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绿盟科技：入股力控华康，布局工控安全
类别：公司 研究机构：' target='_blank' >安信证券股份有限公司研究员：胡又文 日期：2015-03-24
事件：
公司3 月22 日晚公告拟向北京力控华康科技有限公司增资515 万元，获得其11.63%的股权。
点评：
力控华康是国内工控安全领域的领先企业，行业覆盖广。力控华康是国内专业从事工业网络安全产品研发的企业，已成功研发出适用于工业控制系统的工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列工控安全产品，其产品广泛应用于各个行业，包括核设施、钢铁、有色、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、民航以及其他与国计民生紧密相关的领域。
工控安全国家标准发布，市场正处于高速成长的拐点。作为国家关键生产设施和基础设施运行的“神经中枢”，工业控制系统关系到国家的战略安全，但由于基础薄弱缺少信息安全防护措施，而且系统产品严重依赖进口等，我国的工控安全威胁有增无减。
2014 年12 月《工业控制系统信息安全》国家标准发布， 对形成我国自主的工业控制系统信息安全产业和标准体系具有深远意义，我国工控安全市场处于高速成长的拐点。尤其值得一提的是，力控华康全程参与了国家工控安全标准的起草、编写和制订工作，奠定了在工控安全市场的领先优势。
发挥协同效应，为客户提供整体解决方案。入股力控华康后，公司自身的信息安全技术积累与力控华康在工业控制领域的优势相结合，利用已有的行业客户群资源，采用系统集成的方案整合其工控安全产品，通过提供整体安全解决方案，实现对用户工业控制网络系统的安全防护。
公司外延扩张战略进入高峰期。公司此次入股后，在2016 年3 月31 日前有权根据决定是否进行第二期增资。在公司收购亿赛通的点评报告中，我们曾根据国外赛门铁克、Check Point 等信息安全巨头发展壮大的历程，指出通过并购快速切入新的细分领域是发展必要且有效的手段，公司在不到半年的时间连续入股了深之度、安和金华 、 力控华康验证了我们的判断，同时也标志着其外延扩张战略进入高峰期，后续进展值得期待。
投资建议：公司入股力控华康切入高速增长的工控安全市场，同时标志其外延扩张战略全面启动，加速融入“国进洋退”大潮。预计2015-2016 年EPS 分别为1.53、1.9，维持“买入-A”评级，上调3 个月目标价至150 元。
立思辰：业绩符合预期，教育业务前景大好
类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-13
业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入8.47亿元，同比增长37.11%；实现归属于上市公司股东的净利润1亿元，同比增长60.68%；基本每股收益0.364元，符合预期。预计2015年一季度亏损1576.48-亏损1819.02万元，同比下降360%-400%，原因在于：一方面，互联网教育业务处于高投入阶段，另一方面，合并报表的汇金科技业务存在季节性。
安全和教育两大战略性业务均增速迅猛。2014年，公司安全和教育两大主业均表现出强劲的势头，收入增速分别达到126.18%、53.37%。其中，安全业务收入增长主要源于汇金科技并表以及新客户开发，汇金科技并表贡献利润4645万元，涉密安全业务成功开拓了军队市场。公司的教育业务虽然处于研发及市场推广的投入期，收入增速仍然超过了50%。
K12教育走出北京，走向全国，积极探索B2B2C模式。在K12领域，除在北京市相关区县拓展业务外，外地市场开拓初显成效，目前已经与安庆市教育局签署战略合作协议，安庆模式年内有望在全国其他城市推广。同时，公司的教育产品在江苏张家港、扬州、辽宁沈阳、四川成都等地均有落地。此外，公司拟收购敏特昭阳，在其K12业务 “平台+应用”的复合产品模式中增加英语与数学学科产品应用，补足内容。公司还邀请BAT公司优秀产品经理加盟教育团队，研发教育产品，为B2B2C模式打下基础。
乐易考在线职业教育平台初显。乐易考致力于打造以大学生就创业为核心的，集大学生、职业培训机构、用人单位三位一体的开放的在线职业教育服务平台，计划于上半年推出C端移动APP产品E朝朝。在高校资源方面，与湖南省教育厅主管单位签署战略合作协议，并通过地推方式与黑龙江省的部分高校开展合作，未来公司将继续进行快速市场扩张；在企业端方面，与FESCO签署战略合作协议，并成立合资公司；未来，乐易考还将以开放的心态引入各类职业培训机构进驻平台。目前，乐易考的在线职业教育平台已经逐渐展现，有望成为大学生职业教育的第一入口。
