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编者按：" 国企改革总体方案的出台，为备受市场关注的军工改革指明了方向。作为改革重点的军工改革近期有望获得实质性推动，多位分析师认为军工体系改革可能超预期。
军事科学院研究员、防务产业投融资专业委员会副理事长栾大龙表示，资产证券化是军工集团作为央企进行改革最好的路径之一。" 中信证券(" 600030," 股吧)(600030)认为，各大军工集团母公司层面的股份制改造特别是整体上市，可能是下一阶段的改革重心，未来5-10年大约有万亿元的军工资产有走向资本市场的需求。
军工改革大幕开启
国企改革总体方案提出，要大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团整体上市。
军工集团作为央企资产重要的一块，目前整体经营效率偏低，市场化程度不高，军民融合程度不够，正需要改革促发展。目前我国十大军工集团的证券化率仅为30%左右，相较国企60%的证券化目标还有较大空间。
军工一直是重点推动的改革领域。" 海通证券(" 600837," 股吧)(600837)分析师认为，军工国企改革、军工科研院所改制等值得期待。" 华泰证券(" 601688," 股吧)(601688)" 研报指出，与资本市场关联度大的方向有四个：一是军品定价机制改革，可以改善军工企业自身盈利能力；二是军工科研院所改制，有利于优质资产注入上市公司；三是军民融合，引入民企竞争，增加发展资金；四是资产证券化审批简化，利用资本市场发展军工等。
中信证券董事总经理金剑华表示，各大军工集团母公司层面的股份制改造，特别是整体上市，可能是下一阶段的改革重心。我国军工集团借助资本市场发展，目前正处于借助上市公司平台进行专业化整合，即军品资产注入的阶段，未来的发展目标是整体上市，包括单一板块整体上市或分板块整体上市。
中信证券认为，随着我国军工企业核心资产上市步伐的加快和军工事业单位改制工作的推进，未来5-10年大约有万亿元的军工资产有走向资本市场的需求。
中船重工破冰科研院所注入
作为军工改革先锋的" 中船重工集团，一直是军工各个阶段改革的率先尝试及引领者。
9月1日，" 风帆股份(" 600482," 股吧)(600482)发布重组预案，拟注入中船重工集团、" 中国重工(" 601989," 股吧)(601989)等持有的144亿元动力资产。公司也被定位为中船重工集团动力装备资本平台。这次重组的一个重要意义是，中船重工率先将军工科研院所核心资产注入风帆股份，风帆股份因此成为注入" 研究所军工核心资产的第一家上市公司。
科研院所改制一直是困扰军工集团改革的难题，也是军工资产注入的最大看点之一。军工科研院所是各大军工集团最优质的军工资产，它的改制进度直接影响军工体系的市场化进程。由于国家军工科研院所改制方案尚未出台，之前进度一直较为缓慢。
中船重工集团此次破冰之举的意义在于，军工科研院所转制未来有可能成为一种趋势，从而加快军工科研院所改制进程。
早在2013年9月，中国重工收购大船集团及武船集团军工重大装备总装业务及资产，开创了核心军工业务注入上市公司的先河。而且，该收购也提升了市场对于未来核心军工业务资产注入的预期。在此之前，核心的军工业务都不能注入上市公司。
风帆股份此次重组，意味着中船重工集团率先拉开了内部资产结构调整的大幕。此前，中船重工集团公司董事长" 胡问鸣向中国证券报记者表示，中船重工将“分板块”加快推进集团军工资产证券化，把更多的军工资产推向资本市场。
此外，由于南北船整合预期的存在，中船重工和" 中国船舶(" 600150," 股吧)(600150)旗下上市公司的后续整合动作值得期待。
" 中航工业谋划核心资产上市
作为本轮国企改革的军工龙头的中国航空工业集团，则一直是军工改革领域的“标杆”。
中航工业集团拥有29家境内外上市公司，资产证券化率超60%，集团资产证券化一直走在军工企业前列。根据中航工业资产证券化率80%的目标，2014年以来，其资本运作频率明显加快。
过去5年，中航工业通过资本化运作，并购了30多家各类企业，实施了20项专业化重组，涉及95家成员单位，形成了飞机、发动机、发动机控制、航空电子、航空机电等一批专业化公司。
今年8月，中航工业旗下" 中航科工、" 中航机电(" 002013," 股吧)(002013)、" 中航资本(" 600705," 股吧)(600705)等5家上市公司联合增资成飞集团、沈飞集团近50亿元。业内人士认为，此次增资后，沈飞集团和成飞集团通过引入上市公司增资实施增量改革，率先实现了部分核心军工资产的证券化。
分析人士指出，2014年，" 成飞集成(" 002190," 股吧)(002190)整合沈飞、成飞等防务资产被主管部门否决。此次引入系统内上市公司，是对沈飞、成飞资产证券化的探路，后期防务板块的整体上市应已被纳入计划。
中航工业资本运作的主要思路是各业务板块整合注入上市公司。沈飞集团、成飞集团此次增资后，必然伴随着防务板块的专业化整合与上市。此次沈飞、成飞引入上市公司资本，是中航工业加速推进混合所有制改革的重要尝试，有望为其在多个方面打开新局面。
" 中航飞机(" 000768," 股吧)(000768):飞机制造龙头企业，新舟700市场启动
投资要点:
事件:中航飞机发布2015年上市公司股东净利润-1.06亿元，同比减少38.30%。
