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我们在8月份的报告《期待中级反弹的起点：从9.11到双十二》中首次提出9.11-12.12中级反弹起点的逻辑，并在9月初发布万言重磅《为什么8月初我们就坚定911-双12的中级反弹起点？》，再次详细阐述中级反弹的逻辑和三个关键跟踪信号，在之后的十余份报告中我们继续密切关注和更新中级反弹证真的信号。8月以来，事情正在向我们预测的方向演化着，中级反弹从风动到心动、从心动到行动已经正式来了。
一、我们一直所讲的中级反弹的三个观测指标——稳增长政策落地、流动性宽松超出对冲需求、管理思路的调整均在陆续证真：
1. 前8个月稳增长项目完成率堪忧，后4个月在“deadline”之前加速“赶作业”？
自8月份以来的现代物流、地下管廊、城市停车场等基建项目和一系列对中小企业的实质性扶植政策落地后，稳增长政策近期继续加速落地。年初的国务院常务会议上，李克强明确将重大水利工程建设与棚户区改造和中西部铁路建设与并称为改造传统引擎的“三大支柱”。
从投资规模看，“三大支柱”成为2015年惠及民生的稳增长政策重要抓手：
1）棚改方面，总理在10月10日全国棚改会议中亲自督战棚改，要求“不折不扣地按期完成既定任务”，今年目前为止仅国开行为棚改项目提供的贷款规模已经到4000-5000亿规模；
2）水利建设方面，2015年新开工的27个水利项目总投资额超过8000亿，比去年翻一番，另外，9月29日的国务院常务会议中，总理要求“大力建设海绵城市，提高城镇化质量”，目前确定的16个试点城市投资规模超过800亿；
3）跌路建设方面，9月24日交运部新闻发布会上，发言人表示今年1-8月跌路建设完成投资3796万亿，占到今年8000亿铁路总投资目标的47%。这意味着9-12月份跌路投资将达到4204万亿，月均投资超千亿。
从稳增长政策的实际落地情况看，1-8月项目落地情况和完成率低于计划，9-12月份将有大批项目赶在“deadline”之前加速完成。10月8日份审计署公布的稳增长项目审计结果显示，审计的建设项目中有193个项目实施进度明显滞后，约占全部被审计项目的23.7%，涉及投资2868.62亿元。具体而言，在铁路建设方面，截至8月底，已开工在建的333个项目中有99个项目年度投资计划完成率低于50％，涉及年度投资计划1737.24亿元；水利建设方面，29个省份2015年度重大农业节水工程中央投资124.33亿元，截至7月底仅完成7.08亿元，投资完成率仅为5.69%，进展缓慢；公路建设方面，4个省的7个国家高速公路网“断头路”因审批手续办理周期长、地方政府推动不力等尚未开工。
2. 流动性宽松效应正在蔓延，从高等级债到低等级债、从短债到长债、从利率债到信用债、从纯债到转债，接下来，从债市到股市？
从“中性”货币政策的结果看来，流动性目前处于相对宽松状态，并且这种宽松正在推动资产价格的轮动。透过债券市场过去一年的整体牛市，观察其结构上的变化，可以发现，资产价格的轮动实际上已经在债券市场内部酝酿：
1）从期限结构看，2014年上半年的短端利率快速下行、长端利率居高不下现象已经发生了显著变化，长端利率自8月份以来出现快速下降。我们观察1年期国债和10年期国债在两个时间段的走势对比：2015年4月初到6月中旬，1年期国债收益率下降157bp，10年期零变化；2015年8月11日至今，1年期国债收益率微升17bp，10年期下降40bp。
2）从债券性质看，利率债收益率的下滑正在向扩大到信用债。以1年期国债和1年期AAA级中票为例：4月初到6月中旬，国债收益率降幅158bp，同期中票收益率降幅130bp；而6月中旬至今，国债收益率反升76bp，中票收益率继续下降31bp。
