海通证券荀玉根：市场风险偏好望修复 行情分三步展开顺水鱼财经

过去一段时间，市场成交量大幅萎缩，观望氛围浓厚，宏观面汇率担忧和微观面清理配资冲击的两大乌云将逐步褪去，市场有望步入第二步的风险偏好提升。

目前两市成交量仍然低迷，投资者观望心态仍然浓厚。短期来看，宏观面汇率担忧和微观面清理配资冲击的两块乌云正在逐步褪去，“十三五”规划和' 国企改革推进有望修复创新改革预期，积极财政对冲通缩风险，保持积极心态，入场时机取决于资金性质。

清理配资对市场的冲击正在逐渐衰减，当前场内外杠杆资金比流通市值约3.4%，已逐步接近成熟市场水平，而“6.15”股灾前曾达7.2%，A股去杠杆已经接近尾声。此外，美联储最终不' 加息，这是情景预期中较好的一种。9月18日人民币外汇成交额明显下降，从9月以来平均250亿美元/日回落至151亿美元/日的幅度，显示人民币贬值压力已经明显减弱。结合22日国家主席习近平访美，市场对人民币汇率担忧将逐渐消除。

市场风险偏好有望修复。总结历史，我们认为' 行情展开分三步：第一步，无风险利率下降，价值投资者入场；第二步，风险偏好上升，高净值投资者入场；第三步，盈利(预期)改善，中小投资者入场。8月25日央行[' 微博]“双降”后利率继续下降，大类资产轮动开始奏效，价值投资者已有入场迹象。当前市场的核心是第二步的风险偏好能否提升。展望未来，改革、创新不断推进，有望修复市场预期。9月18日发改委发文《推动国企发展混合制经济》，预计混合所有制的改革细则将会加速出台，改革推进修复之前悲观预期。10月召开十八届五中全会，“十三五”规划将突出转型和' 新兴产业发展，政策落地将重建市场对转型创新的信心。此外，市场担忧三' 季报，这的确是个潜在负面因素，但是，一方面积极财政对冲增长下行，对盈利下滑有对冲性另一方面，市场从来不会等所有利好出现或所有利空结束才表现，如果改革创新有力推进，也会对冲盈利下滑影响。

A股无长期投资价值是误解，产业资本“举牌潮”显微妙变化。上证目前3100点，2001年时2245点，似乎A股没有长期投资价值，其实这是一种误解。我们计算上证综指3个高点(2001年2245点、2007年6124点、2009年3478点)等买入相同金额的所有' 个股持有至今，收益率分别为167%、95%、97%，远高于同期持有固定收益类产品。本轮暴跌之后，场内投资者仍然谨慎，但大类资产比价角度，A股吸引力上升。7月份以来' 保险、' 创投、'私募基金频频掀起“举牌潮”，产业资金徐徐而入。到目前为止已有32家上市公司被举牌，其中前海人寿举牌数量5家，中科招商15家，' target='_blank' >国华人寿6家，阳光保险2家。32家被举牌上市企业中有12家国企，6家地产公司，除了万科、' howImage('stock','1_600000',this,event,'1770') 浦发银行(' 600000,' 股吧)以外，大部分被举牌公司市值在100亿元以下。

市场的底永远是后验的，我们没法精确判断，但可以分析市场处在哪个阶段。目前阶段，应维持多头思维，入场时机取决于资金性质，偏好成长类及大上海。

9月22日习主席将对' 美国进行国事访问，作为当今世界上最大的两个经济体，此次出访备受全球关注。' 互联网企业家首次随习主席访美，体现出信息经济在“新常态”下的重要地位。10月十八届五中全会将讨论“十三五”规划，这必将是股市未来的一大主线。结合之前习主席讲话、各部委相关课题判断，“十三五”或聚焦制造升级(中国制造2025、' 新能源汽车、清洁能源)、信息经济(大' 数据、“互联网+”)、现代服务(医疗养老、传媒娱乐)。这些领域仍是新兴的成长股，考察各个行业中的一线成长股，构建漂亮30组合，动态PE已经降至27倍左右。

国企改革推进，关注三重催化共振的上海。迪士尼预计于2016年春季正式开始营业，2015年底望举行主体工程完工的庆祝活动。科创中心旨在引领上海实现产业升级，张江科技银行正筹备，战略新兴板预计于2016年上半年推出。