公司订单饱满，各项业务进展顺利。公司上半年利润有所下滑的主要原因为报告期交付航空产品结构有所变化，且主要航空产品集中在下半年交付。2015年上半年公司新舟60和600飞机共获得订单280架（其中意向订单105架），累计交付101架；交付飞机起落架114架；交付飞机制动系统23台套；交" 付国际合作项目64个品种4373架份部组件；销售铝型材9842吨。目前各项业务均在顺利执行年度计划，且按期完成了军机交付任务。
新舟700市场启动，冲刺涡桨支线飞机世界第一。作为新一代70座级涡桨支线飞机，新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务，是最适合短航线运营的支线飞机。根据最新涡桨支线飞机市场展望，未来20年全球航空公司预计将需新增或更换涡桨支线飞机3400架，价值约800亿美元，其中新舟700所属的60座-90座级涡桨支线飞机的市场需求约1600架。新舟700将在2016年完成部装，2017年总装下线并首飞，2019年完成适航取证并开始交付。公司已与奥凯航空和幸福航空签订了购机框架协议，分别意向订购30架新舟700，同时还有9家国内外客户向公司意向订购共125架新舟700. 大型军用运输机唯一制造商——公司运-20未来市场空间超过2000亿。目前公司轰-6和歼轰-7是我军轰炸机的" 主力机型，而其运8系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。特别是公司的运-20，作为我国空军急需的战略性装备，国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400架运-20大型运输机，按每架6亿元人民币计算（参考美军类似机型保守估计），仅运-20一项未来就有2400亿以上的市场空间。
中航系5家上市公司联合增资推进防务资产成长。公司拟以不超过4.41亿元现金与中航科工、中航资本、" 中航电子(" 600372," 股吧)(600372)、中航机电共同对沈飞集团和成飞集团现金增资。沈飞和成飞两大集团为我国歼击机整机制造单位，业务发展稳定，沈飞集团2014年营业收入121.68亿元、利润总额4.62亿元，成飞集团2014年营业收入115.19亿元、利润总额4.65亿元。
本次增资两大防务航空装备集团为股权投资，将在有效提高我国防务航空装备能力的同时助力公司" 业绩增长。
打造军民融合型两大飞机产业体系，维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头，公司订单饱满，产品结构丰富，我们看好公司未来的发展前景，维持2015、2016、2017年EPS为0.24元、0.28、0.36元，维持增持评级。
" 中直股份(" 600038," 股吧)(600038):直升机龙头有望爆发，未来市场前景广阔
投资要点
事件:中直股份发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入55.52亿元，同比增长2.14%，实现归属上市公司股东净利润1.87亿元，同比增长22.4%。
国内唯一同时拥有直升机和固定翼机研制制造能力的大型航空企业。公司现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等系列直升机及运12系列轻型多用途飞机。
运12系列是目前我国出口国家最多，适航水平最高的民用飞机，也是我国唯一在世界范围内形成运营机群的客货飞机。而公司与空客直升机公司以50:50比例合作研制的AC352/EC175直升机更是填补了我国6-7吨级中型直升机的空白，是目前世界7吨级直升机的最高水平，预计该型号飞机全球市场份额至少可达1000架。报告期增长的主要原因在于航空产品交付和毛利率的增加，上半年公司航空产品收入54.17亿元，同比增长3.67%，毛利率15.48%，同比增长4.67%；风机产品收入0.60亿元，同比减少17.76%，毛利率16.31%，同比增长8.37%。
军用直升机未来市场广阔。据市场咨询公司预测，2015年全球军用直升机市场将超过200亿美元，并以年均2.6%的增速增长，其中亚太地区的市场份额有望达到1/3。根据预估，我国到2020年军用直升机的总需求在1728-2016架之间，而根据GlobalFirepower2015年最新统计" 数据，我国现有军用直升机908架，该市场在未来5年里，至少还有超过千亿的空间。
民用直升机市场迎来“井喷期”。根据中国国家航空技术进出口总公司预计，到2020年中国至少需要10000架直升机，市场总值超过840亿美元，在保守情况下也至少会有3000架。而亚翔航空集团发布的2014年亚太地区民用直升机机队报告则称，中国大陆2014年机队规模达到583架，同比猛增34%，为亚太地区增速最快的国家，如加上港澳台地区，可达655架，专家表示2015年该数字有望突破800架，或有可能超越日本的机队规模。
中航工业直升机业务资产整合平台，维持增持评级。公司已实现了集团除武装直升机外直升机版块整机和零部件资产的全覆盖，我们看好公司未来的发展前景，维持公司2015、2016、2017年EPS分别为0.71元、0.93元、1.15元，考虑到公司未来体外资产注入的可能，维持增持评级。
" 中航动力(" 600893," 股吧)(600893):战略性削减服务业，未来发展可期
报告摘要:
