下周A股机构投资者关心这几个问题顺水鱼财经

成交量持续低迷，较" 高峰萎缩60-70%；经济" 数据低迷，不得减持的大股东们无心释放" 业绩，三" 季报似乎注定低迷；人民币贬值告一段落还是刚刚开始；“股疯”变“债疯”，是否是新一轮危机前兆？A股的机构投资者正在关心这些问题。

1.交易量低迷说明了什么？

阅兵后市场成交量明显萎缩，较低的成交量已经持续3周，平均成交量比5月高峰时萎缩了60-70%。" 广发证券(" 000776," 股吧)陈杰团队通过其路演反馈认为：

短期交易的感觉仍然不好——大家仍然感觉到自己的操作能对股价产生明显影响，担心冲击成本太高会降低交易热情。很多机构投资者反映自己近期的交易，无论是买入还是卖出，都能够明显对股价产生影响，因此做短线操作往往会有很高的冲击成本，最后发现还不如不做，使得他们参与交易的热情越来越低。

" 海通证券(" 600837," 股吧)荀玉根团队认为：

过去历史显示，牛市中期回调、震荡市回调、熊市下跌，市场下跌筑底时成交量相比前期高点萎缩70%左右，持续时间13个交易左右。成交量低迷、" 私募为代表的绝对收益投资者仓位持续很低，说明市场观望情绪浓厚，中长线投资者不愿意入场。从结构上看，主板成交占比明显下降，交易性的博弈类成交集中在中小创。核心的原因是，对制度环境不确定的担忧：615股灾后政策救市，大股东减持受限、IPO暂缓、金融反腐推进，市场没有进入到自我运行的正常状态。这一点与14年3-6月类似：当时A股成交量从350亿下降至120亿，主板占比从81%降低至66%，上证综指在2000点附近磨了三四个月。当时市场的纠结是，中国经济转型和结构调整会否先破后立。最终7月29日" 周永康被立案审查，中央政治局会议定调稳中求进、发展中解决问题，标志着经济将平稳，改革将加速，市场风险偏好明显提升。

2. 不妙的三季报与难找的“预期差”

朝阳永续一致预期数据显示，沪深300，" 中小板指、" 创业板指2015年净利润同比一致预期（指数四个季度净利润占比估算，全年一致预期增速中隐含3季度净利润同比分别为7.6%、39.4%、57.5%。

海通认为：

三季度GDP同比回落趋势明确说明需求弱， 615股灾后投资收益为负贡献，持股5%以上的董监高6个月内不得减持使得上市公司3季度释放业绩动力降低，因此，担忧三季报无可厚非。13年10月三季报低于预期，盈利的一致预期就明显下调过，尤其是创业板因此出现一波回调。

广发调研显示：

大家都希望找到有“预期差”的行业，但是似乎A股市场已经充分反映了大家对行业景气的预期，造成估值便宜的行业景气不好，景气好的行业估值又很贵，选择行业出现了困难。

3. 人民币汇率贬值隐忧难消

海通认为，5178点到2850点有两波主跌浪，5178点到3373点源于去杠杆，4006点到2850点源于汇率贬值。人民币的突然连续贬值，引发了" 新兴市场货币竞赛式贬值，全球金融市场联动式暴跌，担忧97式金融风暴重来。随着17日FOMC最终不" 加息，人民币外汇成交额明显下降，显示人民币短期贬值压力已经明显减弱。但是目前1年期NDF隐含的贬值预期是3.6%。担忧者认为，" 美国二季度GDP增速终值为3.9%，增长强劲，仍然支持美国在今年开启加息周期，人民币贬值的隐忧仍然无法消除，而资产价格将受此冲击。

4. “股市加杠杆”变成了“债市加杠杆”，对于股市是危还是机？

“股灾”之后，国内债市的表现很强，尤其是信用债的表现火爆。由于很多资金是通过加杠杆的形式大举配置债券，这使得很多人担心债市也在积聚“泡沫”，一旦“泡沫”破裂，会带来新的信用危机。

对此，广发认为：

1. “债市加杠杆”引发信用危机的主要潜在风险因素是基准利率的上行和债务主体的违约。在今年上半年股市疯狂的时候，很多入市资金的杠杆比例一般为2-5倍，而目前债市火爆，一些结构化债券产品的杠杆比例甚至能达到5-10倍。这使得一些投资者担心，一旦未来发生基准利率上行或者债务主体违约，是否会导致杠杆资金“爆仓”，进而引发连带的信用危机，甚至造成“三次股灾”?

2、但我们认为在一个国内资金需求匮乏的环境下，基准利率上行的可能性并不大。基准利率的调整主要取决于资金的供需关系，一旦资金的需求变得比较旺盛，基准利率就有上调的必要性。但是目前由于国内宏观经济偏弱，这使得实业投资的积极性明显下降，制造业投资和地产投资增速均已创历史新低。由于实业投资是最重要的资金需求方，因此预示着资金需求也将创新低，这将对基准利率继续带来向下的压力而不是向上的压力。

3、债务主体违约意味着打破“刚兑”，但在“底线思维”和低利率环境影响下，打破“刚兑”仍遥遥无期。不断滚存的地方债务和愈加过剩的产能是中国经济发展的两大“顽疾”，很多人认为只有通过打破“刚兑”和强制“去产能”才能根治顽疾。但我们认为这种“长效解决机制”所造成的“短期阵痛”却是监管层所无法承受的，因为打破“刚兑”和“去产能”可能引发过于剧烈的信用危机以及社会动荡，这和监管层的“底线思维”相矛盾。此外，在低利率的环境下，信用主体“借新还旧”的难度下降，也使得“刚兑”短期内难以被打破。

4、随着市场利率的持续下行，" 股票 的配置价值将越来越大，从资产配置角度，四季度是“股债双牛”的窗口期。对参与债市的杠杆资金来说，随着市场利率的持续下行，他们所获得的收益和加杠杆的成本将不断接近，接下来可能产生两种情景：如果基准利率继续维持不变，这将在边际上逐渐减少资金参与债市的热情，反而是股市的相对配置价值将越来越强；而如果基准利率进一步下调，那么市场利率进一步下行的空间也被打开，债券和股市都有望受到增量资金的追捧。