3）从信用等级看，收益率的下降正在从高等级向低等级扩散。以AA+级和AA级公司债为例：2014年8月初至4月初，AA+公司债收益率降幅达125bp，AA公司债为60bp；而今年8月初至今，AA+公司债收益率零变化，AA级收益率降幅达34bp。
从以上债市收益率结构的变化可以观察出三个重要信息：一是市场风险偏好正在回升，风险溢价在下降；二是市场对于长期利率下行的预期趋于一致，换而言之，是对于货币政策进一步宽松的预期强化；三是大类资产的轮动依然在进行中，流动性和风险偏好正在推动资金向高风险高收益资产配置，按照目前的趋势，债牛内部轮动已经相对充分，如果流动性能够持续目前的宽松局面，那么股债双牛必会到来。
尽管稳增长政策密集推出推升了资金需求，但积极的一面，我们看到“猪周期”淡了、汇率起来了，四季度CPI和汇率对货币政策宽松的擎制作用在减弱，持续的宽松是大概率事件。
3. 人事调发令枪打响，证券市场管理思路变化有效提振市场信心。
股灾之后，监管层从救市逐渐转向标本兼治，既关注市场秩序的恢复与清理整顿，又加强资本市场中长期制度完善。一系列违法违规案件的处理和监管层人事调整对于市场秩序的恢复与信心的修复均起到了重要作用，股息差异化个税、回购分红鼓励价值投资、研究指数熔断机制的推出等举措为股市中长期健康发展提供支持。从节后市场表现看，市场情绪已有明显改善，成交量显著上升，两市成交量由节前3700亿元水平上升到本周一的9236亿元，10月12日两融余额单日增长241亿，创6月以来单日最大增幅，余额回升至一个月新高水平。
二、从以上三个信号的逐步证真到中级反弹的启动还需要市场情绪变化的配合，而关于市场情绪我们观察到了以下几点积极变化，也成为我们判断中级反弹起点的重要依据：
1. 市场对于目前货币政策的解读偏向“主观积极”。市场情绪悲观时，可以将连续“双降”解读为对经济下行的被动对冲；在市场情绪乐观时，可以将“信贷资产质押再贷款”试点解读为七万亿QE。关于“信贷资产质押再贷款”对于流动性的实际影响我们在此不详细论述（详见【民生固收】团队报告《所谓的“七万亿”和“中国式量化宽松”是不存在的》），这一观点的出处也不重要，重要的是市场对此观点的广泛传播和高度关注，市场这种对货币政策全面宽松的“一厢情愿”认识显示了市场情绪的复苏，等风等不来，就开始制造“人来风”。
2. 机构调研热情高涨，用嘴投票不算数，用脚呢？根据Choice" 数据终端显示，9月机构调研上市公司418家、689次，环比增长31%，其中" 创业板192次，" 中小板335次。相比8月份，中小创在机构调研中占有绝对优势比重。我们一直强调市场信心的恢复需要用投资者对中小创重燃热情来确认，从公开的统计数据和我们近期所组织的调研情况看，机构参与热情显著上升，尤其对部分优质超跌中小创再现热恋气氛。结合我们近期所了解到的部分机构开始适度加仓，市场情绪正向积极的方向变化。
3. 十八届五中全会召开在即，成为近期重要政策催化。按照以往五中全会经验，议题有二，人事调整和审议五年规划：此次人事调整可能成为阶段性人事调整的总结，或意味着进一步深化管理思路调整，这也是我们所讲的中级反弹三个信号之一；审议五年规划的重点是讨论十三五规划，而十三五规划所重点关注的环保、" 新能源、医药、军工、计算机等行业和大数据、中国制造2025、京津冀一体化、全面二胎政策等主题正是市场持续关注的热点领域。
