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股票市场与套利工具顺水鱼财经

核心摘要: ⊙小鲁 现代金融市场理论受过系统训练的人都明白一个基本道理:对于一个金融市场而言,如果没有合适的套利工具,那么这个市场是缺乏效率的。为什么这么说?打个比方:一个生猪交易市场,如果只是卖方把猪牵过来,买方把钱握在手上,两者市场碰面,一手交钱,一手放猪,那么这个市场仅处于发育的初级阶段,只比古代的以物易物市场高级那么一点点。这个市场的缺陷显而易见,会不断出现交易失败的情形:如果是卖猪的人很需要钱,而没有遇到合适的买主,他就不得不把猪牵回去,很不方便
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⊙小鲁

现代金融市场理论受过系统训练的人都明白一个基本道理:对于一个金融市场而言,如果没有合适的套利工具,那么这个市场是缺乏效率的。为什么这么说?打个比方:一个生猪交易市场,如果只是卖方把猪牵过来,买方把钱握在手上,两者市场碰面,一手交钱,一手放猪,那么这个市场仅处于发育的初级阶段,只比古代的以物易物市场高级那么一点点。这个市场的缺陷显而易见,会不断出现交易失败的情形:如果是卖猪的人很需要钱,而没有遇到合适的买主,他就不得不把猪牵回去,很不方便。试着把这个市场稍作改进:有那么一个经纪人,从银行借一笔钱,先把这头猪买下来,放在市场一个围栏里,等到下次有了合适的买主出更高的价格再卖出去,这样市场多了一笔成交,流动性有了,市场交易效率提升了,而且给市场也提供了一个对标的价格。这个经纪人从事的是套利行为,他通过套利市场注入了流动性。这个简单的例子说明了套利市场功能充分发挥上的重要性和必要性。

' 融资融券是' 股票 市场衍生出来的套利工具,融资是让投资人借钱' 炒股,然后股价上涨、出货还钱;融券是借券给投资者卖出去,然后股价下跌、买券还券。两者都是中介(' 券商或其他)创设的金融工具,方便投资人进行套利,一个做多,一个做空。理论上说,一段时间内,做多做空同等机会,也无所谓谁好谁不好,股票 波动本来就是随机波动,向上和向下各一半机会。有了这两个套利工具,A股市场更加有效。所以融资融券是市场文明的体现,是市场发育到一定阶段的内在需求。

但是这两个套利工具有其自身运行规律。融资融券本质上是信用类工具,其运行要受制于信用工具运行规律的制约。我们以' 美国的次级抵押贷款为例,说明信用工具运行有什么潜在规律。

次级抵押贷款是银行针对信用不好的家庭的放贷,并以其购买的房子作为抵押。一般购房者会支付一定的首付,例如20%,剩下的80%的款申请银行的房贷,这就相当于购房者放了5倍的杠杆完成一笔交易。' 房地产市场好的时候,房屋价格整体上涨,银行放贷的安全边际不断扩大,没有任何问题。事实上,2007年之前的5年多的时间,美国的房屋价格在许多热门每年的增长都是两位数,很多人看准了这个机会,大量借款购房,除了居住还出现投资性买房子,这个收益实在很高,10%的房价增长配5倍的杠杆,每年就是50%的投资收益。房价不断涨,买房的人和贷款的银行都很高兴,一片繁荣,歌舞升平。于是银行的手开始松起来了,对家庭的放贷标准以及要求的首付比例都放松了,甚至将放贷业务承包给一些刚成立的专业公司去做,于是美国出现了大量专门经营放贷业务的次级抵押贷款公司,这些公司服务能力比较有限,甚至诱骗一些没有偿还能力的居民家庭买房,帮助其伪造收入或资信证明骗取贷款,就是所谓的Predatory lending,对于专业性的贷款公司而言,它赚取的是手续费甚至放贷的价差,质量不是它关心的,何况房价一直往上涨,害怕购房者还不上来贷款吗?

