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编者按：近日，多家航空公司发布前三季度' 业绩预告，均有大幅增长。' 东方航空10月15日' 公告显示，预计2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润为人民币52亿元到54亿元，同比增长153%到162%。' 南方航空前三季度' 业绩预告净利润同比大幅增长266.2%到282.2%，国航则预告前三季度同比增长92%到100%。
各大航企在公告中均指出，航油价格的持续走低使航油成本同比大幅减少，是利润增厚的原因之一。民航研究人士林智杰向《每日经济新闻(博客,微博)》记者表示，航油成本下降、销售费用的减少以及国际航线发展势头良好是航企利润持续高增长的主要原因。
近日，' 中国国航、东方航空、南方航空相继发布2015前三季度业绩预告，均显示净利润有大幅增长。各大航空公司表示，航油成本的大幅减少是利润增加的原因之一。
航油历来是航企运营最主要的成本。南航2014年
正因为航油成本占据如此大的比重，航企的业绩受航油价格波动的影响往往较大。南航2014年报显示，在其他变量保持不变的情况下，倘若平均航油价格上升或下降5%，公司航油成本将上升或下降约人民币17.27亿元。 东方航空2015年半年报显示，今年上半年平均油价同比降低37.57%，公司航油消耗量约255.81万吨，同比增长13.18%，飞机燃料总支出达到105.62亿元，较去年同期减少了29.35%，约为31亿元。而其上半年归属于上市
第三季度的航油价格仍在低位运行。卓创资讯分析师谢萌萌提供给《每日经济新闻》记者的' 数据显示，从2014年1月至今，新加坡航空煤油到岸完税价格持续走低，2014年上半年的价格在7000元/吨左右的高位，2015年的价格则在4000元/吨左右震荡，最低点为8月25日的3311.16元/吨。
“原油价格下跌，航煤的价格基本是根据国际原油的价格来走的，现在国际投行普遍不看好未来原油价格，短期内不会有大的反弹，总体还是会继续下跌。”谢萌萌告诉记者。
' howImage('stock','2_000783',this,event,'1770') 长江证券(' 000783,' 股吧)分析师韩轶超在其' 研报中同样指出，由于油价维持低位，今年航空业盈利大幅改善。同时他表示，人民币贬值虽然会减少航空公司下半年的净利润，但近期贬值预期依旧较低，预计汇兑损失持续扩大有限。
国际航线是新增长点
受益于出境游的火爆，国际航线发展势头良好，也为航企带来了利润增长。东方航空2015年半年报显示，其上半年国际航线旅客运输周转量为20481.62百万客公里，同比增长22.76%，收入109.98亿元，同比增长18.81%，占客运收入的29.68%。国内航线旅客运输周转量则同比增长9.52%，收入244.86亿元，同比减少0.21%。南航则在其2015半年报中表示，国际航线由过去的大幅亏损，逐步变为南航新的利润增长点。
据了解，今年上半年南航增加了广州直飞旧' target='_blank' >金山的航线，同时大幅加密升级北美、澳新地区航班，实现国际航线收入同比增长18.32%，客座率同比增加3.9个百分点。各大航企国际航线的载运力正逐步提升，南航上半年国际航线载运力同比增长28.25%，大幅高于国内航线11.13%的增速。东方航空国际航线载运力则同比增加14.13%，同样高于国内航线9%的增速。
林智杰告诉记者，销售费用的降低同样是航企盈利能力增加的原因之一，“销售费用主要是指国内机票代理费，从去年开始，各个航空公司的国内机票代理费从3%降到2%再到0，机票代理佣金费用大幅度减少。”
提升机票直销份额，降低代理分销是航企减少销售费用的主要手段。国航2015半年报显示，由于积极提升直销比重，国航上半年销售费用为33.25亿元，同比减少2.72亿元，其中代理业务手续费由去年同期的20.26亿元降到15.81亿元。国航目前的机票直销比例在27%左右，预计到2017年其直销比例将达到50%。
东方航空:盈利动能起飞