4. 美联储" 加息这句“狼来了”暂时不喊了，全球风险资产获得难得的喘息机会，A股外部环境暂时改善。A股8月份的第二波大跌事实上是全球风险资产系统性下跌的映射，这种全球市场的联动对于A股而言往往是涨时不灵、跌时灵。10月的第一周，包括" 大宗商品和股市在内的海外风险资产在美联储公布9月FOMC会议纪要后展开积极反弹，人民币汇率用止跌回升的事实中止了持续贬值的担忧，尽管美联储加息和全球大宗商品需求下滑的远虑还在，但近忧明显已经缓解。对于A股而言，海外市场即使没有消息就已经是好消息了。
三、论证了中级反弹启动的逻辑，下一步，如何配置？
1. 结构上，我们依然坚持8月份以来“稳增长搭台、主题伴奏、成长唱戏”的观点。
我们在前期报告中指出了中级反弹过程中“稳增长搭台、主题伴奏、成长唱戏”的结构。市场9月份整体窄幅震荡，但在稳增长强预期和政策不断兑现下，市场已经明确体现出稳增长搭台格局，主题已经开始活跃表现，以上海迪士尼、大数据、新能源汽车、充电桩、" 信息安全等为代表的主题持续活跃。从节后市场风格特征看，在主题伴奏下，成长已经拉开唱戏的大幕，过去5日中小板和创业板已经累计上涨11%，上证综指同期上涨7.8%，中级反弹下的结构性分化" 行情刚刚开始。
“XX搭台，成长唱戏”将持续成为中国经济转型期A股市场的重要特征。尽管过去一轮牛市也表现为以中小创为代表的成长股登峰造极，但是我们通过分析发现，过去一轮牛市中，市值因素的影响要远远超过成长/价值风格的影响。这与我们5月份报告《创业板的“金钟罩”——坐庄2.0时代》中指出的非法市值管理有重要关系，当然，与资产证券化浪潮中壳资源价值上升也息息相关。
我们认为，在此轮中级反弹中，成长/价值风格因素的影响将超越市值因素，成为投资者偏好的首要特征。一是由于自股灾以来证券市场基本制度的不断完善与对违规交易的空前严惩，通过非法市值管理已经难再后股灾时代的证券市场获利；二是在股灾结束不久之际，小票流动性依然是投资者不得不顾忌考量；三是中级反弹或许在时间和空间上都高度有限，以机构为代表的中长期投资者要做好均衡组合的进攻性与防御性，才能在未来两个季度保持相对较高的胜算。
伴随12月临近，全球市场对美联储加息的恐慌情绪将逐渐升温，外部不确定性增加，包括A股在内的全球风险资产又一波震荡恐怕不可避免。A股8月份的第二波大跌事实上是全球风险资产系统性下跌的映射，这种全球市场的联动对于A股而言往往是涨时不灵、跌时灵。因此，可以预见市场对于美联储加息的恐慌性避险情绪将一定程度影响A股市场本轮中级反弹的节奏。
预测美联储加息对于A股市场的影响程度，可以从美联储首次加息的时点和对" 新兴市场的影响两方面判断：
关于加息时点，市场对于首次加息的讨论已经进行了一年多，加息时点预期也在不断推迟，即便如此，12月加息的概率仍在下降。在全球能源价格下跌、美元走强、全球需求低迷的背景下，" 美国经济衰退的隐患正在浮现：各项制造业指标均显示减速迹象；出口同比增速已经下滑至-10%，贸易逆差加速扩大；新增非农就业自年初一路下滑，劳动参与率创38年新低；标普EPS已经出现负增长，令依然处于历史高位的估值岌岌可危。新兴市场增速放缓与美国经济二次衰退正在相互拖累，市场对美联储12月加息预期已经有所回落，11月-12月的加息恐慌可能不会导致泥沙俱下的局面，A股市场由此导致的动荡也可控制。
关于新兴市场危机概率，我们初步判断全面危机可能性较低。从美联储历史上三次加息周期启动对新兴市场的影响看，真正由美联储加息导致新兴市场大规模危机的仅有1994年-1995年的那轮加息。其中重要原因是，当时新兴市场国家普遍实行固定汇率制度和资本项目开放，导致货币政策失去独立性，同时外汇储备不充裕，美联储加息启动后，新兴市场央行货币政策受内外挟制，薄弱外储无法应对大规模资本外流，货币恶性贬值，风险资产全面暴跌。从本轮加息背景看，新兴市场已经普遍采用浮动汇率制度，市场化汇率能够调节资本流动，换取货币政策独立性，同时目前新兴市场的外债率也远低于2007年之前的水平。另外，考虑到美国的零利率基础，加息初期利差不会快速收窄，对于资本流动和汇率的实际影响均有限。