2007年开始,美国房屋价格下跌了(只要是资产,哪有只涨不跌的?)。问题来了。一些购房者(特别是拥有第二套住房者)开始出现恐慌性卖房,房价进一步下跌。更为要命的是,当房价跌到低于尚未偿还的贷款余额的警戒线时,违约出现了,这时银行把房子强制拿过来卖掉,这有点像股票 投资者选择的止损或者说股票 市场融资者选择的强制性平仓,加剧了房价的下跌,于是有更多的违约,于是有更多的下跌,作用到二级ABS市场,就出现了次贷危机。

回头看看股市中的融资融券。融资炒股就和借钱买房子一个道理。股价往上涨,大家都好,股价一旦出现下跌,如果自己的钱,最多被套,问题在于借别人的钱炒股,必须得抛,越是价格进一步下滑,就越得抛;而且价格下跌到配资公司的警戒线,你不抛,它强制给你抛了,先是5倍或更多的抛,再到4倍、3倍、2倍等。当形成抛售狂潮的时候,好坏的股票 不分,大家都玩完了。

融资股票 和贷款买房子有类似之处,两者都是由机构提供的信用类金融工具,促成了交易。第一两者都涉及杠杆,存在放大效应,住房抵押贷款的首付相当于融资股票 中的' 保证金;第二,都和市场整体状况有关,融资的安全性和股票 市场整体指数高度相关,抵押贷款的安全性和房屋价格整体息息相关;第三两者都存在强制平仓的风险,而且强制平仓的风险会在价格下跌的时候叠加上去,加速下跌。也就是说,这种因为杠杆有放大效应的金融工具,在下跌的时候因为强制平仓机制的存在,其下跌时的放大效应要强于上涨时的放大效应,是不对称的。

这就是我们看到的下跌往往呈现断崖式下跌,而上升过程中则股价曲线的斜率要小得多,即统计学上所谓的股票 价格偏离度为负。其实不光是股票 市场,大部分能够用来交易的资产市场,例如债券、' 大宗商品、外汇等呈现类似的特点。一个根本的原因就是因为触线后的强制平仓(Margin Call)。

所以信用类产品的基本特点就是杠杆加上强制平仓,如果不掌握这两个特点,那么运用起来可能就会出现大的问题。杠杆有放大效应,市场效果居于中性,强制平仓则在下跌时才作用显现,加剧下跌,属于这个金融工具的缺陷之一,所以在运用这个金融的时候,关键是要把握一个度。

说到缺陷,任何金融工具都是有内在缺陷的,就好比任何治病的药是有副作用的一个道理。我们不能因为其有副作用,有了病就不吃药了,关键是找合格的医生,开对路子的药,并且适用合适的剂量。再打一个比方,美国会因为次贷危机就不给居民提供住房抵押贷款了吗?

所以股市上的融资融券金融工具没错,本身是个好东西,千万别给取消了。关键得把握其规律,选择由合适的机构去做,控制好总量和倍数,放给适合的投资者。放在当下就是应该把配资从场外移到场内,交给靠谱的券商去做,控制好总量和倍数,严格执行投资者适当性管理,把握好这几点就不会出问题。金融市场不怕风险,我们不要企图消灭风险,而是要管理好风险,这个是关键。什么都不做,是消灭风险最好的办法,但显然不明智。

先说场外配资场内化。场外配资机构缺乏监管,把控风险的尺度不一,鱼龙混杂,入场的难以穿透查看其背后的动作和运行机制,即使是券商,没有专门的技术手段也难以真正把控,因此场外资金是危险的,这股力量构成市场的系统性风险。建议对场外配资行为予以规范,出台管理办法,长期实施牌照管理。这里面资金的绕道行为多种多样,有的打着P2P的旗号非法募资,通过股票 市场以外的中介机构或系统进来,因此要想办法跨越分业监管,从源头上摁住比较危险的资金入场。

其次交给适合的机构去做。券商经过这么多年的发展,无论是人才储备,还是风险管控手段都有了质的提升。要从风险资本计提,资本金规模,内控综合评价,风险管理手段的运用等全方位评估,以此就融资规模和杠杆倍数进行总量控制。目前来看,场内券商配资风险是可控的,要继续完善相应评估制度体系,做到审慎从事。

最后再说钱放给谁。放款炒股一定要谨慎,要认真核对需要款项的投资者信息,对其风险承受能力进行综合评估,最终还是落脚到投资者适当性管理制度能否得到有效执行。

再补充一点,从监管的层面上来说,要对进入的资金进行动态监控,要看其背后的杠杆倍数以及资金放贷主体,要把握好口子,对于从“影子银行”来的资金要严加防控。

(责任编辑:admin)
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