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国泰君安:利润降货币松 股市不会再现6顺水鱼财经

核心摘要: 导读:我们在前期两篇周报中提出的“股债需新的催化剂”正被验证。股市已是正常市,未来的调整也是正常调整,不会重现6-7月情况。未来核心观察增量资金和改革落地。 摘要: 国际经济:12月非农和美联储议息备受关注,概率较高。美元指数破100,10年期国债收益率略降至2.22%。宣布经济制裁。 国内经济:经济中期L型、长期下行压力仍大,通缩蔓延。10月工业企业利润同比下
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导读:我们在前期两篇周报中提出的“股债需新的催化剂”正被验证。股市已是正常市,未来的调整也是正常调整,不会重现6-7月情况。未来核心观察增量资金和改革落地。

摘要:

国际经济:12月" 美国非农" 数据美联储议息备受关注," 加息概率较高。美元指数破100,10年期国债收益率略降至2.22%。" 俄罗斯宣布经济制裁" 土耳其。

国内经济经济中期L型、长期下行压力仍大,通缩蔓延。10月工业企业利润同比下降4.6%,降幅较前值扩大4.5个百分点。主营业务收入、库存增速下滑,原因是大宗大跌、 PPI负增长、生产和销售放缓、产能过剩。10月PPI-5.9%,一年期贷款利率4.3%,工业企业实际资金成本高达10.2%。房市总量放缓结构分化,一二线有销量没土地,三四线没有销量但库存高企。

货币货币宽松,IPO重启,流动性堰塞湖和资产荒并存。央行开展1000亿元MLF操作并下调10个至3.25%,有助于缓解下周IPO重启资金冻结、引导市场利率下调和收窄利率走廊。10年期国债收益率略降至3.06%,R007略升至2.41%。IMF执行董事会将在11月30日开会,讨论是否将人民币纳入SDR篮子之中。人民币中间价略降至6.39。

政策:监管收益互换,注册制加快," 新三板分层。证监会叫停融资收益互换协议,考虑到该类杠杆规模一两千亿、截至11月26日两市两融余额12,205亿元,此次去杠杆对股市资金面有一定压力但冲击程度远不及6-7月。11月24日全国中小股份转让系统发布公布新三板分层意见征求方案。证监会发布《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》,建立限时办理和督办制度,对各审核环节提出明确时限要求。目前推进注册制改革的各项准备工作正在有序开展,证监会和证券交易所正在组织研究注册制改革的配套规章规则。中央军委改革工作会议对我国未来国防和军队改革做了重要部署。

市场:股市和债市等待新的催化剂,房市分化,美元强势,大宗底部盘整。经过修复之后,存量博弈之下,面临前方的密集成交区压力、规范杠杆以及1月大股东减持预期,A股需要新的催化剂,未来核心关注增量资金入市和改革落地试点。股市已是正常市,未来的调整也是正常调整,不会出现6-7月情况。近期关注sdr、美联储加息、混改、国防、网络安全、注册制推进、" 自贸区、新兴成长。利润再降、物价下滑、货币宽松,利率略降,但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等,留意债市空间。

目录:

1.国际经济:美非农数据美联储议息受关注,加息概率高

1.1 非农数据美联储议息受关注,加息概率大,美元指数破100

1.2 地缘政治不稳定性增加

2.国内经济经济中期L型、长期下行压力仍大

2.1 工业利润持续下滑

2.2 商品房销售继续较快增长,土地成交偏低

3.物价:预计11月CPI为1.4%,PPI维持低位

4.货币货币宽松,IPO重启,流动性堰塞湖和资产荒并存

4.1 央行开展1000亿元MLF操作

4.2 货币市场利率小幅上升,理财利率下降,长期国债利率下行

4.3 SDR决议在即,人民币加入可能性大

5.政策:监管收益互换,注册制加快,新三板分层

5.1 监管收益互换

5.2 注册制加快,新三板分层

6.市场:股市和债市等待新的催化剂,房市分化,美元强势,大宗底部盘整

正文:

1.国际经济:美非农数据美联储议息受关注,加息概率高

12月美国非农数据美联储议息备受关注,加息概率较高。美元指数破100,10年期国债收益率略降至2.22%。下周欧央行召开利率决议,降息与扩大QE可能性较大。

1.1 非农数据美联储议息受关注,加息概率大,美元指数破100

本周焦点:欧央行利率决议,美国非农就业数据

12月4日(下周四),欧央行利率决议,市场预计降息并扩大QE。此前," 德拉吉表示12月会议上讨论扩大QE,以应对当前通缩压力,近期巴黎遭遇恐怖袭击,俄" 罗斯和土耳其爆发冲突,欧央行大概率会出台措施稳定信心。

12月5日(下周五),美国公布非农就业数据。这是12月中联储议息会议前的“最重磅”经济数据,如果11月非农不出现明显下滑,我们预计联储大概率加息。10月,美国非农就业人口27.1万人,失业率降至5.0%,工资增速加快,总体来看,就业市场非常强劲,工资推动的通胀压力上升。

12月15-16日,美联储议息。今年以来,受" 大宗商品价格低迷、市场风险事件频发和欧央行QE等影响,美联储加息频频被推迟。但近期全球市场稳定,美国就业市场强劲,预计联储加息在望。

本周,美元指数继续上涨,从上周末的99.6上升到本周的100.06,尽管上升幅度不大,但成功突破100,创8个月以来新高,接近今年3月最高值。

联储加息预期与欧央行宽松预期推升美元指数破100。尽管地缘政治不稳,但风险资产价格表现比较“淡定”,本周" 美股小幅震荡,欧股大涨,反映美元指数上涨主因可能并非源于地缘政治“紧张”。市场焦点聚集在主要国家央行行动。 下周欧央行召开利率决议,降息与扩大QE可能性较大。与此同时,美联储将于12月中召开议息会议,市场预计加息概率较大,这种政策分化的预期下,美元上涨并突破100。

尽管美元指数上涨,但欧元以外货币总体表现平稳。下周四欧央行利率决议,市场预期降息与扩大QE,此举助推欧元贬值、美元升值,澳元日元等发达国家货币,以及印尼" 巴西等新兴国家货币表现较为“淡定”,显示欧央行扩大QE预期使得美元“被升值”了。

1.2 地缘政治不稳定性增加

土耳其击落俄罗斯飞机。土耳其总统府周二称,一架俄罗斯飞机在接近叙利亚边境遭击坠毁。土耳其方面表示,遭击落的战机在五分钟内得到了10次警告,但在被警告的情况下仍然侵犯土耳其领空,随后2架F16战机在警告后将其击落。

俄罗斯宣布制裁土耳其。" 普京28日签署对土耳其实行制裁的总统令。根据总统令," 旅游公司不得办理前往土耳其的旅游手续;禁止包机往来俄土航线,严格监督土耳其运输公司在俄境内的活动;2016年1月1日起,除外交人员和家属及具有临时居住证的人以外,土公民暂时不得入境俄罗斯。

市场反应较淡定,原油价格微幅上涨。尽管俄罗斯土耳其发生冲突,但原油、股市等冲击并不太大,主要资产价格经历了“脉冲”后,大多回归常态,欧美股市本周总体上涨,布伦特原油小幅上涨0.4%。

2.国内经济经济中期L型、长期下行压力仍大

10月工业企业利润同比下降4.6%,降幅较前值扩大4.5个百分点。主营业务收入、库存增速下滑,原因是大宗大跌、 PPI负增长、生产和销售放缓、产能过剩。10月PPI-5.9%,一年期贷款利率4.3%,工业企业实际资金成本高达10.2%。房市总量放缓结构分化,一二线有销量没土地,三四线没有销量但库存高企。

2.1 工业利润持续下滑

10月工业企业利润同比下降4.6%,降幅较前值扩大4.5个百分点。1-10月工业企业利润同比下降2.0%,降幅较前值扩大0.3个百分点。1-10月主营活动收入较2014年同期增长1.0%,较前值下降0.2个百分点。

核心观点:工业利润持续下滑,强改革宽货币一个不能少。10月工业企业利润、主营业务收入、库存增速再次大幅下滑,原因是大宗再次大跌、 PPI维持大幅负增长、生产和销售增长双双放缓,反映工业品需求不足,产能过剩,企业被动去库存,价格跌跌不休。10月PPI-5.9%,一年期贷款利率4.3%,工业企业实际资金成本高达10.2%,企业负担重,未来盈利仍然不容乐观。