事件:中航动力2015年8月25发布半上市公司股东净利润3.76亿元，同比增长59.82%，扣除非经常性损益，归属上市公司股东净利润1.19亿元，同比增长5.71%，EPS为0.19元。
公司主营业务中，航空发动机及衍生产品实现收入57.62亿元，同比增加6.68%；外贸出口实现收入11.71亿元，同比减少11.51%；非航空产品及服务业实现收入22.62亿元，同比减少46.08%，主要是服务业收入同比减少71.59%战略性削减低利润业务，提高公司运行质量。公司今年营业收入减少，主要是由于公司战略性削减部分服务业。公司管理层市场意识强烈，遵循市场规则，淘汰低利润业务，在高利润行业加大投入，预计公司后续会把这部分资源投入到高附加值业务，这将显著提高公司运行质量；考虑到军品业务采购特点，我们认为下半年公司营业收入会增长，维持全年营收稳中略降的判断，中长期继续看好未来发展。
阅兵提升航空发动机关注度，缓解国民“烧钱”疑虑。今年恰逢抗战胜利70周年，是行业内大事，但与市场不同观点的是，阅兵在展示国家现代化装备特别是航空装备的同时，也将提升航空发动机社会关注度，为整个行业的发展提供契机，而不是简单的阅兵" 行情，公司作为航空发动机行业龙头将的到持续关注。
业绩预测和估值。预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.67、0.84、1.00元。考虑到两机专项政策扶持的预期，给予“买入”评级。
投资风险:军品采购的不稳定性、两机专项出台低于预期
" 中航动控(" 000738," 股吧)(000738):军民品业务双轮驱动，关注重大专项及院所改制
我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。
受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿，其中发动机采购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。
外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU，预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。
募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。
关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所（614所）。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013年营业收入达到8.51亿元，净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下，我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。
航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。
" 盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，首次给予“增持”评级。
风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。
" 成发科技(" 600391," 股吧)(600391):内贸业务符合预期，外贸业务持续增长
报告摘要:
内贸航空产品符合预期，外贸业务持续增长。2015年上半年，公司共实现营业收入90，112.97万元，增幅为1.17%；实现营业利润3，773.99万元，增幅为17.04%；归属于上市股东的净利润2，202.84万元，降幅为1.03%。其中内贸航空及衍生产品实现收入18，956.65万元，增幅6.8%；毛利率36.78%，较上年同期增长7.68个百分点；外贸产品营收61，029.94万元，增幅为7.72%，由于产品降价、人工成本上涨等因素，毛利率下降6.43个百分点，致使外贸业务略低于预期；工业民品方面，营收8，683.83万元，降幅为32.72%，毛利率同比增长3.67个百分点，主要是因为民品项目是出于生产能力富余情况下的拓展，由于内外贸业务营收增加，富余产能减少，使得民品业务降幅较为明显。
中航工业哈轴规模效应引领内贸航空业务增长。内贸航空产品收入及利润的增长，主要源于公司的控股子公司中航哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品。这一方面是由于中航工业哈轴顺利完成新厂区搬迁后，生产管理提升，规模效应的到显现。
新增生产加工设备，扩大生产加工能力。上半年公司完成年度经营计划的42.05%，其中外贸航空完成年度计划的39.68%，内贸航空完成年度计划的39.68%，公司在积极承揽订单的同时，不断提升生产加工资质和能力，上半年投资1.8亿元增加设备284台（套），改造设备2项，实施建安工程19项，这些投资项目将进一步提升公司机械加工能力。
投资评级:我们预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.38、0.55元。考虑到对航空发动机板块专项政策扶持的预期，给予“增持”评级。
风险提示:航空发动机专项不及预期、生产加工能力提升缓慢等。
