海通债券：利率最为看好 股市明显升温顺水鱼财经

摘要：资金利率预期稳中有降。69%投资者认为未来三个月R001中枢将在1.5%-2.0%（当前1.91%），仅不到13%的人认为会升至2.0%以上；65%的人认为R007中枢将在2.0%-2.5%（当前2.48%），当前经济通胀仍然弱势，央行宽松力度不减，投资者普遍认为资金利率仍将维持低位。

利率债：全面乐观，更偏好长久期。本次调查中投资者对利率债继续保持全面乐观的态度，对于国债国开债全面看好，相对而言更看好长久期品种。1）十年国债：收益率继续下行。当前收益率为3.32%，44%受访者认为未来将下行至3.2%-3.4%，37%的人认为会到3.0%-3.2%，还有8%的人认为会下至3.0%以下，仅10%的人认为会回调至3.6%以上。2）十年国开债：继续乐观，普遍看好。上期调查中绝大多数人都看好其投资价值，本月收益率如其下行至3.77%，约53%的人认为会继续下行至3.6%-3.8%，还有30%的人认为会下行至3.4%以下，选择收益率上行至3.8%以上的仅占16%。3）三年国开债：谨慎乐观。三年国开本月收益率基本未变，在利率债中表现较差，投资者对其态度也从十分看好转为谨慎乐观。认为收益率（当前3.33%）将在3.2%-3.4%之间震荡的占比最高，达49%，认为会下行至3.2%以下的受访者占比由上期的51%降至43%，还有7%的人认为会上行至3.4%以上。

短融乐观程度下降。整体来看，投资者认为短融收益率稳中有降，但乐观程度较上期进一步下降。当前AAA短融收益率3.30%，认为未来中枢在3.2%-3.4%的占比最高，达49%；认为将下行至3.0%-3.2%的占35%，较上期大幅下滑17个百分点，约9%的人认为会下至3.0%以下。

城投债仍然乐观。上期调查投资者对城投债情绪乐观，本月城投债如预期表现出色，目前5年AA+城投收益率较上月下行8BP 至4.51%，。本次调查中投资者对城投债仍然看好，认为5年AA+城投债将在4.4%-4.6%区间的占比最高，达40%，还有38%的人认为将降至4.4%以下，较上期上升6个百分点，选择上行至4.6%以上的占22%，与上月持平。

理财收益率将加速下行。理财资产端收益率下降倒逼负债端收益率下行，全市场三个月理财产品收益率由上月末4.78%继续大幅下行16BP至4.62%，符合预期。本期绝大多数投资者认为理财收益率仍将继续下行，约55%的人认为会下至4.4%-4.6%，还有28%的人认为会大幅下行至4.4%以下，仅不到17%的人认为会维持在4.6%-4.8%，无人认为会上至4.8%以上。

最优组合久期继续回升。投资者所选的组合久期较上期有所上升，体现在5-7年期等中长久期的占比大幅上升，而3年以下短久期占比大幅下降，但2-3年仍占比最高。选择1年以下、2-3年为最佳组合久期的受访者占比分别较上期下降3、2、2个百分点至7%、48%和30%，选择3-5年的持平在30%，而选择5-7年的由上期的5%大幅上升7个百分点至12%。

大类资产配置：' 股票 看好程度明显上升，债券仍最看好。债市投资者普遍认为相对于其他大类资产而言，股市投资价值明显上升。看好股票 者占比由上期的28%大幅上升16个百分点至44%，一跃成为除债券（看好者占47%）外投资者最看好的资产。除股票 外，其他资产的看好程度均有所下降，其中看好债券的受访者由上期的64%下滑至47%。看好货基等现金类资产的由上期的45%下滑至37%，外汇由上期的27%下滑至24%，而大宗由11%下滑至7%。

债券：利率债首次最受青睐，城投和高等级仍看好，分级A继续失宠。利率债今年以来首次成为债市投资者最为看好的债券品种，与前文看好利率债的调查结果相印证，看好者占比由上期的45%继续大幅升至53%。其次看好的是高等级信用债和城投债，占比分别为42%和41%。随着投资者对股市预期转好，看好可转债的受访者也由上期的11%升至14%。而低等级信用债和分级A成为投资者最不看好的品种，看好者占比均持续下滑，其中看好分级A的投资者由7月末的33%下滑至8月末的17%，本月再大幅下滑至10%。

未来主要风险点：信用风险为首要风险，其次是股市走强，货币政策和基本面不足忧。未来债市主要风险中，投资者选择的主要风险点从高到低依次为：信用风险、股市走强（可能导致的IPO重启等）、资金面、汇率、基本面、货币政策边际收紧。认为信用风险为首要风险的占26%，认为其为前三大主要风险的占64%，占比均最高。其次为股市走强可能导致的资金回流遭逆转，分别达20%和56%。而投资者对货币政策边际收紧和基本面好转等的担忧程度较轻。