工业品量价齐跌,企业利润再次大幅下滑,私营外资好于国企。10月工业利润同比下降4.6%,降幅比9月份扩大4.5个百分点,1-10月份,累计利润同比下降2.0%,降幅比1-9月份扩大0.3个百分点。1-10月,私企和外企盈利状态好于国企,国企利润同比下滑25%。工业增加值增速接近历史底部,11月官方PMI和财新PMI均持续低于荣枯线,反映工业品需求低迷,利润承压。

利润率略有上升,但主营业务收入大幅下滑,企业去库存。1-10月份主营业务收入利润率为5.45%,较1-9月上升0.05个百分点,反映大宗再次大跌,原材料购进价格快速下滑。但1-10月工业企业主营业务收入增速1%,较1-9月下降0.2%。10月末产成品存货同比增速为4.5%,较前值减少0.4个百分点。库存随需求下降,企业仍在被动去库存。1-10月产成品存货周转天数为14.6天,较1-9月下降0.1天。

上游周期持续低迷,中游制造减缓,下游消费基本平稳。受石油和大宗商品价格下跌的影响,开采辅助活动(-95.6%)领跌,石油(-68.6%),较1-9月扩大2.5个百分点,煤炭(-62.1%)、有色(-19.7%)降幅分别缩小2.3、0.6个百分点;受益于成本下降,金属制品业(8.2%)利润增速下降但仍为正,石油炼焦加工业(76.1%)增长明显,缘于油价、煤价低迷导致成本下降,电力热力(12.0%)较前值下降0.3个百分点,计算机通信电子(13.2%)利润增速较1-9月下降但仍高增;下游消费平稳,食品(11.7%)较1-9月下降0.1个百分点,基本持平,汽车(-3.1%)降幅较前值-4.4%缩小,因小排量减税政策刺激,酒饮料茶(9.9%)较1-9月下降0.7个百分点,因市场不景气、产量减少、价格回落。

2.2 商品房销售继续较快增长,土地成交偏低

商品房销售继续保持较快增长。11月16日-11月22日当周,30大中城市" 房地产周度销售面积为585.6万平方米,环比上升13.9%,同比上涨16.5%。全月来看,11月1-27日,30大中城市商品房成交同比增速14%,尽管增速较前几个月有所下滑,但仍然维持较高水平。

图1 商品房销售维持较快增长

国泰君安宏观周报:<a href=利润降货币松 股市正常市" src="http://i0.hexunimg.cn/2015-11-30/180885225.png" width=550 width=550 align=middle height=292>

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

土地成交依然偏低。11月16日-11月22日当周,100个大中城市成交土地规划建筑面积999.6万平方米,环比下降39%,同比下滑25.5%,绝对值处于几年来偏低位置。

11月高频数据显示经济低位暂稳。(1)11月1-27日,发电耗煤同比增速-9%左右增速,相比10月小幅回升,但总体仍弱;(2)11月上旬粗钢产量同比增" 速8.1%;不过工业品价格表现仍弱,显示经济仍不乐观。

电影票房和观影人数增速小幅上升。11月16日-11月23日当周,电影票房收入下降至5.97亿元,同比增长6.5%,观影人数为1912万人,同比增长18.7%,放影场次为103.9万场,同比增长34.4%,三大指标同比增速相比上周均小幅上升。票房和观影人数增速比前段时期出现了明显下滑,可能和近期高人气电影偏少有关,考虑到这两个数据历来波动就非常大,单周数据无需过度解释。放影场次增速相对稳定,维持了较高增速。

3. 物价:预计11月CPI为1.4%,PPI维持低位

11月以来,受气温下降等因素影响,蔬菜等价格上涨,推动食品价格企稳回升。

食品价格企稳回升。(1)统计局高频数据显示,11月中上旬食品价格上涨,总体环比上涨0.5%;(2)商务部高频数据显示,11月14日至11月20日当周,四类食品价格平均环比上涨0.9%,11月1-20日上涨0.7%;(3)农业部高频数据显示,11月21-27日食品价格环比上涨3%,11月整体上涨3.5%。可见,三个口径均显示11月食品价格回升。

猪价止跌回稳。11月21日-11月27日当周,22个省市猪肉、生猪价格和仔猪价格均出现上涨。其中,猪肉平均价24.1元/公斤,环比上涨0.6%,生猪平均价16.5元/公斤,环比上涨2%,仔猪平均价31.8元/公斤,环比上升0.8%。