投资建议：公司“云+端+数据+应用”的教育业务发展战略进展顺利，今年将是教育业务的落地之年，K12 教育和职业教育均能看到实质性进展。预计2015-2016 年EPS 分别为0.52、0.71 元，继续' 强烈推荐，6 个月目标价70 元。
东方通：增发收购微智信业并布局政务大数据及未来收购整合，建立核心团队长期激励确保高成长无虞
类别：公司 研究机构：' target='_blank' >海通证券股份有限公司研究员：王秀钢，陈美风 日期：2015-04-10
公司发布非公开发行股票 预案：本次非公开发行的股票 数量预计不超过11357000股，发行价格72.68元/股，所有发行对象认购的股份均自本次发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金投向--收购微智信业(58100万元)、补充流动资金(24442.68万元).
一、收购微智信业，延伸大数据安全产品线。微智信业是国内专注于网络信息安全监控的高新技术企业，产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域，并广泛应用于' 中国移动、' 中国联通及' 中国电信等运营商以及政府部门等客户。
微智信业业务模式介绍：通信行业解决方案主要针对运营商 IDC 机房、WAP 网关、彩信中心、短信中心等数据汇聚点，提供相应产品解决方案，通过采用被动监测、主动拨测或二者相结合的方式对出现的涉黄、反动、违法违规的文字、图片以及视频等不良信息进行监测，并且可以根据拦截策略对不良信息进行拦截，为运营商的数据、运维等部门提供支撑，从而保障业务稳定健康发展，在保证业务收益的同时，提高企业的社会形象和公信力。政府机构解决方案主要应用于公安、国家安全部等相关的信息安全部门，提供即时监控互联网中反动、违法信息，可提供区域网站监控、热点论坛轮巡、境外反动网站监控、社会舆情分析、即时消息监控等功能。为维护社会信息安全提供有力的系统保障，促进互联网业务健康发展，建设和谐社会。
微智信业优势分析：(1)公司技术储备丰富，产品转化率高、拓展性强。公司拥有自主研发的Gn/Gi、IDC/WAP/IP 等多种协议的数据采集，恶意代码的静态对比分析、动态沙盒检测等多种核心技术，技术储备业内领先；(2)公司拥有的核心技术可轻松地转化为实际产品，并可根据不同客户、不同使用环境的需求集成不同技术以达到相应使用目的，产品拓展性强。公司拥有高性能的数据采集及处理能力。目前数据链路的带宽越来越大，已达到100G 级别，大量数据，需要在短时间内合成、入库，处理完毕，这需要采集设备具有很高的处理能力。(3)公司拥有自主开发的高性能模式识别算法，可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据，基于流计算的实时业务分析，还可做到每秒分析数千个事务，保证了数据检测分析的大量、高效。(4)公司产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域，其功能覆盖的广度及已有案例规模均超过业内同类公司。
收购显著增厚业绩：微智信业承诺2015-2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于4150万元、5400万元和7000万元。本次收购对应2015-2017年业绩承诺的市盈率倍数分别不高于14倍、10.76倍和8.3倍。收购微智信业后的2015-2017年盈利(假设2015年全年合并，将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元，对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。
二、布局政务大数据，未来模式创新与业务延展可期。补充流动资金项目应用之一是政府行业大数据运营服务的投入，即经济运行综合信息服务平台研发和运维。经济运行综合信息服务平台项目覆盖经济运行数据采集、汇集、融合、服务各个环节，涉及信息安全、信息质量管理、数据标准化、大数据存储、大数据分析、虚拟化等多项关键技术，该项目的建设和运营需要公司期投入大量的资金。该项目具体内容：依托城市政务云平台汇集政府部门履行经济调节、市场监管、社会管理、公共服务职能过程中产生的企业、产业、宏观经济数据，对这些数据进行深度挖掘，向政府机构、第三方企业及公众提供经济运行各类免费信息服务和收费增值信息服务，实现经济运行综合信息服务平台建设运营，建设内容概括为“一中心五平台”(经济运行大数据中心、信息汇集平台、信息融合平台、经济运行大数据分析平台、信息服务平台、运维管理平台等).
