“双降”能否稳住市场顺水鱼财经

央行及时降准降息平抑资产价格波动，稳定经济增长，为经济复苏创造宽松资金环境。预计宽松利率和流动性环境将持续。

本刊记者 张学庆

又一次“双降”，这有点超出市场预期。

“双降”超预期

央行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。

央行发文解释称，当前，我国经济增长仍存在下行压力，稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨，全球金融市场近期也出现较大波动，需要更加灵活地运用货币政策工具，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。此次降息目的是继续发挥好基准利率的引导作用。

央行研究局首席经济学家' target='_blank' >马骏称，这次降息降准，并不代表货币政策的转向。我国货币政策的基调仍然是稳健和中性的。从调控实体经济的角度来看，降息降准的目的是在通胀形势和流动性创造机制变化的背景下，维持合理的实际利率和支持适度的货币信贷增速。为了进一步巩固前期稳增长措施的成果，有效降低融资成本，保持合理的流动性，帮助稳定国内外市场预期，有必要再次降息降准。这也体现了中国作为负责任大国的作用。

对冲基础货币缺口

多数分析师认为，“双降”主要为对冲外占下滑和经济下行，稳定市场情绪。此次降准有望释放7000亿元的流动性，有利于改善市场资金面。由于央行外汇占款7月下降3080亿元，8月可能会下降更多，造成基础货币的被动回笼。因此，从此次降准释放的流动性规模来看，对冲基础货币缺口意图更为明确，并未主动释放过多的流动性。

' target='_blank' >齐鲁证券宏观团队表示，从货币环境来看，短期利率水平近期走高态势较为明显。尽管近期央行通过公开市场操作逆回购投放2400亿元，但是银行间隔夜利率较月初提升37.8个基点，一周利率提升10.2个基点。前期央行稳定人民币贬值预期，消耗了部分流动性资源，但是当前市场短期利率水平较6月份降准之前仍然处于偏高位置，在公开市场操作投放作用有限情况下，结合当前稳定汇率以及经济增长目标的宏观环境，当前降准降息政策是必要的。

央行的“双降”短期内不会引发人民币进一步贬值。继人民币对美元贬值3%之后，短期内央行会致力于维持汇率稳定，从而稳定市场预期、以免引发更大规模的资本外流。

“双降”仍有空间

瑞银中国首席经济学家' target='_blank' >汪涛认为，在现阶段实体经济和金融体系较为脆弱的背景下，央行有必要保持适度宽松的货币条件，以促进经济增长、抵御通缩压力、稳定债务周期和金融市场预期。朝前看，在贬值预期驱动外汇持续流出的背景下，央行仍可能进一步降准，并辅以MLF等工具加强流动性支持力度。预计决策层将加大PSL使用力度，从而在支撑基础货币的同时改善对实体经济的传导。此外，年内央行还可能再次降息以进一步降低实体经济融资成本。

货币宽松本身对于提振实体经济活动的效果有限，有必要结合财政政策增强效力。瑞银预计未来决策层会不断加码政策支持力度以将增长稳定在6.5%~7%，重点依靠政策性银行来结合财政和货币政策、加大对基建项目支持力度。

“如果下半年中国经济压力仍然不减，不排除年内再次出现双降的可能性。”' howImage('stock','1_600030',this,event,'1770') 中信证券(' 600030,' 股吧)首席经济学家彭文生表示。

避免系统性风险

' target='_blank' >国泰君安认为，“双降”旨在防止资产价格暴跌，避免系统性风险。全球经济放缓，中国增长下行和通缩风险叠加，企业实际利率走高，去杠杆压力上升，叠加股市、' 房地产等资产价格面临大跌风险，央行及时降准降息平抑资产价格波动，稳定经济增长，为经济复苏创造宽松资金环境。

国泰君安称，国内稳增长目标愈发紧迫和必要，央行政策比市场预期更具前瞻性，宽松利率和流动性环境将持续，预计宽松预期仍将持续，推动债券牛市持续。在央行主动宽松和资产重配置需求带动下，投资者风险偏好下移，债券利率仍有进一步下行空间。

齐鲁证券指出，8月25日沪股通已用额度为80.71亿元，连续两天流入超过80亿元。从额度使用纵向比较来看，之前几次使用额度超过70亿元的时间都发生在股灾之时。而在政府救市初期，沪股通使用额度为负数，资金撤离了A股市场。此次沪股通流入金额巨大，从一定程度上说明境外投资者认为A股市场经历近期较大跌幅之后，进入底部区域，而在全球市场竞相下跌情况下，A股市场处于相对安全位置，同时，在全球经济低迷情况下，境外投资者对中国经济政策放松预期强烈，资金进入A股市场，寻求宽松政策推升A股市场反弹而产生正收益。

不过，从市场反应来看，“双降”提振作用有限，股指仍在3000点附近徘徊。

银行股机会？

“双降”令市场对' 金融行业特别是银行股的' 业绩产生担忧。

' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)分析师' target='_blank' >罗毅认为，此次对称降息25BP进一步降低企业融资成本，而自从去年第一次非对称降息后，历次降息带来的对银行存贷利差的收窄压力在依次递减，所以对银行盈利端的影响不必过分担忧。

