国泰君安：德拉吉扩大宽松预期 股市债市大宗齐涨顺水鱼财经

事件：10月22日，欧央行利率决议维持基本利率及QE计划不变，但" 德拉吉讲话暗示QE可能加码。

点评：决议符合市场预期，但新闻发布会超市场预期。10月欧央行发布会期间，欧元兑美元急速下跌130个点；两年期德债收益率跌5个基点，创历史新低；欧洲STOXX600股指上涨1.3%。

利率决议及讲话主要内容：1）维持再融资利率0.05%不变，维持隔夜存款利率-0.2%不变，维持隔夜贷款利率0.30%不变；2）如有必要，将加码QE或下调利率。“12月份必须重新审视货币政策宽松的程度，如有必要，QE将实施至2016年9月甚至更晚时候”；3）经济和通胀有下行风险。“对通胀保持警惕，准备在必要时采取行动，如果预期恶化，欧洲央行将必须调整QE”；“通胀存在一定下行风险，下行风险是因为产出缺口”；4）呼吁有效的结构性政策；5）虽然中国经济放缓，但欧元区对中国的风险敞口不大。

欧元行暗示加码QE，主因是通胀下行。1）今年1月QE以来，欧元区CPI一度从1月的-0.6%上升到5月的0.3%，但6月以来再次转向，下滑到9月的-0.1%；2）和美联储的双重目标制不同，欧央行主要目标是维持物价稳定。

对全球影响：1）加码QE对经济作用有限。欧元区经济根本问题在供给侧，是结构性问题，刺激作用边际递减。可佐证" 数据有：欧元区9月制造业PMI为52.0，前值52.3，连续27个月处于扩张状态，但速度放缓；9月HICP通胀再次陷入负增长，从8月的0.1%下降至-0.1%。2）导致美联储12月" 加息概率再次下调。欧美经济联动性较大，欧元贬值，" 美国存在输入性通缩压力且美元升值消弱出口竞争力。3）利好资本市场。欧央行扩大QE，提升了其贸易伙伴国货币贬值的压力。

对中国影响：1）对中国经济作用有限，可能替代效应大于收入效应。收入效应体现为欧元区经济改善增加中国出口，替代效应在于欧元贬值减少中国出口。从上半年数据看，中国对欧盟出口增速不涨反跌。2）对人民币影响复杂。短期，欧元贬值通过美元升值加大人民币贬值压力。中长期，欧元贬值通过国际收支账户来加大人民币贬值压力。但欧洲扩大QE降低了美联储年内加息的概率。3）加大国内降息降准预期，有助于无风险利率下降和风险偏好筑底修复，利好中国股市债市。

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