三、增发资金将有助公司在基础软件和大数据、云计算、移动互联领域的资源整合。公司拟通过产业并购等方式推动公司在基础软件、大数据和云平台、移动互联方面的开拓工作，借助资本市场的机遇，寻找优秀的基础软件、大数据及云解决方案提供商合作，快速进入相关领域，争取成为新技术时代下技术和服务领先的供应商。
四、实际控制人及高管团队积极参与增发，长期激励机制建立，未来发展有望显著加速。本次增发中，公司总经理沈慧中参与8000万(以兴全沈惠中特定客户资产管理计划方式)、朱曼(公司实际控制人之儿媳，副总经理、董事)参与3000万、黄永军参与33543万元(微智信业董事长兼总经理)，上述增发股份均锁定3年，这意味公司总经理沈惠中、微智信业核心高管与上市公司的长期利益得以绑定，引进职业经理人后的长期激励机制得以建立，这将显著加快未来发展势头。
五、2015年迎来业绩爆发年，模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组' 盈利预测，其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元，净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元，同比增长47%、12%和12%；归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元，对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。结合微智信业的业绩对赌条款，收购微智信业后的2015-2017盈利(假设2015年全年合并，将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元，对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。
考虑公司属于信息安全及自主可控板块，可以选取' howImage('stock','2_002439',this,event,'1770') 启明星辰(' 002439,' 股吧)、绿盟科技、中科曙光、卫士通、华胜天成和超图软件作为可比标的，可比公司2015年市盈率倍数的区间范围在55.70倍--171.95倍之间，考虑东方通是A股唯一一家基础软件标的，可以给予其并购微智信业后2015年每股收益75倍市盈率的目标价，对应股价为157.5元，对应市值109亿，这一市值与单位净利润驱动的启明星辰市值相比处于合理区间(2015年WIND一致预期的归母净利润为24117万元，对应市值217亿元)，提升评级至买入评级。
六、主要不确定性。整合不达预期的风险、基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。
启明星辰：传统业务稳健增长，新业务积极推进推荐
类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如 日期：2015-04-17
投资要点
公司2014年经营情况良好，各项业务稳定发展。公司全年实现营业收入11.96亿元、归属于公司股东的净利润1.70亿元， 分别比去年同期增长26.07%和39.19%。公司原有业务稳健增长，2014年还并入北京书生电子技术有限公司与杭州合众数据技术有限公司的部分损益，最终实现了总体业绩的高增长。
外延并购稳步推进。公司自上市以来投资了多家公司，并对其中规模较大的网御星云、书生电子、合众数据进行了并购。2014年收购的书生电子、合众数据两家公司使公司业务从网络安全领域渗透到电子印章和数据安全等领域。若收购安方高科的并购完成后，公司在物理安全领域的实力将得到补充，为公司拓展军密市场创造坚实基础。另外，公司参与了星源壹号基金， 未来在信息安全生态圈方面的布局值得期待。
产品创新积极投入，开拓中小微企业安全市场。今年公司在中小微企业产品方面有所创新，将推出“零交付、零实施”的新型网络安全产品，该产品能满足较为简单的网络安全需求，使用简便，无需专人上门安装调试，即插即用，维护成本低。我国中小企业数量达数千万家，该产品市场空间非常巨大。鉴于中小微企业数量众多且分布较为分散，未来公司将以区域代理加互联网线上销售的方式进行业务拓展。