因此，我们认为，尽管11月下旬至12月初市场不确定因素上升，但12月加息概率已经下降，加息预期对于A股的影响不宜高估。如果外部金融市场内系统性风险不集中爆发，A股调整的幅度和时间都相对有限。中级反弹的持续性和高度关键还看我们上面提到的内部逻辑能否延续。
3. 主题上，关注有政策支持、持续事件催化、高景气行业、" 业绩安全垫的五大主题性投资机会：
1）新能源汽车与充电桩：
行业迎来爆发性增长，政策暖风频吹的新能源汽车主题。今年以来，新能源汽车行业迎来爆发性增长。1-8月累计生产12.53万辆，同比增长3倍。在汽车行业转型升级和推进环保建设的背景下，预计新能源汽车也将是未来重点发展方向之一。近期新能源汽车的利好政策持续不断，10月9日，国务院印发《加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》，《意见》提出，到2020年，我国将基本建成车桩相随、智能高效的充电基础设施体系，满足超过500万辆的电动汽车充电需求。
下半年，我们预计新能源汽车行业将迎来三大催化剂：1.地方政府考核压力，预计各项政策逐步落地；2.电池产能投放解除新能源汽车产能瓶颈；3.运营租赁新模式创造新增长点。
新能源汽车板块的三大投资机遇：1.先行进入新能源领域的新能源公交；2.新能源汽车充电必备的充电桩建设；3.新能源汽车的动力之源锂电池。
相关投资标的梳理，供投资者参考：（1）新能源公交：" 宇通客车(" 600066," 股吧)、" 金龙汽车(" 600686," 股吧)、" 松芝股份(" 002454," 股吧)；（2）充电桩建设：" 万马股份(" 002276," 股吧)、" 奥特迅(" 002227," 股吧)、" 中恒电气(" 002364," 股吧)；（3）锂电池：东源电器、" 赣锋锂业(" 002460," 股吧)、多氟多
2）上海迪士尼乐园与北京环球影城：
大消费爆发下，主题公园将成为休闲娱乐的新型方式，上海迪士尼与北京环球影城也无疑将成为" 大众追逐的热点景区。
事件催化持续发酵、未来业绩有保障的迪士尼主题。近期，迪士尼筹备工作稳步推进。10月11日，迪士尼中方代表上海申迪集团副总裁程放预计开园客流量达1000万人次，迪士尼度假区及周边区域二、三期建设将包括约3.1平方千米的过渡性开发项目，具体有创客嘉年华，自然生态园，购物村，预计年客流量达600万至700万人次。随着明年春季开园的逐渐临近，迪士尼相关宣传、政策利好预计将源源不断。预计开园首年仅门票收入可达40亿，带动地产、酒店等全产业链，市场规模千亿。明年春季开园，恰逢国内" 旅游业爆发、长三角人口基数优势突出、长江经济带战略顶层方案即将落地，迪士尼主题成为目前市场中罕见的具有确定催化与业绩保障的概念板块。
再次重申迪士尼板块的三大机遇：1.迪士尼品牌五大事业部合作、供应商，包括影视娱乐、媒体网络、互动媒体、主题度假村以及消费品；2.经济效益辐射的周边行业；3.拥有上海迪士尼申迪集团股权的四大集团旗下上市公司。
相关投资标的梳理，供投资者参考：（1）迪士尼产业链：" 东方明珠(" 600637," 股吧)、" 美盛文化(" 002699," 股吧)、" 斯米克(" 002162," 股吧)、" 龙头股份(" 600630," 股吧)；（2）迪士尼辐射行业：" 锦江股份(" 600754," 股吧)、" 中青旅(" 600138," 股吧)、" 上海机场(" 600009," 股吧)、" 中路股份(" 600818," 股吧)；（3）投资迪士尼管理公司的四大集团上市公司：" 陆家嘴(" 600663," 股吧)、锦江股份、东方明珠、" 百联股份(" 600827," 股吧)。
