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" 中信证券(" 600030," 股吧)：弱势震荡继续 聚焦访美主线
改革加快对市场信心有提振作用。一方面，经济基本面依然缺乏好转信号，近期高频" 数据显示，" 房地产成交量有下降趋势，而成交量同比增速高点可能在8 月份。在上半年房地产销售快速增长时，土地成交依然在下滑，下半年如果商品房销售下降，对经济的拖累依然会比较明显。另一方面，改革步伐有所加快，《关于深化国有企业改革的指导意见》上周印发后加快落实，国家发改委副主任" 刘鹤在改革专题会议上强调，要加强产权保护制度研究，在石油、天然气、铁路等行业开展混合所有制试点示范；而近期" 舆情显示，中铁系、中粮系的" 国企改革方案将浮出水面。国企改革这条主线有利于提振市场信心，一定程度上修复市场活力。
人民币贬值预期有修复，降准仍有可能。近期人民币兑美元汇率相对稳定，上周出现小幅升值，且贬值预期有所修复。主要原因是央行的预期引导与直接干预，背后的代价则外汇储备下行和外汇占款可能受负面影响，考虑到基础货币投放机制，对冲式降准仍有可能。由于商业银行存款准备金考核机制的改变，虽然临近季末，但资金面出现明显紧张的可能性较小。
股市流动性持续改善，投资者风险偏好回升。一方面，股市资金供应紧缩问题有所好转，两融余额减少幅度日渐趋窄，存量资金主动去杠杆的速度趋缓，海外资金流出规模继续减少，沪港通资金在上周再次累计大规模流入。另一方面，近期新增因素降低市场不确定性，有利于刺激投资者风险偏好回升。这些因素主要包括：国企改革加快落地；美联储宣告九月份暂不" 加息；《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》降低了杠杆去化过程的不确定性。
市场判断：震荡仍是主基调，但已不必过度悲观。上周市场波动的主要因素是舆情影响下市场对于场外配资去化预期的巨大波动，而监管层《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》的最大作用在于降低了去杠杆执行过程中的不确定性。因此，一方面是基本面下行与财政、改革政策发力对冲；另一方面是场外杠杆去化的同时规范手段越来越明确；另外，为了应对可能的金融系统风险，当前政策主要目标依然在于降低金融指标波动性。整体来看，未来" 大盘震荡依然是主基调；近期的各类事件整体有利于修复市场风险偏好，虽然市场存量资金依然面临去杠杆的压力，但我们认为对后市不必过度悲观。
配置建议：安全边际与催化确定性。配置基调依然维持策略月报观点：震荡市下配置注重防御性，配置注重“安全边际”和催化确定性。继续关注银行、电力、食品饮料等估值便宜、有" 业绩支撑的具备安全边际的板块和建材、环保、地产等受益于财政政策发力的细分领域。但是，可以积极参与事件主题，除了前期提示的国企改革与财政发力两条主线外。本周建议聚焦主席访美，关注中美高铁、网络安全、清洁能源项目。本周重点关注国家主席习近平将于9 月22 日至25 日对" 美国进行的国事访问。本次行程亮点颇多，双方有望在多个领域达成重要共识，建议具体聚焦中美高铁项目、网络安全以及清洁能源项目三条投资主线。" 个股层面，中美高铁概念股重点关注铁路制造业巨头" 中国中车(" 601766," 股吧)、铁路运营平台龙头企业" 神州高铁(" 000008," 股吧)、轨交连接器顶尖企业" 永贵电器(" 300351," 股吧)；网络安全龙头企业重点关注" 绿盟科技(" 300369," 股吧)、" 美亚柏科(" 300188," 股吧)；清洁能源领域推荐龙头企业" 金风科技(" 002202," 股吧)、" 天顺风能(" 002531," 股吧)，" 新能源电机标的" 卧龙电气(" 600580," 股吧)，水利发电龙头企业" 三峡水利(" 600116," 股吧)。
" 海通证券(" 600837," 股吧)：保持积极心态
核心结论。①美联储不加息，人民币外汇市场成交额萎缩至贬值前水平，场外配资清理逐步推进，两大乌云将逐步褪去。
②市场风险偏好望提升，国企改革、十三五规划修复改革创新预期，对冲三" 季报担忧。7 月来产业资本举牌32 家上市公司，利率下行背景下的股市吸引力凸现。③维持多头思维，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海，" 互联网企业家首次随习访美，十三五望聚焦制造升级、信息经济、现代服务。
1、市场低量等待两大乌云褪去。（1）9 月18 日两市成交量再创新低达304.9 亿股，相比5 月28 日最" 高峰1300 亿股萎缩76.5%。回顾历史，牛市中期回调，如96 年12 月、06 年5-8 月、07 年530，回调探底过程成交量萎缩至高点的70-80%，当前成交量萎缩的空间已与历史水平相当，时间上已有10 个交易日。（2）两大乌云逐步褪去。清理场外配资对市场冲击逐渐衰减，A 股当前场内外杠杆资金比流通市值约3.4%，已经逐步接近成熟市场水平，A 股去杠杆已经接近尾声。FOMC会议不加息，人民币贬值压力减弱，汇率担忧逐渐消除。
