【重点推荐】食品饮料闫伟/胡春霞/柯海东：专注玉米油、定位清晰的龙头有望胜出顺水鱼财经

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  投资建议：维持' howImage('stock','2_000639',this,event,'1770') 西王食品(' 000639,' 股吧)、长寿花食品增持评级。玉米油行业较高成长性、稳定的盈利水平并未被市场充分认知，建议增持西王食品（在“非转基因”清晰定位、持续营销创新带动下，有望持续抢占消费者心智，成长为品牌化龙头）、长寿花食品（持续渠道下沉带动玉米油销量稳步增长，计划更换代言人重塑品牌形象，效果值得期待）。

人均' 消费增长空间大，豆油价企稳助中期玉米油行业销量增速回升。玉米油不饱和脂肪酸含量高、健康属性较好，与发达国家相比我国玉米油人均消费量增长空间较大。USDA预测2015年全球豆油库存/消费为7.2%、处历史低位，预计中期豆油供需格局改善，后续价格有望企稳、再大幅下降概率不大，如此则豆油对玉米油行业销量替代将边际改善（近年来玉米油与豆油价格方向一致但弹性更小，因此豆油价持续下降时比价优势将显现、会替代部分玉米油消费），预计中期玉米油行业销量增速将回升。预计玉米油行业极限供给160万吨，中性假设下6-10年行业销量不会达到天花板。

行业呈寡头垄断，专注于玉米油领域、定位清晰的龙头有望胜出。2014年小包装玉米油行业销量60-70万吨，CR4达80%以上，但竞争激烈格局未稳。西王、长寿花专注玉米油领域，以品牌力拉动销售；金龙鱼和福临门不做集中营销推广，但渠道力大幅领先、配以低价竞争策略。许多投资者认为西' target='_blank' >王和长寿花难有生存空间，但我们认为：营销定位对消费品企业更为关键（其中西王食品"非转基因"定位最为清晰），西王、长寿花通过持续营销宣传及渠道体系改善，边际上' 竞争优势在加强，未来市场份额有望持续提升。

掌握原材料定价权，行业盈利水平可保持稳定。1）随着品牌化玉米油占比提升、消费者对玉米油健康属性逐步认知，玉米油生产企业对产成品具有一定定价权。2）玉米油原材料主要为玉米胚芽，从供给（玉米胚芽储存期很短；产量仅占玉米深加工7-8%；玉米深加工行业集中度低）和需求（玉米胚芽用途单一，除玉米油生产外仅能用作售价更低的饲料，目前玉米油原材料需求小于供给；玉米油加工行业集中度很高）来看，玉米油生产企业掌握原材料定价权，可保持较为稳定的毛利率。其中长寿花食品小包装玉米油毛利率稳定在30%左右，预计未来西王食品小包装玉米油毛利率可稳定在35%左右。

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