客服热线：
手机版
二维码
通胀：猪跌菜落
9月后，近期因猪价加速下跌，养殖户惜售心态缓解，出栏积极性较高，加之天气转凉，部分地区口蹄疫及五号病突出，生猪出栏加速，有抛售现象，我们认为，后市猪价震荡态势不变。同时，厄尔尼诺现象影响已经褪去，全国大多地区蔬菜的生产和产量供应充足，从商务部和农业部公布的' 数据来看，' howImage('stock','2_000061',this,event,'1770') 农产品(' 000061,' 股吧)批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数也出现环比回落。因此，食品价格整体增长平稳。
非食品价格方面，根据历年9月走势，过去九年9月份非食品价格环比上涨在0.2%-0.7%。9月下旬，' 大宗商品价格仍延续跌势，工业通缩仍在继续，因此非食品价格难起波澜。
综合分析，我们预计9月CPI环比将低于0.5%的历史均值，约在0.3%左右。同比上涨1.8%。全年CPI判断：预计全年CPI增长1.6%左右，低于去年全年2%的水平。
经济：继续探底
结合我们对中观经济数据的观察，制造业当前仍然处于消化产成品库存、原材料库存、降低生产、需求不足的库存周期下行阶段，未来的企稳仍然需要库存的消化以及需求的释放。进一步印证了我们此前的判断，经济内生动力依旧不足，下行压力依然较大，三季度经济仍是寻底的态势。
二、节日效应消退 资金回归平稳
资金面的节日效应即将过去，资金利率继续维持平稳低位。由于节前部分资金选择跨节直接拆出至10月12日，及节日休假影响了银行间一对一询价交易，上周银行间资金交易并不活跃。部分资金转移至交易所，而交易所资金拆出主体相对单一，使得短期限资金利率出现了一些波动。但随着节日效应的结束，银行间市场将重回活跃。资金利率也将重新进入平稳期。
人民币币值趋向平稳，资金流出压力减缓。
节后在岸人民币延续了节前的升值趋势，当前在岸币值已经接近汇改第一天的水平，整体来看，8月人民币受汇改冲击贬值，9月人民币对美元已经趋' target='_blank' >于平稳并有所升值；境内外人民币的价差（CNY-CNH）从9月底以来，在境内汇市交易的情况下，始终保持了正差值，也就是说，当前境内人民币更为便宜，这将助于改变企业此前的境内买汇境外结汇的行为，并且也大幅缓解套利带来的境内人民币贬值压力。
此前，从' target='_blank' >周小川行长到李克强总理、习近平主席，都纷纷强调人民币汇率不存在持续贬值的基础；央行在境内和香港的外汇市场也进行了持续的维稳干预，外汇管制也在加强。同时，上周也传出消息，央行考虑对符合条件的个人投资者取消5万美元的年度购汇额度限制，不再设上限，首批试点城市有6个。此前市场担忧的，汇改带来的人民币贬值压力是否会放缓人民币国际化的步伐，从目前的种种迹象来看，答案是非常明显的。这也其实表明了监管层对维稳人民币的信心。官方的表态和央行的作为会逐步平复人民币的贬值预期和此前激增的换汇需求。
但当前人民币币值的平稳并不代表资金的流向产生的变化。当前市场做空人民币的力量并未消除，当前人民币币值的平稳主要还是由于央行干预的存在，人民币贬值预期并未扭转，' 美国加息靴子落地前也会始终干扰市场预期，加之国内投资机会和投资收益减少，资金的流出将会继续。但是目前来看，资金流出最快的时候无疑是已经过去。9月官方外汇储备3.51万亿美元，较之上月的3.56万亿美元减少432亿美元，连续第5个月负增长，但较之上月的新增-939亿美元有大幅收敛。
降准时点越来越近。我们此前多次强调，未来几年都处于降准通道之中，原因包括：外汇占款净减少的趋势性变化和配合地方债的流动性支持。我们认为四季度仍然有再次整体降准0.5%的必要，可能就在10月。
三、犹豫中下行
收益率曲线平坦化，期限利差低于历史中值。由于资金利率处于平稳状态，短端收益率难以向下突破，随着长端收益率的不断下行，期限利差快速收窄。目前除了（3年-1年）国债期限利差仍然高于历史中值水平外，5年-3年、7年-5年、10年-1年都已经低于历史中值。期限利差对长端收益率的保护被削弱。同时，随着收益率的不断下探，市场的担忧情绪也有所抬头，债市的脆弱性有所增加。
不过，目前仍未看不到明确的风险点。首先，经济企稳的动力缺乏，三季度的GDP增速可能会低于市场预期，长端利率债或又迎来一个做多机会，并且当前经济已进入下台阶之中，明年的GDP增速目标可能下移至6.5%，由于需求的疲弱，通胀也难以有大的变动，同时当前资金外流压力减小，资金面仍然保持稳定，货币政策也将在较长时间内处于放松之中，中枢利率进入下行轨道，基本面对债券牛市格局有着较强的支撑。二是，风险偏好回落下债券市场资金仍然非常宽裕，无论是配置型的银行还是交易型机构，筹码量都较为充足，虽然债券市场的绝对收益率水平已经较低，但短期也没有能替代债券的类固收产品，即便债券市场出现技术性的调整，空间也不会大。
我们倾向于认为，由于等待入市的资金量大，配置压力较大，收益率短期仍将在犹豫中向下，由于信用利差较窄，且利率债流动性更佳，利率债的性价比相对仍然较高。