货币政策：降准预期继续升温。对于货币政策，投资者普遍认为央行仍会继续宽松。认为央行将全面降准的受访者继续大幅增加，由上期的53%升至58%，降息和下调回购利率的预期也有所升温，而选择继续定向宽松的受访者占比仍最高，达到62%。

正文：

1. 调查者多样性增强

我们于9月27日向以债券研究员和投资经理为主的微信群，投放了第18期海通债市一致预期调查问卷《激流勇进or减速慢行？》（见附录），收回有效问卷86份，较上期略有下降。

回收的受访者中，60%（55人）来自于' 券商、基金、' 信托等机构，11%（10人）来自于银行，10%（9人）来自于' 保险，还有13%（12人）来自其他金融机构。

2. 资金利率预期稳中有降

69%投资者认为未来三个月R001中枢将在1.5%-2.0%（当前1.91%），仅不到13%的人认为会升至2.0%以上；65%的人认为R007中枢将在2.0%-2.5%（当前2.48%），当前经济通胀仍然弱势，央行宽松力度不减，投资者普遍认为资金利率仍将维持低位。

此外，不同机构之间对资金面的预期高度一致，其中认为未来三个月R001在1.5-2.0%区间的人数最多，认为未来三个月R007在2.0-2.5%区间的人数最多。

3. 利率债：全面乐观，更偏好长久期

本次调查中投资者对利率债继续保持全面乐观的态度，对于国债国开债全面看好，相对而言更看好长久期品种。

3.1 10年期国债：收益率继续下行

在上期调查时，当时收益率为3.39%，超半数受访者认为未来将下行至3.2%-3.4%，还有12%的人认为会下至3.2%以下。

在本次调查时，当前收益率为3.32%。44%受访者认为未来将下行至3.2%-3.4%，37%的人认为会到3.0%-3.2%，还有8%的人认为会下至3.0%以下，仅10%的人认为会回调至3.6%以上。

不同机构对利率债的预期略有分化。券商、基金和信托的受访者相对乐观，认为未来三个月内10年期国债收益率可下行至3.0-3.2%，而其余机构则认为这一收益率将在3.2-3.4%的较高区间徘徊。

3.2 10年期国开债：继续乐观，普遍看好

上期调查中，绝大多数人都看好其投资价值。当时收益率约3.80%，约60%的人认为会下至3.6%-3.8%，还有18%的人认为会下行至3.4%以下，选择收益率上行至4.0%以上的仅占1%。

本期调查时，收益率如其下行至3.77%，约53%的人认为会继续下行至3.6%-3.8%，还有30%的人认为会下行至3.4%以下，选择收益率上行至3.8%以上的仅占16%。

各机构对10年国开债预期十分一致，各机构均选择3.6%-3.8%区间的人数最多。其他金融机构相对更为乐观，选择3.4-3.6%区间的受访者亦较多。

3.3 3年期国开债：谨慎乐观

上月调查中投资者继续看好其投资价值。认为收益率（当前3.33%）将下行至3.0%-3.2%的占比最高，达45%；还有38%的人认为会在3.2%-3.4%；仅不到10%的人认为会上行至3.4%以上。

三年国开本月收益率基本未变，在利率债中表现较差，投资者对其态度也从十分看好转为谨慎乐观。认为收益率（当前3.33%）将在3.2%-3.4%之间震荡的占比最高，达49%，认为会下行至3.2%以下的受访者占比由上期的51%降至43%，还有7%的人认为会上行至3.4%以上。

各机构对3年期国开债的预期相对一致。保险较为乐观，选择3.0-3.2%区间和3.2-3.4%区间的人数均最多，其余金融机构均选择3.2-3.4%区间的受访者最多。

4. 短融：乐观程度下降

8月底时AAA短融收益率3.25%，认为未来中枢在3.0%-3.2%的占比最高，达52%；但也有约34%的受访者认为收益率将在3.2%-3.4%区间，整体来看，投资者认为短融收益率仍有下行空间，但不如利率债乐观。

目前整体来看，投资者认为短融收益率稳中有降，但乐观程度较上期进一步下降。当前AAA短融收益率3.30%，认为未来中枢在3.2%-3.4%的占比最高，达49%；认为将下行至3.0%-3.2%的占35%，较上期大幅下滑17%个百分点，约9%受访者认为会下至3.0%以下。

各机构对3年期国开债的预期略有分歧。其中保险受访者相对乐观，认为未来收益率位于3.2%-3.4%的人数最多，同时认为其进一步下降至3.0-3.2%区间的人数亦较多。而来自其他机构的受访者则认为，未来收益率持续徘徊于3.2%-3.4%的区间。

5. 城投债：仍然乐观

8月由于信用利差已较低，城投债表现一般，当时5年AA+城投收益率4.59%，但投资者对城投债仍然看好，认为5年AA+城投债将继续下行至4.4%-4.6%区间的占比最高，达47%；还有32%的人认为将降至4.4%以下；选择上行至4.6%-4.8%的约16%；仅5%的人认为将升至4.8%以上。