北京环球影城预计10月开工，新一轮主题公园热潮有望袭来。北京环球影城主题公园处于通州区梨园镇、张家湾镇、台湖镇三镇交会处，项目批准的核心区1.2平方公里，首期获批项目投资规模242亿元，预计项目总投资超过700亿元人民币，远超迄今为止投资规模最大的新加坡环球影城（43亿美元）。北京环球影城建成后，将成为全球最大的环球影城。北京环球影城的建成为国内旅游业提供新的重要投资消费热点。根据国际上同等规模主题公园的经验，北京环球影城1元门票收入可以带来7元的间接收益，可创造至少1万个直接就业岗位和5.5万个间接就业岗位。预计北京环球影城票价为100美元，则可带来近百亿的门票收益和千亿级别的辐射产业链收入。
北京环球影城关注四条投资主线:1.环球影城的主体开发企业。北京环球主题公园将由首寰投资和康卡斯特NBC环球公司旗下的环球主题公园及度假区集团合资拥有，首寰投资的四大股东是" 首旅集团、首开集团、" 北京文化(" 000802," 股吧)投资发展集团和通州现代化国际新城投资运营有限公司；2.在通州地区土地储备较多的上市公司。环球影城项目进入建设期后，通州区的土地价值受到京津冀一体化通州城市副中心及环球影城的双重利好也会持续攀升。3.基建工程相关的上市公司。北京环球影城建设项目将在今年启动周边配套水、电、气等100多项市政基础设施工程的先期手续等，明年开始大面积动工。4.旅游业相关的上司公司。环球影城建成后旅游业将会作为长期受益行业，环球影城开业后所带来的客流量将拉动周边酒店、商贸等产业发展。
相关投资标的梳理，供投资者参考：（1）影城开发企业：首旅股份、" 首开股份(" 600376," 股吧)；（2）通州土地储备较多企业：" 华业资本(" 600240," 股吧)、" 中国武夷(" 000797," 股吧)、" 阳光股份(" 000608," 股吧)；（3）基建相关企业：" 北京城建(" 600266," 股吧)、" 首创股份(" 600008," 股吧)、" 华夏幸福(" 600340," 股吧)、" 冀东水泥(" 000401," 股吧)、" 大亚科技(" 000910," 股吧)；（4）旅游收益企业：" 首旅酒店(" 600258," 股吧)、北京旅游。
3）中国制造2025系列：
中国制造定位制造业转型方向，承担“中国制造20205”重要任务。中国制造作为制造业转型升级的重要方向，承担着实现“中国制造2025”中提出的在2025年迈入制造强国行列的战略目标的重任，因此，制造业发展战略的高度决定了智能制造发展的政策关注度。
中国制造四季度获最强密集催化。四季度，“中国制造2025”主题将密集迎来四大重要催化：（1）" 默克尔总理有望于近期再次访华，洽谈" 工业4.0合作，推进与“中国制造2025”稳步对接；（2）10-12月，工信部联合各部委将对5月启动的93个智能制造示范项目进行评估、总结、推广，涉及数十家上市公司；（3）11月，工信部与中科协共同举办2015世界" 机器人(" 300024," 股吧)论坛/博览会；（4）《智能制造中长期发展战略》将于12月底前完成征求意见稿；（5）《中国制造2025》细化方案正在抓紧制定，今年年底前五大工程实施方案将陆续推出，包括创新工程、强基工程、智能制造、绿色制造和高端装备。
