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《证券市场周刊-红周刊(博客,微博)》特约作者 籍承
《红周刊》：随着大势的调整，一度受到市场追捧的重组股变成了烫手的山药，复盘即跌停已成市场“标配”，目前仍有数百家上市公司处于停盘之中，复盘后该如何合理操作呢？
张彤：就以仍处于跌停状态的' howImage('stock','2_002425',this,event,'1770') 凯撒股份(' 002425,' 股吧)为例吧，合理地对公司进行估值，才能做到心中有数。仅从目前凯撒股份的净利润来看，公司股价尚有较大的下跌空间，但2015年上半年，凯撒股份先后完成了对酷牛互动100%股权和幻文科技100%股权的收购。酷牛互动主要从事移动游戏的研发及运营，幻文科技主营IP运营服务，主要业务覆盖文学、游戏、影视、动漫等。
交易对方承诺酷牛互动2015年度、2016年度和2017年度实现的净利润分别不低于7500万元、9375万元和11575万元。幻文科技2015年至2017年净利润分别不低于4000万元、5000万元和6250万元。按此计算，收购酷牛互动和幻文科技可新增凯撒股份2015年净利润11500万元，约折合每股收益0.26元，由于凯撒股份原有业务盈利能力较差，处于亏损的边缘，很显然，仅凭借对收购酷牛互动和幻文科技的收购，很难支持目前公司的股价。
《红周刊》：此次公司复牌，再次发布了新的重组预案，公司拟16元/股非公开发行4556.25万股，并支付现金4.86亿元，合计作价12.15亿元收购天上友嘉100%股权。同时，拟不低于17.11元/股募集配套资金不超过6.21亿元，发行股份上限不超过3629.46万股。
据公司称，天上友嘉承诺的2015年、2016年、2017年净利润分别不低于8550万元、11460万元和14330万元，这会在一定程度上增加公司的估值吧。
张彤：是的，假设收购天上友嘉已完成，凯撒股份游戏类资产给公司带来的净利润将由上述的11500万元增加至20050万元，而交易前公司的总股本为43423.78万股，收购天上友嘉及募集配套资金两项合计发行股份为8185.71万股，交易完成后，凯撒股份的股份总数为51609.48万股，按20050万元计算，折合每股收益约0.388元。
若按目前游戏板块平均市盈率计算，35倍的市盈率估值较为合理，凯撒股份合理的估值约为13.58元左右，加之原有服装类资产的估值，公司合理价位约为15元左右。
《红周刊》：2013年和2014年，天上友嘉的盈利情况较为一般，营业收入分别为1392.80万元、1798.47万元，净利润分别为-144.54万元、172.22万元，而公司预期的2015年净利润为8550万元，这样的' 业绩预期是否有些高估了呢？
张彤：2015年1~4月天上友嘉实际实现营业收入3280.44万元，净利润1920.73万元，营业收入和净利润均呈现较快增长趋势。需要注意的是2015年天上友嘉陆续推出了两款移动网络游戏大作《新仙剑奇侠传3D》和《净化》，其中《新仙剑奇侠传3D》改编自知名IP《新仙剑奇侠传》，该游戏于2015年4月16日正式上线，截至4月底累计注册用户超过465万人，游戏充值流水超过了5000万元。很显然，这款游戏的收入还没有完全体现到天上友嘉的收入之中，按此分析，公司有希望完成业绩预期。
需要注意的是，因重组存在失败的可能性，因此对公司的估值还应适当降低，且要随着游戏板块整体估值的变化而不断重新修正。
《红周刊》：再来看同样重组复牌的' howImage('stock','2_000650',this,event,'1770') 仁和药业(' 000650,' 股吧)，公司拟定增募资不超39亿元，用于六个项目布局FSC（即大健康服务工厂店），而公司对其中三个项目的盈利预期非常高，其中营业收入分别为186亿元、186亿元和38.5亿元，而对年度毛利的预期更是分别达到了43亿元、14.88亿元和8.932亿元，对于这种高预期的公司怎样看？
张彤：先不说预期能否实现，仅看公司的定增价格高达12.52元/股，而目前公司的股价仅为9元多，即公司定增方案几乎不可能完成，连定增都不可能完成，还谈何未来？
《红周刊》：那就不关注了？
张彤：仁和药业2014年开始营业收入和净利润双双增长，2015年上半年营业收入及净利润再次实现增长，结合医药类上市公司整体市盈率情况，若公司市盈率降至35倍以下，仍有关注价值。■
