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■金水
' 中金所把' 股指期货限制了，股市还真的涨了。这给了指责股指' 期货是股灾制造者的专家口实。股指期货' 保证金全面提高，杠杆率不到三倍，股指不仅完成了去杠杆，投机限仓10手，机构无法参与，只有散户能参与了，没有了投机盘，' 套期保值也没法干了，机构还会抛出' 现货吗？不会了。机构和散户又站在同一个阵营了。
其实，股指期货是一个中性工具，就是做多做空的博弈，之前，没人限制你做多，也没人限制你做空，股市从2014年7月份开始到2015年5月份上演的是逼空' 行情，2015年6月中旬以后因为去杠杆引发了逼多行情，现在杠杆去完了，' 券商两融都快出清了，股市三个月时间从5000点一路跌到2850点。银行股破净，市场估值尤其是蓝筹股已经到了安全区域，2800点已经浮出股市的黄金海岸线。3000点之下，还敢做空吗？空头在这个点位面临的风险和多头在5000点面临的风险是一样的，除非你押注中国经济崩溃。
牛掉沟里了
2015年以一场华丽的牛市盛宴开始却以灾难片插曲，曲折惊悚的现实版剧情胜过任何好莱坞大片的优秀编剧，中间还夹杂着恶意做空、国家救市、利益输送、贪婪的华尔街对冲基金和券商一哥联合操纵等情节。你不忍目睹却亲历其中，你想撒腿逃离，却又想一探究竟；最后发现一不小心自己成为了被围观的裸泳者。不过，投资者并不孤单，新手、老手和高手都在其中，还有国家队陪着。
聚沙成塔的杠杆牛市和资金牛市已经走远，曾经被称为市场不缺钱的流动性幻觉如沙中之水转瞬即逝。股灾是一份代价不菲的学费，如果没有发行制度上的演进，这个学费也可能白交。这次牛市不同以往的地方就是杠杆牛市，没有杠杆就没有牛市，这是一把双刃剑，但是，我们并不愿意承认杠杆牛市和资金牛市的存在，更愿意相信这是改革牛。其实，哪里产的牛都不重要，重要的是牛掉沟里了，但注册制还没有推行。
这一轮牛市是从央行启动降息降准周期开始，这是无法否认的事实，社会无风险利率迅速下降，当余额宝不再受到追捧，牛市来了。' 美国财政部救市和美联储量化宽松带来了' 美股的6年牛市，帮助美国经济在金融危机之后成功去杠杆和经济转型，美联储是资深饲养员，养牛是成功的，而央行养的牛一年就出问题了。我们没有准备好如何监管一个杠杆牛市和金融衍生交易的市场经验，也无法估计引爆杠杆的威力。
牛市的盛宴从来都是流动性推动的，' 股票 市场经过六七年的熊市调整，已经变得非常便宜，具备了投资价值。也就是说，A股大多数时候并不具有投资价值，股息率跑不过银行存款利息。对于很多一级市场的投资者和投资银行人士来说，二级市场的高估值主要来源于流动性溢价，这种溢价就来源于资本市场的管制，IPO没有实行注册制，高准入门槛的管制形成制度性供给稀缺，这影响到直接融资规模的扩大，因为直接融资对流动性溢价形成了一种负相关，牛市发行' 新股，熊市停发新股。在这种高流动性溢价的机制里面，投资者处于最末端，无法获得真正的回报。打破这种恶性循环的就是推行注册制，加大优质上市资源的供给，也抑制了千年不变的炒作机制，让投资者拥有最起码的议价尊严和分红回报，而不是在股海沉浮。
最近，国家公布了' 国企改革方案，国家从管人管资产变成管资本，鼓励国有资本参股民营企业，民营资本参股国有企业，养老金也可以投资股市了，资本市场持股一年分红可以免税，国家希望发展一个健康的资本市场，推动经济转型的战略没有变。所以，财政部副部长和央行行长纷纷出来为股市背书，财政部需要资本市场盘活国有资产，央行需要股市发展直接融资。
' 新三板的制度改革已经走在了前面，基本实现了注册制，扩容不到两年的时间挂牌公司数量已经超过沪深交易所。新三板定增很灵活，市场协商谈判，可以先斩后奏，交易制度上有协议转让、做市转让，目前正在推行市场风险分层和竞价交易。一些新三板公司定增为了吸引投资者的青睐，不仅定增价格随行就市，还增加了分红承诺和兜底回购的保障，类似可转换优先股的市场创新，这些都是市场自由选择的结果，投资者的回报有了保障，不仅仅是看股价涨跌。所以，新三板的市场融资能力并不小，也创造了一次定增百亿的纪录。' 中国资本市场的希望和出路在于新三板。当然，这并不意味着新三板就没有风险，新三板最大的风险就是公司经营风险，创业型公司还没有渡过生死关，从这个意义上说，大公司和小公司存在的风险也是一样的，诺基亚和摩托罗拉等曾经的全球巨人，如今也倒下了。十年之后，新三板有三分之一的公司走出来，成为引领一个时代的商业新秀，这个市场就成功了。
改革总是从边缘产生，沪深交易所的公司是市场的宠儿，享受着整个市场的流动性溢价，显然并不能完成这种蜕变，有的公司以百倍市盈率估值，也就是需要一百年才会收回投资，要么只能等待下一次涨潮的时候解套，这意味着市场对投资者的不公平和伤害。
有了股指期货之后，这种流动性博弈的特点更加鲜明，过去需要大家一起做多，把股票 拉高才能赚钱，现在市场做空也能赚到钱，多空博弈和市场分歧会比较厉害，多空双方的信息战和资金战争夺很激烈，投资者的底线保障就是上市公司的分红回报。新三板和上海创新板轮番登场，注册制推行，5年之后，资本市场整个市值可能会超过100万亿，成为资产配置的主战场，不过，随着供给的增加，股票 动辄10倍涨幅的回报将成为过去，长期投资和PE估值思维将成为主流，这次股灾消灭了散户，资本市场将逐渐演变成为一个机构主导的专业市场。