2、风险偏好有望逐步修复。（1）市场风险偏好有望修复。《开启多头思维》中我们总结历史，" 行情展开分三步：第一步，无风险利率下降；第二步，风险偏好上升；第三步，盈利（预期）改善。当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。
展望未来，积极财政对冲增长下行，国企改革、“十三五”规划等改革措施的推进有望修复悲观预期；
（2）当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。展望未来，改革、创新不断推进有望修复市场预期。我们计算上证综指3 个高点（2001年2245 点、2007 年6124 点、2009 年3478 点）等买入相同金额的所有个股持有至今，收益率分别为167%、95%、97%，
远高于同期持有固定收益类产品。本轮暴跌之后，场内投资者仍然谨慎，但大类资产比价角度，A 股吸引力上升。7 月份以来" 保险、" 创投、" 私募基金频频掀起“举牌潮”，产业资金徐徐而入，到目前为止已有32 家家上市公司被举牌。
3、应对策略：保持多头思维。（1）过去两周，市场成交量大幅萎缩，观望氛围浓厚，宏观面汇率担忧和微观面清理配资冲击的两大乌云将逐步褪去，市场望步入第二步的风险偏好提升。维持多头思维，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海。（2）关注习访美，聚焦" 新兴产业。9 月22 日习主席将对美国进行国事访问，作为当今世界上最大的两个经济体，此次出访备受全球关注。结合之前习总讲话、各部委相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级（中国制造2025、新能源汽车、清洁能源）、信息经济（大数据、互联网+）、现代服务（医疗养老、传媒娱乐）。这些领域仍是新兴的成长股，考察各个行业中的一线成长股，构建漂亮30 组合，动态PE 已经降至27 倍左右。（3）关注国企改革，聚焦大上海。9 月18 日发改委发文《推动国企发展混合制经济》，预计混合所有制的改革细则将会加速出台国企改革推进，关注三重催化共振的上海。关注个股如" 春秋航空、" 张江高科(" 600895," 股吧)、" 锦江股份(" 600754," 股吧)、" 陆家嘴(" 600663," 股吧)、" 龙头股份(" 600630," 股吧)、" 上海机电(" 600835," 股吧)、" 申达股份(" 600626," 股吧)、" 隧道股份(" 600820," 股吧)，及本地商业零售股。
风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。
" 国海证券(" 000750," 股吧)：积极因素增多 市场正在孕育机会
一、国海策略评论：
1、多空双方在谨慎中寻找均衡
自8 月25 日以来，市场成交量一直较低，并且不断萎缩，指数也在3000-3200 间窄幅震荡，说明市场中多空投资者均较为谨慎。之所以会在此有所反复，主要是因为股市现在的估值水平较为合理，整体来看，不算太高，所以看空者经过大幅减仓后，暂时观望，同时估值也不是很低，估值快速提升空间不大，所以看多者也较为谨慎。
另一方面，市场中投资者的研判体系也正在发生很大的变化，从年初讲故事的研判体系，切换到现在看估值、看价值的研判体系，对市场下一阶段的选股，在方向上还存在分歧。
2、宏观风险暂缓，改革预期合理
站在当下，我们认为未来一段时间出现利空的可能性较小，汇率已经通过央行的强力干预暂时稳住了，美联储加息推迟。经济下滑压力较大，但近期稳增长政策较多、且货币政策维持宽松，所以未来一段时间风险较小。而在政策面，之前市场对改革预期过高，导致市场泡沫化，最近市场大幅回归到合理水平，对改革的预期也已经回归到合理水平。
3、政策的利多将显现
虽然改革牛不在了，但改革还在，后续将缓慢地对市场产生正面影响。往前看，9 月15 日，习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第十六次会议，审议通过“实行市场准入负面清单制度”“推进价格机制改革”等八个意见。《关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台，确定了国企改革的方向，国家发展改革委党组副书记、副主任刘鹤近日召开改革专题会议，研究《指导意见》中由国家发展改革委牵头负责的国有企业发展混合所有制经济相关改革任务的部署落实。往后看，十八届五中全会和十三五规划也将催生改革相关的机会。所以未来一段时间，政策层面的利多将缓慢地对市场产生正面影响。