盈利预测与估值：考虑到公司对安方高科的并购尚未完成，我们暂不考虑其对业绩的影响。我们预计公司2015-2017年实现营业收入15.16亿元、18.73亿元、23.39亿元，实现归属母公司股东的净利润2.32亿元、2.77亿元和3.94亿元，每股收益0.56元、0.67元和0.95元。公司传统业务稳健发展的同时，还积极开拓军密市场和中小微企业市场。我们看好公司新业务占比提升以及持续外延式布局所带来的长期投资机会。
华胜天成：依然看好高端IT业务
类别：公司 研究机构：元大证券(香港)有限' 公司研究员：王佳卉 日期：2015-04-15
重申买入评级，目标价上调至人民币40元：我们依然看好华胜天成可信IT解决方案系统的增长动能，并对其与IBM合作开发高端IT系统持乐观看法。我们预计公司2015/16年盈利将同比增长261%/97%。
业务转型导致2014年营收低于预期：2014年华胜天成营收同比下滑11%至人民币43亿元，较本中心预期低19%。我们认为营收不及预期的原因是1)公司业务重心转向开发可信IT解决方案；及2)降低IT系统授权业务的占比。然而，2014年净利润同比增长128%至人民币9,500万元，与公司1月份发布的' 业绩快报相符。我们认为盈利增长系因1)营收结构改善，高利润率的业务营收占比提高；及2)获得投资收益。
我们仍对华胜天成的可信IT解决方案系统以及与IBM合作开发国产高端IT解决方案持乐观态度。华胜天成近期公告称公司将投资一项新的高端IT制造平台，这将进一步加深公司在高端IT系统领域的渗透率。借助与IBM的合作，我们预计高端服务器业务将贡献华胜天成2015年营收的10%。
目标价上调至人民币40元：本中心目标价系基于权重相同的现金流折现估值和市盈率估值。我们将市盈率估值中的目标市盈率从62倍调升至86倍，以反映1)公司可信IT解决方案业务稳健的增长前景；及2)近期板块估值飙升，2015年板块平均市盈率目前达80倍(年初为50倍)。主要下行风险包括：1)板块估值回落；2)与IBM的合作终止；3)可信IT系统平台开发失败。
网宿科技：深度拥抱移动互联，迈入阶段性新起点
类别：公司 研究机构：' target='_blank' >长江证券股份有限公司研究员：马先文 日期：2015-04-14
事件描述
我们对网宿科技进行了持续的跟踪研究， 对其未来发展进行了梳理和展望。
事件评论
行业高增长逻辑明确，龙头超越行业增速。CDN 以流量计费，公司CDN业务受益互联网流量高增长的趋势未变，“互联网+”、产业互联网、4G 普及、移动互联网、云计算、OTT TV、游戏直播、网络视频互动等接连不断的热点将延续互联网流量高增长，预计未来三年行业增速约40%；2、公司凭借领先的技术、稳定的平台、优质的运营服务和规模优势已成为行业龙头，同时依托成熟而稳定的技术运营团队、对行业深入的理解和对前沿技术的把握和积累，不断推出新品如移动MAA 和升级版APPA 优化产品结构，保持技术和产品领先，公司在市占率继续提升下将超越行业增速。
布局流量经营平台深度拥抱移动互联网。产业背景：在以微信为代表的各类OTT 业务冲击下，当前我国电信运营商传统话音和短信业务锐减，数据业务占比提升，2014 年移动数据及互联网业务对收入增长的贡献率突破100%，占电信业务收入比提至23.5%，流量经营是运营商重要转型方向，即将迎来爆发；网宿流量经营业务：1、2B 模式，转售流量给CP，向CP 收费，CP 再把流量卖给终端用户或者免费送给终端用户；2、和运营商合作分成，将APP 流量打包，由运营商卖给C 端用户，运营商向终端用户收费，支持运营商发展用户；市场空间：虽未有确切统计，但我们假设未来4G 普及后用户数达10 亿，20%使用流量经营模式，仅平台可获取的单用户ARPU 值12 元/年，则初步匡算每年贡献240 亿营收，市场空间巨大；网宿优势：该领域还处于蓝海探索阶段，对于网宿1、流量经营和移动MAA 产品相结合给客户更好用户体验；2、熟悉运营商经营模式，深度了解CP 客户需求，统一平台方便对接全国各省市运营商和CP客户；大数据业务展望：平台可积累用户数据，发掘数据价值，未来可向互联网运作模式转变，有望形成各类基于大数据分析的产品和商业模式。