中国制造四条投资主线：1、机器人--行业加快核心技术突破，注重与国际巨头合作，集成市场份额大，本土企业具有优势；2、3D打印--产业蛋糕持续扩大，重视个性化服务市场，医疗领域、航空航天、军工装备等领域需求强劲；3、智慧物流--成本高企倒逼行业向智能仓储无人化发展，物流自动化系统供需端增速快，公司外延扩张实现产业链整合；4、人工智能--" 互联网巨头的示范效应引发需求畅想，蓝海市场还没被完全打开。
相关投资标的梳理，供投资者参考：机器人、" 东方精工(" 002611," 股吧)、" 银邦股份(" 300337," 股吧)、" 亚太科技(" 002540," 股吧)、" 高乐股份(" 002348," 股吧)、" 大族激光(" 002008," 股吧)、" 汇川技术(" 300124," 股吧)、" 科大智能(" 300222," 股吧)、" 海得控制(" 002184," 股吧)。
4）大数据与网络安全：
“互联网+”国家战略推动大数据发展，网络安全建设防止信息泄露。随着“互联网+”国家战略在各个行业的逐步落地，互联网已经渗透到了我们生活的各个方面。《2015年中国大数据交易白皮书》显示， 2020年中国大数据市场规模将突破8000亿元，发展前景可观。网络安全近年来愈加受政策重视，自棱镜门后，网络安全、商业安全上升至国家安全高度。2015年6月，全国人大常委会初次审议了《中华人民共和国网络安全法(草案)》，8月15日征求意见截止，预计近期有望推出。
大数据与网络安全投资逻辑：1.拥有大数据资源的公司，是实现流量变现的前提。随着“互联网+”不断向线下渗透，积累了大量的客户和数据资源的企业值得关注。2.拥有大数据分析处理能力的公司，使得大数据能量得以释放。凭借在大数据的储存、分析、开发等技术方面的优势，这部分企业能够为客户提供系统性解决方案。3.拥有深厚线下积淀的公司，通过大数据的应用实现行业颠覆。这类企业大多是原有行业的龙头企业，凭借着原有的线下积累，再加上敏锐的战略眼光，在大数据时代到来之前提前布局，将产生原有行业的颠覆效应。4.网络安全意识提升，国产信息化将是大势所趋。在积极提倡运用国产软件背景下，国产信息化将迎来大发展时期，关注具有市场竞争力的国产信息化产品。
相关投资标的梳理，供投资者参考：（1）拥有数据资源企业：" 苏宁云商(" 002024," 股吧)、" 石基信息(" 002153," 股吧)、" 东方财富(" 300059," 股吧)、" 易华录(" 300212," 股吧)；（2）数据分析处理公司：" 东方国信(" 300166," 股吧)、" 东方通(" 300379," 股吧)、" 汉得信息(" 300170," 股吧)、" 三泰控股(" 002312," 股吧)；（3）行业信息化升级：" 万达信息(" 300168," 股吧)、" 诺普信(" 002215," 股吧)、" 鹏博士(" 600804," 股吧)、" 双林股份(" 300100," 股吧)。（4）网络安全：" 启明星辰(" 002439," 股吧)、" 卫士通(" 002268," 股吧)、" 浪潮信息(" 000977," 股吧)、" 华胜天成(" 600410," 股吧)、" 北信源(" 300352," 股吧)。
5）人口结构系列：养老服务与二胎政策
人口红利消失，老龄化趋势加速，生育水平长期走低，人口政策调整迫在眉睫。21世纪以来，中国逐步进入老龄化社会。从演变节奏上看，近几年中，我国将由快速老龄化阶段向加速老龄化阶段过渡，人口老龄化影响将逐渐显明。在老年人数逐渐增长的同时，新生人口数量处于历史地位，未来劳动力供给短缺问题将日益突出。因此，人口结构的变化使得市场对于二胎政策放开预期强烈。