初次纳入研究范围，给予买入评级与目标价人民币9.7元:受市场低迷与人民币贬值影响，东方航空股价自6月以来大跌，本中心认为目前低估值为投资人创造具吸引力的入场点，以把握东方航空未来盈利增长' 行情。我们认为东航将受益于1）短程出境' 旅游需求畅旺；2）上海市城市转型；3）成本结构改善。本中心目标价（A股）人民币9.7元系根据2016年13倍预估市盈率与2.8倍预估市净率所推估，取平均值而得。H股目标价6.0港元系根据2016年6.5倍预估市盈率与1.4倍预估市净率推估，取平均值而得。
带领中国旅客飞向世界-受益于短程出境旅游需求:短程出境旅游向来是中国飞航的需求' 主力。本中心认为东方航空为该趋势的主要受益者，系因公司1）主要基地机场位于中国沿岸中心位置，方便内陆旅客转机；2）于中国飞往东北亚与东南亚的航线位居领先地位与市占率。本中心预期2015/16/17年东方航空国际线客流量同比增长23.7%/20.3%/18.8%。
受益于上海对旅客的吸引力增加-上海正经历商务与旅游并重的城市转型:本中心认为上海正转变成一个商业与旅游元素更为平衡的城市（与东京相似）。2016年上海迪斯尼开幕与极地海洋世界2017年营运可能是重要里程碑，为海内外旅客增添更多元的休闲旅游景点。我们预期上海迪斯尼2016年为东方航空贡献2%额外营收，中长期而言每年则为东航带来370万稳定旅客流量。
成本结构改善在望:本中心假设2015下半年至2017年油价将温和上涨，预估公司毛利率将可维持在稳健水平。此外，近期中国部份针对民航的政策改变亦有利于东航盈利展望，包含1）直销比率提升、降低固定代销费率而节省销售成本；2）开放控股航空公司实施统一运行管理，提升母子公司间运营效率。
本中心初次将东航（600115CH/670HK）纳入研究范围，给予买入评级。12个月A股目标价人民币9.7元系根据13倍目标市盈率乘上2016年预估每股收益人民币0.74元、2.8倍目标市净率乘上2016年预估每股净值人民币3.5元推估，取平均值而得。H股目标价6.0港元系根据2016年6.5倍预估市盈率与1.4倍预估市净率推估，取平均值而得。我们采用市盈率与市净率估值法，系因前者反映盈利增长潜力，而后者在下行周期时提供底部支撑。
投资理由
研究中心认为中国飞航产业已进入上行周期的起步阶段，并判断三项利好带动东航中长期股价走势:
1）东航主要受益于中国短程出境旅游需求畅旺，系因公司1）位于中国沿岸中心位置，内陆旅客转机方便；2）于东北亚与东南亚航线市场占居领先地位与市占率。
2）上海转型成一个商务与旅游更为平衡的城市，可为东航提供长期增长利好，而上海迪斯尼与上海极地海洋世界开幕可能是重要里程碑。
3）油价重跌、销售成本大幅缩减加上统一管理航机政策未来将持续改善东航的成本结构。
财务展望
1）2015下半年展望:本中心预估2015年3季度营收环比增长25%/同比增长7%，系因7-8月营运数据亮眼加上中秋假期带动。毛利率自2015年2季度的15.1%跳升至23.4%，原因是旺季效益、油价下跌以及持续节省每位乘客的销售费用。本中心将2015年3季度人民币贬值影响纳入估算后，预期2015年3季度/4季度每股收益达人民币0.10/0.22元。
2）2015/16/17年展望:本中心预估2015/16/17年每股收益同比增长118%/25%/11%至人民币0.59/0.74/0.82元，理由是1）中国航旅需求强劲，尤其是短程出境旅客；2）上海市的商务与观光元素变得更加平衡；3）在油价走势温和且公司节省大笔销售费用下，成本结构将持续改善。
南方航空:汇损主导三季度利润下滑
事件描述
南方航空公布2015年前三季度业绩预增公告，公司预计前三季度归属母公司股东净利润为46亿-48亿，同比增长266%-282%。以此推算，公司第三季度归属母公司股东净利润为11.18亿-13.18亿，同比下降42.04%-50.84%。
事件评论
非经常性汇损导致利润减少。公司三季度归属利润同比下降，主要因为汇率损失在3季度集中体现。8月人民币/美元中间汇率大幅贬值，虽然在9月末快速升值，但相对6月底人民币三季度累计贬值约4.05%。若以贬值1%增加6.74亿汇兑损失估算，则公司三季度将新增汇兑损失27.30亿，约为去年三季度税前利润的82%。
