黄湘源：修复调节犹待政策指引方向顺水鱼财经

惟有建立在拨乱反正基础上的法治，才是改革深化经济稳定最可靠的保障。因此，迫切希望即将召开的十八届五中全会为正在“自我修复和自我调节”中的证券市场指引更为明确的方向。

尽管节后' 行情“开门红”，但尽情欢呼否极泰来似乎为时过早。依然很长的“自我修复和自我调节”道路犹待进一步明朗的政策指引方向，而在“抓稳定”还是“促改革”的关系上，尤其如此。市场对即将召开的十八届五中全会及其将研究的“十三五”规划充满了期待。

当前，经济形势依然十分严峻。稳定经济对于全局的重要性自不待言。尽管如此，也并不等于就可以只抓经济，放下改革。需求乏力、销售不畅。这其实正是多年来结构失衡所积累的结果。在这种情况下，如果继续以传统的扩大投资和货币刺激的方式推动经济增长，其效果势将越来越微乎其微。未来五年的经济发展规划重点不应着眼于短期GDP增长，而是必须在稳定经济的同时，大力推动结构调整和体制改革，以换取中长期的可持续发展。

同样的道理，对于资本市场来说，尽管由于前一阶段的股市波动而暂停了' 新股发行，甚至不得不暂时推迟了《注册制》的修改。但是，如果因为市场的动荡而延误了改革的时机，则不仅满足不了资本市场自身对市场化改革的需要，势必也将拖全局性经济和改革稳定促进的后腿。那就不是一城一池得失的小问题，而是牵一发而动全身的大事情了。

此前市场所发生的动荡与其说是新股发行改革的不适当超前所导致的，还不如说是在伪市场化的高杠杆两融配资的推波助澜下，不对称的杠杆化交易肆无忌惮地大肆进行利益输送和利益掠夺的结果。通过此次股灾风波，暴露出我国证券市场的危机应急处理能力相对薄弱。与此同时，也暴露出急于求成的市场化改革，同样也存在着诸多致命性的风险。虽然监管层及时、有效地控制了整体市场所面临的金融风险，场内两融也降到了相当于2014年12月中旬的水平，但当前市场的格局毕竟仍处于弱市的区间震荡和存量博弈，趋势性机会的缺乏，令投资者除了关注' 业绩持续兑现的能力以及周期性行业的价格信号之外，不能不在关注来自汇率改革和资本账户开放的动向以及实体经济稳定和改革动向的同时、更多地关注未来市场将如何在“自我修复和自我调节”的基础上推进注册制改革。拖延改革不会延长稳定状态，相反，从以往的经验来看，问题如果越积越多，改革将会更加困难。而改革的风险越大，成本也就更高。

一方面，我国证券市场违规成本过低的状况长期以来没有得到根本性的改变，对持续不断的违法违规行为缺乏必要的' 法律震慑力。近期证监会持续披露的此次股灾前后所发生的大量内幕交易、股价操纵案例，更加清楚地说明了《证券法》修改的必要性和迫切性。当前，不仅需要对内幕交易、操纵股价等违规行动加大处罚的力度，而且还需要制定更加具体、更加细化的处罚细则，以进一步提升市场的违规成本。否则，不要说投资者民事索赔进程缓慢的情形依然还将像过去一样难以得到明显改变，全局而言，市场势必也难以依靠健全的法律法制提升和强化自己的危机应急处理能力。人们比以往任何时候都更迫切地期待未来修订的《证券法》积极总结此次股灾教训并在这些方面能有更进一步的完善，道理也就在这里。

另一方面，“成亦杠杆化，败亦杠杆化”，虽然并不等于说我们的市场不适应或不需要市场化改革，但也暴露出股市以往的某些改革措施及相关政策由于缺乏法律保障，使市场化的改革进程不免由于被掺入太多的利益输送和利益掠夺，而令最终的改革效果不仅大打折扣，甚至事与愿违，险些走向被利益团体所扭曲和利用的相反方向。改革需要正名，更需要拨乱反正。说到底，就是改革不能单靠人治，而必须和必然要靠法治。人治难免被掺入人性的弱点，而法治，惟有建立在拨乱反正基础上的法治，才是改革深化经济稳定最可靠的保障。

在此，笔者和大家一样，迫切希望即将召开的五中全会为我们正在“自我修复和自我调节”中的证券市场指引更为明确的方向。

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