4、配置建议
目前市场中投资者的核心交易策略是防守反击，所以在板块配置上建议注重安全边际。一方面关注超跌的" 中小板和" 创业板，另一方面关注在之前牛市中市场关注度较小的消费类板块，特别是消费升级相关的，建议关注餐饮" 旅游、商贸零售、纺织服装等。主题方面，习近平访美将给网络安全和高铁等板块带来催化剂，可以短期关注。国企改革领域，在顶层方案确定后，后续各个层面将会按照方案的既定目标，建议持续关注。日本参议院全体会议在当地时间19 日凌晨表决通过了以解禁集体自卫权为核心内容的一系列安保法案，将在短期内刺激国防军工板块的机会。
两市回落，" 沪指曾经跌破3000。但下半周市场开始反弹，特别是中小创。但市场下跌后已经开始出现承接盘，说明投资者虽然比较谨慎，但风险偏好有提升迹象。具体而言，上证综指下跌3.20%，收于3097.92。深成指回落5.86%，收于9850.77。中小板和创业板指数则分别下跌6.75%和3.75%。从行业板块表现来看，银行、休闲服务和食品饮料等行业跌幅相对较小，分别下跌0.07%、0.70%和2.52%。通信、国防军工和钢铁等跌幅最大。主题上，网络安全、长江经济带和大数据等概念表现相对活跃。市场短期震荡格局没有改变，但是我们认为不必过于悲观，是风险，更是机会。这段时期我们还是强调个股的重要性。
人民币贬值压力减轻，政策宽松进入蜜月期。9 月份FOMC 声明维持联邦基金利率目标区间0-0.25%不变，表明9 月份美联储加息延后。9 月份FOMC 声明内容与8 月份相比强调经济的改善，但提示出口的拖累和近期全球经济金融风险。" 耶伦在后面的新闻发布会中也指出美国未来几个月通胀率很可能仍然相当低。国外的不确定性导致金融风险波动加大，限制美国经济。虽然耶伦也指出10 月份还存在加息可能，但我们认为10 月份的加息可能性不大，一方面，耶伦这种表述是在强化市场12 月份加息预期，这是一种政策指引。另一方面，美国通胀压力在一个月之内很难有较大改变。12 月份加息的概率更大。我们认为，美联储加息政策对市场的影响短期均将告一段落，未来两个月全球金融市场有望获得一次喘息机会。对于中国而言，资本外逃和汇率贬值的压力也将大为减轻，稳增长的措施将更为集中。近期" 农产品(" 000061," 股吧)价格，特别是猪肉价格开始回落，这意味着CPI 的反弹力度将逐步下降，这为四季度货币政策打开继续宽松的空间。我们认为，过去的两个担忧：一是美联储加息，二是猪肉价格推动CPI 正在消除。未来一两个月内我们将进入政策宽松蜜月期，而人民币汇率继续贬值的压力将大为减轻。
市场有望震荡上行，注意风险更要把握机会。外部环境来看，过去不少投资者在等待美联储加息预期的兑现或落地，现在这部分投资者的风险偏好开始提升。内部环境来看，经济不达预期，但人民币和资本外逃的压力缓解，政策有望继续蜜月期，我们可能会看到更多的政策出台。而且，场外配资清理进入尾声。在这种背景下，市场具有向上反弹的动力。然而，一方面，美联储加息虽然推迟，但年底之前美联储仍会加息，因此投资者风险偏好的回升并不意味着境外资金涌入。另一方面，场外配资清理进入尾声，但清理仍在继续，而且对" 信托产品的清理政策还不明朗。市场一旦出现风吹草动，很可能再次向下调整。因此我们也提示市场这种震荡格局短期可能并不会改变。总体上，我们认为市场更有可能震荡上行。
观点总结：我们认为投资者风险偏好短期有望提升，市场可能震荡上行。注意风险，但更要把握机会。在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，大股东增持有望提升市场信心。我们看好金
融、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、西藏主题、迪斯尼和二胎概念等。
" 国泰君安：访美驱动四季度改革新风
A 股风险偏好可望在四季度初低位企稳。我们估计监管机构对于伞形信托等其他违规交易端口的清理可能正接近阶段性尾声，市场对这部分影响的估计也在明朗化。在此过程中监管层及时、有效地管理市场预期，整体市场所面临的金融风险得到了有效控制。场内两融也降到了9400 亿相当于2014 年12 月中旬的水平。另一个影响风险偏好的因素是汇率问题。访美日期将近，美元兑离岸人民币汇率在美联储不加息后进一步稳固。A股风险偏好经历两波快速下降后将逐渐企稳，主题投资活跃度将逐步上升。
中国稳增长加码有望缓解全球通缩预期。美联储决议中体现出对新兴经济体的忧虑在周五的市场中扩散，也成为全球市场忧虑的焦点。9 月份不加息为新兴经济体赢得了有利的时间窗口。中国稳增长政策扩大将缓解全球通缩预期。中国8 月财政支出同比增长25.9%，主要是加快部分重点支出预算执行进度。着力点体现在交运、节能环保、社会保障等领域。财政政策进一步转向积极，其发力效果可能在四季度即有体现，A 股风险评价有望在此基础上改善。