随着养老问题的不断凸显，近两年来，政府对于养老服务业的政策扶持力度不断加强。以2013年国务院出台《关于加快发展养老服务业的若干意见》为标志，中央各部位陆续出台了一系列完善和促进养老服务业发展的政策措施。基于对未来劳动力短缺的担忧，市场对于二胎政策放开预期强烈，预计二胎政策调整也有望纳入十三五规划中。
基于人口结构的现状及未来可能的政策调整，养老服务与二胎政策将成为人口调整相关主题。养老服务四条投资主线：1.立足基建投资，关注综合型房企、先行性企业、转型中企业；2.依托互联网+，布局硬件设备企业、信息采集平台、信息分析平台；3.着眼金融服务，关注涉足金融养老的" 保险企业、商业银行;4.聚焦老人产品，布局主打生活用品、医疗用品的企业。二胎政策关注四条投资主线：1.婴儿日常生活：奶粉、服装、纸尿裤；2.婴儿医疗：儿童用药、儿童医疗；3.婴儿娱乐：儿童玩具；4.婴儿教育：幼儿教育。
相关投资标的梳理，供投资者参考：（1）养老服务：万科A、" 保利地产(" 600048," 股吧)、" 东软集团(" 600718," 股吧)、" 奥维通信(" 002231," 股吧)、" 中国平安、" 华夏银行(" 600015," 股吧)、" 信隆实业(" 002105," 股吧)、" 乐普医疗(" 300003," 股吧)；（2）二胎政策：" 贝因美(" 002570," 股吧)、" 西部牧业(" 300106," 股吧)、" 金发拉比(" 002762," 股吧)、康制药业、" 戴维医疗(" 300314," 股吧)、" 奥飞动漫(" 002292," 股吧)、" 群兴玩具(" 002575," 股吧)、" 海伦钢琴(" 300329," 股吧)。
（所涉及" 个股仅供投资者参考，不构成投资推荐，具体投资建议以公司报告为准）
四、反弹不会一蹴而就，会有反复
对于本轮中级反弹的特征，我们认为关键字是：结构性风格和个股分化，上一轮的普涨和疯涨不会重现。这一判断主要基于政策层对证券市场管理思路的转变和市场投资偏好的固化。股灾后，监管层对于证券市场基本制度进行了全面修复和完善，主要方向是打击内幕交易和非法市值管理、推进长期价值投资、鼓励上市公司分红回购、清理场外配资市场、规范程序化交易等。管理层通过强化证券市场直接融资作用从而提振投资和经济的政策意图在淡化，救市从股灾初期的“治标”进入了后股灾时代的“标本兼治”，杠杆还会回升，但杠杆疯牛不再重来。投资者对成长的固化偏好植根于中国经济转型升级、以互联网为代表的新兴经济崛起的长期背景，事实证明，风险情绪影响了仓位，但没有改变风格偏好，中级反弹会体现出较大的结构性特征。
由于本轮中级反弹是多个因素共同推动，市场在我们一直所讲的三个跟踪信号不断证真中理性上涨，情绪尚未进入失控阶段，一旦信号证真步伐停滞或发生方向性改变，市场就立刻进入观望等待状态，因此，反弹的基础并不牢固。目前看来，我们所讲的三个信号中，稳增长落地和流动性宽松超出对冲需求在陆续证真，但后续依然存在不确定性，尤其是货币政策方面，尽管宽松依旧，但稳增长对资金的需求也在上升，货币政策能否持续完全及时对冲依然是个问号。另外，海外市场方面，风险资产反弹初露疲态，成为扰动A股市场的又一不安因素。
增量资金是制约反弹高度和持续性的核心因素，因此，投资者应密切关注市场增量资金情况。（建议及时跟踪民生策略团队的《增量资金周报》，第一时间了解市场增量资金流动状况）
1）美联储在市场对加息预期大幅回落时宣布12月加息，新兴市场再次面临大规模资本流出，全球包括A股投资者避险情绪上升。
2）流动性年终季节性收紧，货币政策宽松节奏力度不及预期。
4）稳增长项目落地不及预期，四季度完成率没有显著上升。
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