市值空间广阔，当前仅处于阶段性新起点：我们认为CDN 行业空间和互联网内容、互联网用户高度相关，中国的互联网内容不弱于美国，未来带宽发展也将逐步趋同，而网民数是美国的4 倍，则未来的市场空间将是美国的数倍，对比美国CDN 巨头Akamai 约800 亿市值，网宿目前不到350亿，且AKamai 所提供的增值服务等网宿未来都可实现，基于此我们认为网宿还有巨大的成长空间。且过往网宿仅凭内生就保持了近三年复合增速100%的业绩增长，公司当前资金充裕，且强化外延发展战略，也明确了将从传输向存储、计算、安全和数据等方向全方位布局延伸，有望开启“内生+外延”新发展阶段。
盈利预测：“互联网+”大幕开启，作为互联网的卖水人和掘金互联网的卖铲者，网宿是受益最为确定的标的，我们持续看好其成长，预计2015-2017 年EPS 为2.46、3.99 和6.07 元，对应PE44、28 和18 倍，是业绩高成长确定、安全边际高的攻守兼备标的，维持“推荐”评级。
北信源：企业互联网的桌面入口
类别：公司 研究机构：' target='_blank' >国金证券股份有限公司研究员：郑宏达 日期：2015-04-15
事件。
我们在4 月12 日报告《贵阳大数据交易所成立，从信息消费到数据消费》中提到“数据安全成为重点，目前时点，我们建议开始关注北信源。”市场关注对北信源的价值评估，我们在此做梳理。
评论。
企业互联网的桌面入口：公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理，目前有3000 万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2 亿台左右。公司目前市场占有率第一，且是国内公司中的绝对龙头。随着IT 国产化的深入，外资企业将逐渐退出市场，未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1 亿，成为企业互联网的桌面入口。
覆盖千万级的高净值用户：公司占据上亿级的企业级终端，意味着什么呢？1、首先，这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户，即在国企政府上班，收入水平高，因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8 个小时。所以，公司拥有了千万级高净值用户一天6-8 个小时的行为数据，价值巨大。同时，这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场，那么北信源拥有绕不开的卡位优势。
基于大数据的企业用户行为分析，延伸应用：相对于其他公司的行业应用产品，由于北信源的产品是通用性的，即是跨行业的，那么公司的企业客户是各个行业的。基于对用户在上班时间的行为分析，公司可以在用户使用习惯上占据优势，对用户推送下班后的产品。作为以面向C 端用户，做杀毒软件起家的北信源来说，公司并不缺乏互联网基因。
从单个终端ARPU 值看市值空间：公司目前占据3000 万企业级终端，目前单个终端平均给公司贡献近10 元收入。而一些公司耕耘相对久的客户，如' target='_blank' >国家电网，每年平均贡献3000 万收入，国网有60 万电脑终端，ARPU 值为50 元，我们可以将其视为较为理想的情况。那么，公司占据的3000 万终端，未来每年将为公司带来15 亿收入。
如果随着国产化的推进，公司可以占到1 亿终端，那么收入空间将达到50 亿。由于收入是纯产品型收入，且是纯软件，信息安全行业，参考国外同类公司的估值情况，那么公司市值空间将非常大。
公司通过外延并购建立安全生态圈：我们认为，市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如，公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司，隶属于国家保密局，资质全面，保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技，是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰，在操作系统安全加固软件方面有很大优势。