访美驱动改革新风。9 月17 日，中央发布《关于构建开放型经济新体制的若干意见》，内容超出市场既有预期。重要内容包括创新外商投资管理体制，鼓励多种方式对外投资，提升贸易便利化水平，拓展国际贸易多边合作。《意见》是对外投资领域的顶层设计，标志着中国经济由过去的主要引进外资向对外投资新阶段的转型。访美之前推出包括这一意见在内的一系列文件，将对推动新投资机会的形成。全球仍处于总需求不足和去杠杆化的过程，中国的战略机遇主要表现为在发达国家呈现出的技术并购机会和基础设施投资机会，中国对外投资也将紧紧抓住全球经济调整的战略机遇期阔步向前。《意见》的出台进一步确认了国家战略正从传统相对保守进入到“新积极主义”时代。
阶段性强化主题投资推荐，继续维持推荐高股息率、确定性强、有业绩的板块。我们认为A 股仍将在短期在2800 到3200 点核心区间波动，建议当下应该提升对主题投资的重视。我们推荐" 一带一路、" 自贸区、" 信息安全、信息经济以及新能源汽车主题。第一，《意见》加快实施“一带一路”战略。高端装备制造输出，高铁和核电推荐：" 徐工机械(" 000425," 股吧)/" 南风股份(" 300004," 股吧)；第二，《意见》优化对外开放区域布局，自贸区受益标的：" 外高桥(" 600648," 股吧)；第三，习近平主席访美的两大议题，信息安全和清洁能源（新能源汽车）。信息安全受益标的：绿盟科技；新能源汽车推荐：" 天齐锂业(" 002466," 股吧)；第四，十三五规划吹风临近，信息经济首次纳入五年规划将成为十三五规划最大亮点，推荐：" 亨通光电(" 600487," 股吧)。我们维持对有业绩板块的配臵推荐（1）高股息率的行业，包括银行、地产、交通运输中的铁路与机场、家电中的白电、汽车；（2）业绩与估值具有高性价比的行业，包括食品饮料、公用事业中的电力；（3）获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。
产业链数据简评：（1）降低资本金比例，为基建投资加杠杆。9 月14 日国务院发布《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，其中城市和交通基础设施项目收益最大。城市轨道交通项目由25%调整为20%，港口、沿海及内河航运、机场项目由30%调整为25%，铁路、公路项目由25%调整为20%。我们认为，降低基建项目资本金比例，提高了投资的杠杆率有利于发挥基建投资在4 季度中的“稳增长”作用，利好基建投资产业链，如基础建设、水泥、钢铁等板块，建议关注。（2）猪粮比价维持高位，建议继续关注猪周期产业链及其扩散效应下的投资机会。截止上周末22 省市平均猪粮比价为7.64 倍，维持在相对高位，显示猪周期产业链的相对高景气度。对于猪周期产业链投资，一方面要从生猪养殖扩散到为生猪养殖配套的板块，如饲料、动物保健、育种等板块；另一方面要从比价效应出发，关注其他肉类板块和食品板块，如鸡肉、牛肉以及农产品等板块；此外，还可以从大农业本身扩展到食品类的加工板块等等。
行业配置建议
市场信心修复需要时间，短期A 股市场仍具不确定性。上周A 股市场在清理配置和美联储是否加息等事件影响下出现明显波动（周降幅为3.2%，周振幅为7.69%），基本符合我们上周周报中“短期A 股市场不确定性仍高，建议谨慎操作”的基本观点。对于本周A 股市场，我们整体仍维持相对谨慎，尽管有“震荡市式的反弹”的可能，但市场短期不确定性仍然较高。
（1）市场情绪继续低迷，上周A 股市场日均成交金额约为5783.8 亿元，环比下降6.5%，显示市场参与热度继续下降（伴随着市场换手率的下降，上周周换手率为1.22%），显然市场信心的修复需要时间。
（2）场外配资清理缓而不停，9 月17 日证监会发布《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》，在短期内可以适当缓解配资清理过程中" 券商与信托的分歧，但场外配资清理与证监会大力打击短期交易行为、股价操纵行为以及部分套利交易等非法活动相联系之后，那么场外配资“主动”清理的概率不小。
（3）美联储加息预期顺延，对于9 月18 日凌晨（北京时间）所公布的美联储9 月不加息的决议并不值得高兴的事，它只是美联储“猜大小”游戏的顺延而言，对于A股市场而言，“短期的利好”换来更长时间的“不确定性”，得不偿失。由此，市场的平衡需要外力打破，目前我们没有看到短期内有足够的力量来重塑市场的信心，A 股市场相对弱势的格局仍将延续，建议精选个股，防御为主。
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