本月城投债如预期表现出色，目前5年AA+城投收益率较上月下行8BP 至4.51%，。本次调查中投资者对城投债仍然看好，认为5年AA+城投债将在4.4%-4.6%区间的占比最高，达40%，还有38%的人认为将降至4.4%以下，较上期上升6个百分点，选择上行至4.6%以上的占22%，与上月持平。

本月各机构对城投债的预期差异较大。其中保险较为乐观，认为未来收益率水平将在4.2-4.4%和4.4-4.6%的受访者均较多。相反，其他金融机构较为保守，认为未来这一收益率水平将会上行至4.6-4.8%。而其余金融机构（银行和券商、基金、信托）则认为，认为未来该收益率维持与目前4.4%-4.6%的水平，或有小幅下行。

6. 理财收益率：加速下行

在上期调查时，全市场三个月理财产品收益率为4.78%。绝大多数投资者认为理财收益率仍将继续下行，约66%的人认为其会大幅下行至4.6%以下，还有25%的人认为会小幅下行至4.6%-4.8%，仅不到9%受访者认为会上行至4.8%以上。

理财资产端收益率下降倒逼负债端收益率下行，全市场三个月理财产品收益率由上月末4.78%继续大幅下行16BP至4.62%，符合预期。本次调查中绝大多数投资者认为理财收益率仍将继续下行，约55%的人认为会下至4.4%-4.6%，还有28%的人认为会大幅下行至4.4%以下，仅不到17%的人认为会维持在4.6%-4.8%，无人认为会上至4.8%以上。

不同机构之间对该项指标的看法再次出现一致，各机构的受访者均选择4.4-4.6%区间的人数最多。

7. 最优组合久期：继续回升

上次调查中选择2-3年为最佳组合久期的受访者占比仍最高，达到50%。投资者选择的久期较上期有所提高，表明在对债市乐观预期下，投资者提高组合久期的动力有所增强。

本次调查时，投资者所选的组合久期较上期有所上升，体现在5-7年期等中长久期的占比大幅上升，而3年以下短久期占比大幅下降，但2-3年仍占比最高。选择1年以下、2-3年为最佳组合久期的受访者占比分别较上期下降3、2、2个百分点至7%、48%和30%，选择3-5年的持平在30%，而选择5-7年的由上期的5%大幅上升7个百分点至12%。

不同机构之间的看法基本一致，多数受访者将组合久期保持在2-3年。同时券商、基金和信托更为乐观，3-5年的久期为第二选择，且占比约达40%。

8. 大类资产配置：股票 偏好回升，债券仍最佳

债市投资者普遍认为相对于其他大类资产而言，股市投资价值明显上升。看好股票 者占比由上期的28%大幅上升16个百分点至44%，一跃成为除债券（看好者占47%）外投资者最看好的资产。除股票 外，其他资产的看好程度均有所下降，其中看好债券的受访者由上期的64%下滑至47%。看好货基等现金类资产的由上期的45%下滑至37%，外汇由上期的27%下滑至24%，而大宗由11%下滑至7%。

9. 债券：利率债王者归来

利率债王者归来，城投和高等级仍看好，分级A继续失宠。利率债今年以来首次成为债市投资者最为看好的债券品种，与前文看好利率债的调查结果相印证，看好者占比由上期的45%继续大幅升至53%。其次看好的是高等级信用债和城投债，占比分别为42%和41%。随着投资者对股市预期转好，看好可转债的受访者也由上期的11%升至14%。而低等级信用债和分级A成为投资者最不看好的品种，看好者占比均持续下滑，其中看好分级A的投资者由7月末的33%下滑至8月末的17%，本月再大幅下滑至10%。

10. 未来主要风险点：信用风险为首要

信用风险为首要风险，其次是股市走强，货币政策和基本面不足忧。未来债市主要风险中，投资者选择的主要风险点从高到低依次为：信用风险、股市走强（可能导致的IPO重启等）、资金面、汇率、基本面、货币政策边际收紧。认为信用风险为首要风险的占26%，认为其为前三大主要风险的占64%，占比均最高。其次为股市走强可能导致的资金回流遭逆转，分别达20%和56%。而投资者对货币政策边际收紧和基本面好转等的担忧程度较轻。

11. 货币政策：降准预期继续升温

上期调查时，在汇率贬值致流动性趋紧的背景下，认为央行将全面降准的受访者大幅增加。825双降后对于降息的预期有所回落，而定向宽松仍然是一致预期，有高达76%的人认为定向宽松将持续，认为央行将“不作为、维持现状“的受访者占比由25%大幅降至5%。

本期调查，对于货币政策，投资者普遍认为央行仍会继续宽松。其中认为央行将全面降准的受访者继续大幅增加，由上期的53%升至58%，降息和下调回购利率的预期也有所升温，而选择继续定向宽松的受访者占比仍最高，达到62%。

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯网授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与010-85650688联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本网将依法追究责任。