投资建议。
维持“买入”评级，目标价位70元，预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。
飞利信：依托国家信息中心，拓展大数据业务
类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：朱悦如 日期：2015-04-15
投资要点
与国家信息中心合作，拓展大数据服务业务。目前公司正在与国家信息中心(国家发改委直属机构，主要负责为各级政府部门提供决策支持、信息内容及信息技术服务)在内的单位合资成立大数据公司，为政府决策提供社会化的有偿服务，为各部委提供数据分析服务，查询同类项目的审批情况、审批效果。大数据公司成立后，将为政府行业提供大数据分析相关业务，未来公司利用自身优势将互联网相关数据与政府数据相结合，为政府和公众提供全面的数据决策依据，未来公司有望在征信领域拓展相关业务。
智能会议业务发展前景良好。智能会议为公司优势业务，未来继续保持快速增长。一方面，随着依法治国的推进，票箱系统、表决系统等需求将持续增长；另一方面，“三公”消费受限使得大型现场会议减少，视频会议业务需求得到提升；此外，旧会议系统的升级改造也带来了一定的更新需求。我们预计公司传统业务将保持30%以上的增速。
互联网教育业务稳步推进。公司的互联网教育业务目前主要依托与国家培训网的合作，服务政府支撑的培训。过去主要是针对专升本、硕士学位的教育，2015 年将拓展到专业技术人员和几个部委的在线教育，如证券从业人员培训等。我们认为随着职业培训教育由线下向线上转移，培训成本将得到有效降低， 该业务的发展前景比较乐观。我们预计该业务的盈利能力较强， 有望提升公司的综合毛利率。
盈利预测与估值：由于大数据公司刚起步，发展进度存在不确定性， 我们暂不考虑其带来的业绩增量。我们预计公司2015-2017 年实现营业收入16.88 亿元、22.79 亿元、29.62 亿元， 实现归属母公司股东的净利润2.24 亿元、3.39 亿元和4.94 亿元， 每股收益0.82 元、1.23 元和1.80 元。公司传统业务具备良好发展前景的同时，积极开拓新业务模式。我们看好其新业务占比提升所带来的长期发展机遇。
风险提示：大数据项目推广不及预期；公司项目订单付款周期延长导致的现金流紧张；行业竞争加剧。
' howImage('stock','2_000977',this,event,'1770') 浪潮信息(' 000977,' 股吧)：互联网+IT国产化，助力公司长期发展
类别：公司 研究机构：' target='_blank' >中原证券股份有限公司 研究员：唐月 日期：2015-03-25
报告关键要素：
公司通过不断提高产品竞争力，在2014年成为了出货量中国第一、全球第五的服务器厂商，在通用服务器领域增速位列全球第一。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革等多层因素的推动下，公司行业地位和盈利能力有望进一步增强，长期发展值得期待。预测公司15-16年EPS分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，上调对公司的投资评级至“买入”。
事件：
公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%，实现营业利润3.94亿元，同比增长278.71%，实现净利润3.38亿元，同比增长134.27%，每股收益为0.72元。同时公司将向全体股东每10股分红0.8元，送红股3股，转增7股。
点评：
公司保持高速增长，行业地位进一步增强。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%。
由于多年持续高增长，增速较上年同期下滑了19.78个百分点，但整体仍然保持了良好的发展态势。
