锯与刀：当前全球金融市场的两个博弈结构顺水鱼财经

本文由独立金融智库MFI（Macrosystem Finance Institute）发布，来自MFI首席经济学家江勋先生的点评。

9月16日至17日美联储FOMC会议全球瞩目,但这个会议我认为恐怕还不能方向性的改变目前的市场风险结构，美联储大概率只能将" 加息的动能往后压抑。

目前全球金融市场已经不大关心基本面了，基本面的钝化让它暂时失去了意义。现在影响最大的是两个因子：全球东西半球，两套宏观管理体系及其衍生的市场博弈结构。

这就是：

a）在加息问题上，美联储牛皮糖般的预期管理，属钝刀子割肉；

b）在“中式次贷危机”中，中国屠夫式的市场清理政策，属快刀斩乱麻。

二者合谓：锯与刀。

对美联储这把锯子，市场已经形成强大的抗药性，甚至已进化出新的病毒，当市场普遍认为美联储并不具备加息条件，那么它一定会并已在进行“自主加息”处理——" 大宗商品暴跌及非" 美国家货币集体大幅主动回撤，市场在一步步抽离美联储的主动权，而自我实现其预期。为了出清市场这一判断，市场就还会把这一行动进行到底，直到美联储妥协。

就目前来看，美联储与市场之间的博弈处于均衡状态（胶着）。如果以美国国债长短期收益率差（7Y-6M）来看的话，2014年年初迄今，从2014年年初开始，市场大体已经代替美联储加了两轮息（每次25个BP），理论上美联储还有2-3次加息空间，但是这50-75个BP的步伐，是美联储自己来完成，还是市场帮助美联储完成？在多长时间内完成？这是目前金融市场演化的主线。

年内市场再出现一次“自主加息”是大概率事件。一个结构性的原因是，全球又一次的令人担忧的通缩风险正在冒头。一方面中国在外汇管制框架下维稳汇率，导致中国在岸美元流动性拥挤而全球美元流动性减少；另一方面，由于次贷危机之后，全世界搞出天真的“非对称宽松”（财政政策与货币政策不对称，后面会专题来讲），导致现在主要经济体像日本欧洲都面临着优质抵押品不足的问题，你想宽松都宽松不了。

另外我还认为，也只有次中心国家的货币政策有新的空间，美联储名义上加息才有对冲空间。

接下来，我们看看看中国。对中国这把“手起刀落”的刀呢，市场感到手足无措，我们看到这两天机构投资者都是遍地嚎叫，怨声载道。虽然我对此也有保留意见，但是，你在一个赌场，其实也没有资格来讲市场道德。更重要的是，通过这种情绪，我们要观察到背后的宏观因子。

我们可以认为，中国的宏观意图，是在全球实质性的“自主加息”化大框架中，率先着陆，率先探底。这种探底是主动的，如果汇率不能彻底，那么利率上就需要更彻底，刚兑要破，破" 股票 刚兑显然已进行到后期，但离结束还差一步，" 创业板上的股权质押我认为可能还是要破，虽然看上去风险比较远，但是跌到平仓线也就三四百点了（创业板指数），大股东坐庄" 炒股，没道理不破一破。股票 之后，就是债券，主要是部分平台影子债务，这个还没有开始，但我想这个决心是已经下了。

中国政府野蛮归野蛮，下的决心，底线回撤之大，之快，已经大幅超于市场预期。中国就业无大问题，银行风险暂时可控，还可以顶着舆论的炮火拼一把。简单粗暴，有效就行。当然这是对系统而言，对个体来说，没法说。

因此，这一辅助分析之结论：

全球还会更坏，但中国在后面的调整中可能不会同步，而在中期内会率先探底。这一结论与我们在之前报告给出的框架一致，中美货币政策空间的打开，需要一个痛苦的过程，中国才刚刚打开一条缝。