业绩略低于预期，可能因为三季度运力增速放缓。如果剔除汇兑损益的影响，公司三季度利润增速约在50%左右，低于上半年的水平。今年上半年，公司可用座公里同比增长14.79%，旅客周转量同比增长17.18%；三季度，公司可用座公里同比增长11.81%，旅客周转量同比增长13.36%。上半年，公司运力增速位列三大航之首；而三季度，公司运力增速明显放缓，位列三大航下游。假设单位运价未出现显著差异，旺季运力增速下行造成了业绩略低于预期的结果。
维持“买入”评级。考虑到:1）油价虽近期回升，但仍以约50美元/桶的价格低位运行，' 美国若解除原油出口禁令，油价将维持低位徘徊态势；2）十月长假境内外旅游旺盛，公司澳新航线持续火爆；3）由人民币贬值带来的股价风险已经于8月集中释放，如果美元年底前' 加息使股价再度回调，我们认为将带来更好的配置机会。预计公司15-17年的EPS为0.70元、0.87元和1.02元，维持“买入”评级。
中国国航:防御性佳，但长期盈利增长恐不如同业
首次纳入研究范围，给予“持有-超越同业”评级，目标价人民币9.4元:中国国航股价短线可能上涨，系因航空业进入上行周期，低油价推升公司盈利。不过，我们担忧公司长线增长或许相对受限，系因1）与同业相较，受益于短程航程强劲需求的程度较少；2）运量过度集中于北京首都机场。本中心（A股）目标价人民币9.4元系以本中心目标市盈率倍数12.6倍与目标市净率1.5倍乘上2016年预估每股收益/每股净值，隐含13%上涨空间。本中心（H股）目标价6.3港元系以8.3倍2016年预估市盈率与1.0倍2016年预估市净率平均而得。在中国航空业中，我们较看好中国南方航空（600029CH，买入）与中国东方航空（600115CH，买入），系因本中心认为这两家公司在中国国内市场与短程航线市场中定位较佳。
受益中国短程出境需求增长的程度较小:本中心预估中国出境旅游市场在2015-17年年复合增长率有望达14%，其中短程航线需求将会是主要增长动能，尤其受到中国飞往东北亚/东南亚观光需求带动。然而，中国国航的国际航线优势主要为北美与欧洲的远程航线，其在日本、' 韩国、东南亚市场的市占率落后国内同业。因此，中国出境旅游需求虽有大幅增长，但我们担忧中国国航受益程度较小。
运量集中于北京，恐阻碍未来增长:在航空业景气低迷时，中国国航通常会被归类为防御型的航空' 个股，系因其基地机场位处北京，客群组合较佳、也更稳定。不过，在观光需求蓬勃发展之际，其运量集中于北京首都机场（约67%）恐将有碍公司未来增长，系因1）北京的交通运输易因政治活动打断；2）北京首都机场运量已满，短期内缺乏第二座机场的支持，调整弹性小。
' howImage('stock','1_600221',this,event,'1770') 海南航空(' 600221,' 股吧):三季度净利润继续同比下滑
核心观点:
3Q2014年公司净利润同比继续下滑。
2014年3季度，海南航空实现营业收入98.12亿元，同比增长4.83%，实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元，较去年同期下滑17.89%，实现每股收益0.1153元/股，同比下滑17.94%。3季度公司净利润继续同比下滑。
2014年前3季度，海南航空实现营业收入278.01亿元，同比增长10.05%，实现归属于上市公司股东的净利润18.88亿元，较去年同期下滑19.94%，实现每股收益0.1550元/股，同比下滑19.34%。
毛利率水平同比小幅提升。
2014年3季度公司毛利率同比小幅下滑，2014年3季度公司毛利率32.43%，同比2013年3季度31.54%同比小幅提升。
投资收益下滑明显。
2014年3季度公司投资收益下滑明显，2014年3季度公司投资收益1.60亿元，同比2013年3季度的2.65亿元同比下滑39.45%。
财务费用同比大幅增加。
2014年3季度公司财务费用8.66亿元，同比2013年3季度财务费用5.14亿元大幅增加。
' 盈利预测与投资评级。