2014年公司进一步巩固了在国产服务器市场的领先地位，先后发布了双路产品NF5280M4、四路产品NF8460M3、八路产品天梭TS860、关键应用主机K1910、四大系列存储新产品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大数据一体机等新品，完善了公司的产品布局，竞争实力进一步增强。在营销体系方面，公司共与5000多家的渠道建立了合作伙伴关系，渠道业务得到了飞速发展。在主机生态系统方面， IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相继支持了天梭K1的应用，公司在并购鼎天盛华后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的数据库产品和中间件产品在中国的授权和经营权，有效提升了K1在关键应用主机行业的影响力。从分业务收入情况来看，服务器业务实现收入66.27亿元，同比增长87.3%，是公司收入增长的主要动力；IT终端及散件实现收入5.73亿元，同比增长5.05%。
从分地区的收入来看，公司来自国内业务收入的快速增长89.33%达到64.26亿元，远超出行业29.7%的平均增速；而来自海外收入达到7.74亿元，同比增长12.26%，仍然有待增强。
2014年中国服务器市场本土厂商实力进一步增强，其中公司服务器增速位列全球第一。根据IDC数据，2014年中国X86服务器全年销量178万台，销售额350亿元，同比增长20.6%和29.7%，再次成为全球增长的源动力。期间中国本土品牌的优势进一步显现，在整体市场占有率达到60.4%，较上年提升了9.1个百分点。公司在本土厂商中表现尤为突出，出货量同比增长了70.3%，增速全球第一，全年销售额居中国第二。一方面，随着中国对网络信息安全的重视，软硬件国产化进一步推动了国产品牌在政府、电信、金融的市场占有率；另一方面，本土厂商自身实力逐步提高，抓住了互联网兴建大型数据中心的机遇，在这一完全市场化的行业亦占据明显优势。
高端X86服务器增长艳丽，本土厂商优势明显。2014年X86服务器市场近一步向高端转移，单路、塔式等低端产品增长乏力，双路、机架等主流产品增速与市场持平，而高端的四路、八路产品表现亮丽，四路服务器出货量增长了30%，八路X86服务器增速高达72.9%。近年来多路X86服务器在性能、可用性等方面提高很快，对中低端服务器形成了一定的替代作用。其中公司在高端领域占据了主导优势，2014年八路服务器出货量同比增长139.4%，居国内市场第一，占据42.8%的市场份额。
2014年行业的竞争格局出现了较大的变化。10月联想IBM X86业务的并购，11月HP进行了业务的分拆。根据2014年4季度服务器市场的数据，关于并购完成后谁是中国服务器市场老大的疑问，Gartner和IDC分别给出了不同的结论。根据Gartner的数据，公司再次成为国内出货量第一的厂商，但根据IDC数据，联想在4季度营收和出货量数据上皆排名第一。数据的背后反应出公司在当前的竞争格局之下的实力依然突出，有望借助强劲的增长势头再次领先中国市场。l 2015年中国服务器行业有望维持较高的景气度。在传统领域，随着4G 牌照的下发、银行业的业务集中和数据整合，来自金融、电信等行业市场需求依然强劲，同时作为十二五的收官之年，多项国家重大信息化工程的建设，亦将拉动政府行业的服务器采购；在互联网领域，整机柜对传统服务器的替代仍在加速，2015年' 阿里巴巴、百度对整机柜服务器的采购比例将不低于50%，而2014年公司在该领域的市场占有率超过60%，将在这一发展趋势充分受益。同时随着“互联网+”行动计划的提出，互联网的创新结果将深度融合在经济社会的各个领域，云计算、物联网、大数据为代表的新一代信息技术将得到更加广泛的应用，利好于服务器市场的长期发展。
定增项目带来持续的增长动力。公司已经于2015年2月5日公布了修订后的非公开发行股票 预案，拟非公开发行不超过7668.276万股(发行价格不低于35.21元/股)，募集资金27亿元。其中有12亿元用于收购山东超越工控机及全国产系统业务资产，其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。山东超越业绩增长和盈利能力突出，收购后将大幅增厚公司业绩。公司此次并购山东超越的资产在2013、2014年净利润分别占公司净利润的37.1%，24.2%，收购完成后将大幅增加公司2015年业绩。此前，大股东已经在2013年向公司注入经营Intel服务器芯片分销业务的浪潮(香港)电子，浪潮天梭高端容错计算机项目、浪潮海量信息存储系统及应用示范项目的技术秘密和专利。