自7月初开始救市至今，银行指数下跌超过20%、' 中国银行下跌近30%，招商局增持招行后至今亦下跌近20%。银行股估值再次回到相对底部，相当于去年' 大盘2400点时的价格。交行、农行等10多家银行股价破净，其中' howImage('stock','1_601169',this,event,'1770') 北京银行(' 601169,' 股吧)的市净率已低至0.763倍。而' howImage('stock','1_600016',this,event,'1770') 民生银行(' 600016,' 股吧)、' howImage('stock','1_601009',this,event,'1770') 南京银行(' 601009,' 股吧)、' 中信银行最新收盘价距离每股净资产也仅有6.31%、3.12%、0.98%的下跌幅度。行业对应2015年PB0.9倍、PE5.8倍，跌回1月份大盘起涨前的水平，今年相对跑输20%，安全边际够高，未来半年存在30%的绝对收益。

正由于下跌幅度过大，' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)' 银行业分析师马鲲鹏也看好银行股：“现在是买入银行股最好的时点。一是因为可以比国家队低30%的成本买入，并且从长期来看，本金损失的风险几乎为0，二是距离银行股估值的历史低位一步之遥，三是因为银行板块已破净一周，反弹时机近在眼前。”

从短期资金博弈层面看，证金持股转让至汇金长期持有，以中行为代表的四大行A股持仓高度集中，自由流通市值非常小，“国家队不会卖”这点基本原则的确立，有助于打消对短期抛压的担心。

自去年10月出台43号文之后，地方债务系统性崩盘的风险已经消除，银行估值破净的合理性已不存在。在经历了去年四季度的大幅估值修复后，今年银行板块的合理估值底部是1倍PB。今年2月底和5月底曾两度破净，但都在1~2周时间内迅速被拉起。本次破净时间已有一周，可以相信再次拉起的时间已经临近。

马鲲鹏认为，从银行自身因素看，今年，我们不会看到资产质量向好的拐点，市场对此早就已经有了非常充分的预期，资产质量继续恶化是商业银行在经营上早已做好充分物质准备、资本市场在预期上早已做好充分心理准备的事情。一件没有预期差的事情，对估值并不会有实质性压制。说到底，银行业的各项基本面因素，均预期非常充分，没有预期差。

马鲲鹏建议，短期标的可以中行为标的的国有大行为开端，中期维持交行、招行、兴业、平安、光大的推荐。' target='_blank' >浙商证券推荐组合为北京、平安、兴业、浦发、宁波以及金融ETF（510230）、 银行B端（150250）。

不追高 不恐慌

“虽然A股市场受情绪的影响短期仍然没有吸引力，但从长期来看已经可以开始在下跌的过程中挖掘价值了。”' target='_blank' >银河证券策略分析师' target='_blank' >孙建波表示，从资产配置角度分析，有一个基本的理念：从长期来看，大类资产的收益率是基本保持平衡的。上半年股市上涨幅度太大，那么' 股票 相对其他资产就会越来越危险。随之而来的是为期两个月的“去泡沫”、“去杠杆”阶段。杠杆降下来以后，大部分泡沫其实已经去掉了。

从资产配置的角度，价值分两个维度，一是价值本身有多大，二是需要多长的时间实现。第二个指标很重要，如果价值实现需要的时间很长，过早地介入意义就不大。短期受情绪的影响，建议还是以避险为主，不做过多配置，等情绪渐趋缓和后再从长期角度挖掘价值。所以，从股市来看，战略撤退之后，要做好打持久战的准备。真正的价值，是在持久战中培育和挖掘出来的。

当前的投资既要面向未来，又要保持理性。改革转型调结构是必然的趋势，面向未来的投资才具有大的空间，但另一方面美好未来的实现是需要时间的，三五年甚至更长。

他建议，实际投资中一定要坚持投资纪律，就是“不追高，不恐慌”。投资中最好要尽量避免受到市场情绪的影响，连续下跌最后的抛压过后往往容易形成阶段性的低点，而如果被恐惧心理主导就容易做出不明智的交易。

多策略战胜市场

上海艾方资产管理公司总裁、投资总监蒋锴表示，目前市场主要是投资者信心缺乏，市场情绪变化导致股指不断走低，极端底部可能在2500点，这一点位的估值比原来2000点的估值更加合理些，因为现在的无风险收益率下降，流动性更充裕，公司业绩也有所提升。

而短期来看，股指将围绕2800~3200点震荡。目前阶段要“多看少动”，9、10月份可能会有一波' 行情，并且大小盘股都有机会。大盘股估值较低，一些破净股，安全边际高；小盘股中创新转型过程中会涌现出一批成长性良好的公司，同时也会淘汰一批公司。

艾方资产管理公司专注于市场绝对收益投资，其管理的多个多策略对冲套利集合产品以及事件驱动套利专户产品，都取得不俗业绩，今年以来已获得20%回报。

蒋锴认为，多策略投资的核心理念就是“聚沙成塔”，通过不同角度和维度研发策略，跑赢市场，因为策略之间的低相关性，单一策略的失效不会对整个产品净值产生较大的回撤风险，而在大部分策略有效的情况下，产生的协同效应则能带来稳定的收益。

破净股一览表

全球主要市场表现一览表