上市公司中报总结：警惕高风险资产业绩下调风险顺水鱼财经

得益于成本端改善A股净利润增速有所提升，但仍低于市场一致预期：

(1)主要依靠非银板块上半年的收入贡献，A股整体15Q2营收累计增速从15Q1的0.09%提升至1.34%；非金融服务营收仍为负增长(2010-2014年期间从未出现过负增长)，但降幅从15Q1的-4.4%微缩至-3.4%，这其中主要是由于油价下跌对石油石化公司石油石化金融服务营收增速还维持正增长，并且从15Q1的1.2%提升至2.3%。

(2)大宗价格低迷、成本下降使得A股毛利率持续改善。非金融石油石化金融的毛利率(TTM)从12Q4开始逐季上行，提升至2009年以来的新高水平，15Q2最新数值为18.8%，相比15Q1上升了35个BP。

(3)从杜邦三要素分析来看，销售净利率和杠杆率的抬升，抵消资产周转率(需求疲软堪忧)的下行，上市公司ROE暂时性止跌，企业盈利能力能否提升还需后续验证。全部A股、非石化金融服务15Q2的ROE(TTM)从15Q1的11.32%、8.35%，微升至11.44%、8.43%。

(4)15Q2全部A股、非金融服务、非石化金融服务归属母公司净利润增速从15Q1的4.4%、-12%和6.6%提升至10.3%、-0.5%和11.2%。自上而下我们维持此前对2015年A股上市公司金融服务、非金融服务石油石化的净利润增速区间分别为：【-2.6%、10.6%】、【2%、4.5%】、【1.2%、3.6%】。

(5)自下而上，将分析师前期对462家上市公司

(6)存货周转率和应收账款周转率持续下降，均创出历史新低；现金流也并未看到改善的迹象。

中小板风险资产业绩下调风险：

(1)

(2)中小板、创业板15Q2净利润增速从15Q1的25%、11%提升至35%、20.6%。但与市场一致预期对比，当前市场对中小板和创业板2015年55%和75%的全年业绩增速预期，考虑新兴成长股的基本面趋势反身性因素，业绩实现难度较大，或面临下修压力；

(3)如果剔除掉权重较大的个别股票 影响之外，创业板(剔除东方财富(证券(利润增速仅为15%和19%，而15Q1该值为12.5%和14.5%，上涨幅度非常有限；

(4)中小板、创业板杠杆率的继续提升促使ROE仍在上升通道中，但是值得注意的是资产周转率开始出现持续的下行。15Q2中小板、创业板ROE(TTM)9%和8.3%，相比15Q1提升了50和30个BP；但资产周转率从15Q1的53.4%和47.8%进一步下滑至50%和46.8%。

估值体系需要重建，部分价值股出现风险收益均衡：投资者不再相信“市值故事”，风险偏好难以快速修复的情况下，价值型投资者最关注估值水平的吸引力，部分价值股出现风险收益均衡，但是高风险资产距离历史均值或还有20%左右的下跌空间。截止最新，A股、非金融服务、主板、中小板和创业板的绝对PE(TTM)：19.1、36.7、15.8、52和78倍(历史均值为：16.7、25.9、15、41和59倍)；而PB(最近一期净资产)：2.02、2.6、1.7、4.5和6.5倍(历史均值为：2.01、2.3、1.83、3.9和5倍)。

行业中报和估值情况：用净利润增速、营收增速、毛利率、ROE和应收账款周转率的变化，对各个行业表现进行打分，综合结果显示：化工、电气设备、机械设备、商业贸易、农林牧渔、休闲服务和非银金融等行业打分靠前；而军工、银行、建筑材料、建筑装饰、汽车、家用电器、电子等行业打分垫后。估值对比来看，PB和PE同时低于历史均值的行业有：食品饮料和金融板块。