由于公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权，而此次收购的完成，标志着公司在集团资产整合方面又迈出了重要的一步。l ' howImage('stock','2_002117',this,event,'1770') 东港股份(' 002117,' 股吧)的减持行为成为保障 2014年公司高增长的重要因素。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为14.2%、5.4%、4.6%，分别较上年增加了-2.9、2.9、1.2个百分点。2014年公司减持了东港股份的股票 ，取得了2.41亿元的投资收益(剔除这部分投资受益的影响，公司营业利润增长为47%)。公司目前仍然持有东港股份8.1%的股权，不排除后续继续进行减持来增厚业绩。
在毛利率方面，分业务中服务器业务、IT终端及散件业务的毛利率分别为13.4%、20.17%，较去年同期下滑了2.23和1.1个百分点。由于互联网企业采购量大、议价能力强，这部分需求快速的增长，拖累了公司毛利率。随着2015年阿里、百度对整机柜采购比例的增加，仍将对整体毛利率形成拖累作用。而长期来看，随着未来高端X86服务器、关键应用主机、大数据一体机、云服务器、高端存储系统等高附加值产品的放量，公司的盈利能力有望获得改善。此外，2015年并购的山东超越的资产2014年毛利率高达49.7%，收购以后可以有效提高整体盈利能力。在费用方面，收入的快速增长的背景下，公司管理费用率、销售费用率双双下滑。2014年公司管理费用率、销售费用率分别为4.93%、5.48%，分别较上年下滑了0.4%、1.61%个百分点。
盈利预测与投资建议：预测公司15-16年EPS 分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，考虑到公司充分受益于IT 国产化、“互联网+”行动计划的深入和山东省国有企业改革，上调对公司的投资评级至“买入”。
风险提示：国产替代进程不及预期；公司毛利率下滑；定增项目投入带来费用压力。
烽火通信：光通讯热潮下受惠股，市场地位明确且积极国际化
类别：公司 研究机构：元大证券股份有限公司 研究员：王登城 日期：2015-05-25
我们决定给予烽火通信初次买入评级，目标价人民币47 元：1)烽火通信受惠海内外光纤市场蓬勃发展，预估今明年营收保持两位数增长，EPS 分别达到人民币0.78 元及0.99 元，同比增长43%及27%；2)中国光通讯大厂，市场地位明确且产业趋势正确，同时努力拉高海外市场比重，目标成为全球性光通讯大厂；3)子公司烽火星空持股拉高至100%，将成为未来盈利金母鸡。我们参考中国同业相关市盈率，建议给予60 倍较高市盈率或人民币47 元做为目标价，建议买入建立基本持股。
中国政府积极推动高速宽带网络建设，三年投资金额超过人民币1万亿元，确保光纤市场欣欣向荣：“中国制造2025”明确强调提高宽带接入能力，宽带网络将在制造强国战略中扮演重要角色，确保“中国制造2025”能顺利实施。国务院办公厅正式印发《加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，提出加快高速宽带网络建设/推动电信企业降低网费等十四条意见。
烽火通信简介—中国光通讯设备大厂，市场地位明确：烽火通信海内外市场均佳，努力拉高海外营收比重，成为国际级光通讯厂。子公司南京烽火星空是信息安全行业领导厂商，今年持股比重提高至100%，南京烽火星空承诺2014-16 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润不低于人民币12,810 万元/15,112 万元/17,545 万元 (盈利占比分别为24%/20%/18%).
2015 年暨2016 年展望—受惠于海内外光纤市场蓬勃发展，预估今明年营收保持两位数增长，EPS 分别达到人民币0.78 元及0.99元：受惠于中国4G 市场蓬勃发展，运营商积极布建FTTH 光纤通信，加上海外市场布局有成效，我们预估今明年营收将呈现两位数同比增长，幅度分别达到17%及14%，营运将保持高度增长。