总体而言，我们认为海南航空2014年3季度略低于预期，同比下滑17.89%，我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为0.14元/股、0.16元/股，1）基于油价近期的下滑，我们认为2015公司业绩存在正增长的可能，在2015年行业需求增速9%-10%，行业供给增长10%-11%的预测下，2015年行业供需水平大概率依旧小幅下滑，行业收益水平约下滑1%-2%之间，但考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响，2015年公司利润有正增长可能，2）具体至2015年上半年，公司业绩同比增长概率较大，我们认为油价因素、汇兑损益因素均对2015年上半年公司业绩产生较大的正向影响，因此我们预计2015年上半年行业业绩将同比正增长，基于我们对于航空业未来半年、一年的景气判断，我们看好公司未来半年的正收益，维持公司“谨慎推荐“的投资评级。
' target='_blank' >春秋航空公司半年报:内生外延增长路径清晰，中期盈利高增长潜力十足
公司净利润大幅增长129%，国际线旺盛的需求和航油成本下降是主要驱动力。公司上半年营业收入39.53亿元，同比增长15.04%，营业成本31.08亿元，同比增2.8%，实现归属上市公司净利润6.2亿元，同比增长129%，按照最' 新股本摊薄后每股收益1.55元。主要归功于国际线需求暴增和原油价格下跌。
从公司角度看，在收入端，航空性收入:上半年国际线需求增速达190%，客座率同比上升6.65个百分点至90.57%。公司主营业务收入共增长7.04亿元，其中约53%的增长来自于国际航线，其中日本大阪、韩国济州、台湾及' 泰国普吉等航线发展迅速。公司深耕日本航线，新增多条飞往大阪，名古屋的航线，运力增长近4成，而日韩航线利润率相对较高，因此拉高公司整体盈利水平。辅助收入方面，2015上半年辅助收入较去年同期增长56%，平均毛利率达到85%，对公司的平均毛利贡献约为30%。人均辅助收入较2014年上半年提升35%，达到48元/人。营业外收入方面，公司营业外收入主要来自于补贴收入，过去春航补贴收入在近利润中的比重一直偏高，今年上半年补贴收入为3.31亿元，补贴收入在净利润中的比重明显下降，公司业绩结构日趋合理。
在成本端，主营业务成本增长2.26%，低于主营业务收入13.45%的涨幅。主营业务单位成本（主营业务成本/ASK）为0.27元，较去年同期下降15.86%，油价下跌是最大原因。自去年年中油价一路下跌，航油成本占主营业务成本的比例下降约11个百分点，单位航油成本（航油成本/ASK）较去年下降约38%。毛利率大幅上涨至18.27%，近期油价继续大跌已经跌穿50美元/桶逼近40美元/桶，降至6年来新低，预计下半年将进一步减小公司成本端压力。
展望:传统旺季值得期待，公司业务发展充满亮点。从行业角度，旺季以来，7-8月国际航线增速有增无减，其中热度最高的日本市场对公司而言无疑意味着更高的弹性所在。未来公司将继续深耕日韩市场，开设二三线城市直飞日韩的航线和飞往时刻资源相对宽松的日韩机场的航线。加之，下半年深圳基地为来年迪士尼布局以及年底到明年泰国市场拓展，我们预计规模效应的爆发年在明年。积极布局电商，打造航旅闭环生态圈。公司建立海淘部门，与春秋旅游相配合，利用其资源优势进行日韩采购。下半年预计公司会加大在电商平台的投入，充分利用春秋线上流量优势结合旅游在全国的组团能力，同时深度开发日韩为主的目的地资源。结合' 互联网航空改造进程，我们预计公司未来在东北亚市场的流量变现能力较强，这对目前高速增长的辅助收入将是锦上添花。迪士尼效应为来年主营再舔砖。根据我们的预测，迪士尼对公司流量增长有望形成强于传统公司的集约效应，直接提振航空主营同比增长15%以上。汇兑风险不足为虑。根据公司美元净负债估算，人民币兑美元1%的贬值对应约3000元利润影响，目前人民币一次性贬值风险释放，整体以及后续对公司盈利影响有限。
维持公司“买入”的评级。我们预计公司2015-16年EPS分别为4.71元和6.81元，目前股价对应今明两年PE分别为22倍和15.2倍。短期看，公司股价略低于增发价，但公司3季度以来主营增长强劲， 下行风险，需求增速不达预期，航油价格波动影响。
