市场研究：新三板分层制度将加剧市场分化顺水鱼财经

据新华社2015年9月21日信息显示：全国中小企业股份转让系统副总经理隋强19日在成都表示，' 新三板分层制度工作将在年内启动。我们跟踪研究此项制度建设认为，如果三板市场推出此项制度，其将带来差异化与挂牌公司价格的市场分化，而体现出明显的风险与收益的差异化投资结果。

依据管理层的表述，其认为将结合市场分层，探索制度创新，形成差异化的服务和监管安排，降低投资人信息收集成本，加大对创新型、创业型、成长型挂牌公司的重点孵化培育，这项工作将于年内启动。可以说，从时间表上已给出的基本的时间点。

从市场动态来看，全国股转公司一直在中国证监会的指导下研究“新三板”市场的内部分层方案，我们预计今年10月份向公众公开征求意见。新三板分层已通过证监会主席办公会，大体将分为三层：创新层、培育层、基础层，我们依据相关进展及信息进行一个基本梳理。

新三板分层管理的基本模式

从最新进展来看，新三板分层已通过证监会主席办公会，大体将分为三层：创新层、培育层、基础层，其中创新层准入标准有三套：

表1：创新层准入的三个基本标准

标准一 要求最近2年平均净利润不少于2500万，净资产收益率不低于10%，最近6个月平均股东人数不少于200人；

标准二 营业收入近二年复合增长率不低于40%，收入平均不低于5000万，总股本不少于3000万元；

标准三 最近6个月市值不低于6亿，最近一期股东权益不少于5000万元，做市商不少于6家。总体而言，标准高过' 创业板上市标准。目前大约有500家符合条件，创新层企业可突破单次发行35人的限制。

注：笔者依据管理层相关公开市场信息整理

通过上述基本分层的情况来看，我们研究认为，新三板实施分层管理将对挂牌企业形成市场差异化影响，而体现到二级市场投资，则面临品种分化的风险与机会。

首先，分层管理本身区别性影响就会体现，虽然有助于对应挂牌公司多元化的融资选择，未来在推出公司债、可转债、优先股等一系列新型融资工具时，可在不同层次的内部市场分别予以考虑。但我们认为，处于创新层的挂牌公司有可能在交易模式与表现上，强于下层。

其次，市场交易轨迹显示，目前做市交易相对活跃，整体流动性不佳。分层归类虽然有助于降低信息的不对称性，能让不同的投资者甄选合适的投资标的，提升市场流动性，规避投资风险，但恐怕这种影响不会仅仅是如此，如果未归类于创新层，则预期性差，其股价表现或显风险，如果流动性末有改善，投资风险将不断体现。

表2:2015年9月18日新三板市场概况

项目 做市转让 协议转让 合计

挂牌公司家数 822 2671 3493

当日新增家数 7 4 11

总股本（亿股） 593.07 1241.06 1834.13

流通股本（亿股） 277.18 398.97 676.15

成交' 股票 只数 394 123 517

成交金额（万元） 20169.18 10786.31 30955.49

成交数量（万股） 3291.23 4661.73 7952.96

成交笔数 5872 470 6342

注：' 数据来源于全国中小企业股权转让系统

总体而言，我们研究认为，三板市场如果推出分层制度，将带来投资品种与挂牌企业的分化，而单纯从股票 投资的角度来看，风险与收益的差异化将明显体现出来。从' 投资策略来看，在做市企业中寻找价值低估的企业进行逢低配置，而在回避风险的策略来看，协议转让中估值过高且行业经营风险较大的企业应回避为主。

【特别声明】本报告由河南九鼎德盛投资顾问有限公司（具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作，为简易性质报告。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供参考之用，不构成所述佐证。