乐观情绪正在积聚顺水鱼财经

文/本刊记者张学庆

" 国泰君安认为，明年有望重现今年初增量资金加速进场的现象。市场结构切换将呈现“成长-低估值-成长”的节奏。

尽管目前市场上方可能面对较强的抛压，加之美元" 加息预期、IPO重启等多重不利因素叠加，后期市场走势扑朔迷离。

海富通基金认为，市场还是震荡格局，热点活跃，政策面和资金面偏暖。领导层表示经济增速要保持6.5%以上，宽松的货币政策和财政政策仍会继续。目前两融" 数据快速上升，资金面也有保障。

现在" 行情主要围绕中小创，风险在中小创，机会也在中小创。虽然知道有风险，但目前还不清楚触发风险的诱因何时出现。未来趋势改变有三大征兆：龙头板块涨势过多后调整；行业出现补涨；轮动不成功。目前市场已处于高位，调整时间点不确定。

IPO 重启、美元加息，12 月不确定性上升，包括明年1 月" 大小非解禁。尽管市场活跃亢奋，但反弹持续时间不会很长，年底还会出现震荡，震幅会较大。

不过，在经历一轮普涨行情后，投资者信心平稳中乐观因素正在积聚。

走出阴霾

" 申万宏源(" 000166," 股吧)" 研究所策略研究部A 股投资情况调查问卷显示，曙光已现，市场情绪逐步走出阴霾。

投资者认为上证综指、" 创业板指会下行的比例均有所下降，认为会上升的比例较上月小幅增加至34%和40%，认为保持震荡态势的占据大部分。虽然认为创业板指估值过高、上证综指估值合理仍是共识，认为上证综指跑赢各主要指数的投资者比例小幅增加至30%，但创业板指仍被47%投资者看好。

同时，市场不再悲观，向上也并未过分乐观。一方面，对于暴跌的恐慌继续减少，不再占主体；另一方面，逾半数投资者认为在上证综指上行至3800~4000 点时会遇较大阻力。在市场下行阻力方面，35%的投资者认为在3400~3600 点，40%认为在3200~3400 点。在恢复市场信心的途径上，" 国企改革加码仍是投资者最热切的期盼。

投资者对于未来两个季度的宏观经济走势的看法，整体变化不大，但认为企稳的投资者首次小幅超过下行。“" 美国加息、人民币汇率及全球金融市场不确定性”、“国企改革低于预期”、“经济下行”仍是投资者眼中的三大风险，对资金分流、恐怖事件的担忧升温，IPO的重启并未引发恐慌。

投资者仓位继续回升，但观望氛围浓厚。按照中位数加权测算，投资者整体加仓8%左右，整体仓位达56%左右，但表示维持仓位不变的比例明显上升，增加8 个百分点至28%，40%的投资者表示需要观望，整体持仓策略偏向保守。在未来一个季度内看好权益类资产的投资者继续增加8 个百分点至78%，随着美元加息在即，美元资产再次成为投资者眼中的次强资产。" 房地产关注度上升明显，看好固定收益产品、贵金属与现金资产的投资者比例继续下滑。

TMT、现代服务业仍是被看好的两个大类。TMT 行业、现代服务业仍被过半投资者看好，比例保持相对稳定；另一方面，看好消费品的比例下降，看好资源品的比例虽上升明显，但仍不足10%。国企改革及重组以微弱优势领先养老与健康。“十三五”规划建议已经落地，老龄化问题引起普遍关注，养老与健康的投资机会被34%的投资者看好；国企改革仍被寄予厚望，以35%的比例桂冠各主题。军工、虚拟现实主题的关注度提升，" 互联网+、" 工业4.0 等主题则有所下滑，但仍被认为是主题投资的重要方向。

" 券商乐观

除了投资者情绪好转之外，国内两大券商也对明年的市场感到乐观。

申万宏源首席策略分析师王胜认为，2016 年A 股将会跳一场市场与改革预期的交谊舞。2016 年有3 件确定的事情，一是“钱多+资产荒”有助于维持高估值中枢，很难出现" 新经济估值回落至熊市假设的情况；但最高风险偏好的配资被行政手段限制，新经济估值重回新高的概率同样较低。二是市场预期的变化快于改革进度，改革切实推进但仍不及预期的情况依然可能出现，阶段性震荡可能难以避免，所以A 股2016 年是市场与改革预期的交谊舞。三是一季度2016 年" 两会前的传统春季躁动仍是做多的时间窗口，将迎来一次改革创新预期修复、增量资金推动的上行；随后市场在融资压力、大非减持压力之下，可能震荡加剧。预计下半年G20 杭州峰会时间附近市场仍有一次上行的机会。全年看，上证综指至少摸高至4000 点，创业板指触及3550点。

“2014 年年初的一幕正在重演，增量资金正在重新进入" 股票 市场。明年A 股市场整体偏乐观，目标位可以上升到4500点。明年春季或出现低估值蓝筹股行情。”国泰君安首席策略分析师乔永远指出。

乔永远认为，当前全球市场估值恢复较慢，成长股估值恢复迅猛。边际上看，未来蓝筹股在稳增长政策下" 业绩的快速提升正在成为可能，需要开工、需求等微观数据等逐步确认。具体弹性较强的板块有建材、东北地区等。外部资金价格在2015 年下半年已经快速下降，这也将成为春季蓝筹股行情的重要催化剂。

乔永远表示，未来金融市场中高息资产越来越难以获得，股票 市场自今年6 月之后被资金忽视，这一现象在固定收益市场收益率持续走低、非标产品风险高企的背景下将出现改变，明年有望重现今年初增量资金加速进场的现象。市场结构切换将呈现“成长-低估值-成长”的节奏。

现金为王

国泰君安首席银行分析师邱冠华预计，年底前银行板块预计会有一轮由增量资金进场预期下的估值修复行情，反弹幅度在25%~30%区间。增量资金进场预期本质是一项正向期权，不管最终兑现与否，反弹均可参与。

根据增量资金进场的节奏，反弹分两个阶段：第一阶段为预期阶段，增量资金尚未进场，存量资金提前躁动；第二阶段为兑现阶段，增量资金开始进场。若预期没能兑现，反弹结束，第二阶段落空，需密切观察增量资金进场情况。邱冠华认为，2016年银行板块依然表现为波段性机会，而非趋势性机会，经济何时真正企稳将成为判断板块波段性机会的关键性观察指标，预计下半年机会大于上半年。

在大类资产配置方面，国泰君安首席经济学家林采宜表示，现金为王，明年继续增持美元及其他现金类资产。

对于权益资产，林采宜认为可以标配，理性等待改革曙光的出现。固定收益方面仍然在一个牛市的尾巴中，可以乐观中保持清醒，逐步降杠杆。一旦心理发生变化，会导致切换，这种切换会导致固定收益市场流动性的冲击，这种冲击会给投资带来风险。房地产则要低配，但是海外的地产，尤其欧洲、日本的大阪和美国，可以高配。