图2 本周猪肉价格有所企稳

国泰君安宏观周报:<a href=利润降货币松 股市正常市" src="http://i3.hexunimg.cn/2015-11-30/180885226.png" width=550 width=550 align=middle height=315>

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

11月CPI预计上升至1.4%,考虑到11月食品价格普遍上涨,而2014年同期食品价格环比下跌0.4%,另外考虑大宗商品价格下跌影响,我们预计11月CPI上涨至1.4%。

工业品价格下滑,预计11月PPI维持低位。11月," 南华工业品价格指数(由主要工业品" 期货价格构成)总体下滑。上游的铜价下滑,原油价格下滑;中游的螺纹钢价格下滑,化工品基本稳定;考虑到工业品价格总体偏弱,11月PPI可能继续维持低位。

4.货币货币宽松,IPO重启,流动性堰塞湖和资产荒并存

货币宽松,IPO重启,流动性堰塞湖和资产荒并存。央行开展1000亿元MLF操作并下调10个至3.25%,有助于缓解下周IPO重启资金冻结、引导市场利率下调和收窄利率走廊。10年期国债收益率略降至3.06%,R007略升至2.41%。IMF执行董事会将在11月30日开会,讨论是否将人民币纳入SDR篮子之中。人民币中间价略降至6.39。

4.1. 央行开展1000亿元MLF操作

央行27日" 公告称开展1000亿元MLF操作。央行官微27日发布公告称,当日,为保持银行体系流动性合理充裕,结合金融机构流动性需求,央行对11家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共1000亿元,期限6个月,利率3.25%,同时继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

有助于缓解下周IPO重启资金冻结、引导市场利率下调和收窄利率走廊。与上一次开展MLF操作所不同的是,央行此次下调了MLF的利率,较10月时3.35%的操作利率下调达10个基点。此举有助于缓解下周IPO重启资金冻结、引导市场利率下调和收窄利率走廊。

4.2. 货币市场利率小幅上升,理财利率下降,长期国债利率下行

本周公开市场操作净投放为零,国库现金定存净回笼700亿,MLF1000亿。本周,央行公开市场操作逆回购300亿,到期300亿,净投放为零。不过国库现金定存到期1200亿,国库现金定存500亿,净回笼700亿。不过MLF1000亿,总体净投放300亿。

货币市场利率小幅上升。本周(11月21日至11月28日),反映银行市场资金面的1天期银行间回购加权利率持平于1.80%左右,受月末和IPO重启等因素影响,7天回购利率上升10BP至2.41%。

图3 7天回购利率小幅上升

国泰君安宏观周报:<a href=利润降货币松 股市正常市" src="http://i5.hexunimg.cn/2015-11-30/180885227.png" width=550 width=550 align=middle height=314>

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

国债收益率下行至3.06%。经历前段时期调整后,10年期国债收益本周继续下行,下行6.5BP至3.06%。

理财利率继续下行至4.41%。理财利率继续下行,截止11月22日,3个月期理财产品收益率较上周下行7BP至4.41%,6个月期理财产品收益率下行3BP至4.50%。

余额宝利率下行至2.76%。本周,余额宝7日年化收益率下行6BP至2.76%。

人民币汇率贬值。本周受美元升值影响,人民币汇率出现贬值,从前一周6.3850的收盘价贬值到11月27日的6.3952。

4.3. SDR决议在即,人民币加入可能性大

IMF执行董事会将在11月30日开会,讨论是否将人民币纳入SDR篮子之中。此前中国为了人民币加入SDR,采取了许多措施,包括人民币中间价汇改,发行短期国债等,希望能够满足IMF的要求,此前IMF和欧美等国领导也多次予以暗示,这些都显示人民币大概率加入SDR。不过由于市场此前预期较为充分,预计决议公布后市场影响不大。

人民币在SDR中的权重可能低于此前外界预计的14~16%。华尔街见闻报道称,人民币在SDR中的权重可能低于此前外界预计的14~16%,IMF官员们考虑调整各类货币权重的计算方法,降低出口量这个指标的重要性。

5. 政策:监管收益互换,注册制加快,新三板分层

证监会叫停融资收益互换协议,考虑到该类杠杆规模一两千亿、截至11月26日两市两融余额12,205亿元,此次去杠杆对股市资金面有一定压力但冲击程度远不及6-7月。11月24日全国中小股份转让系统发布公布新三板分层意见征求方案。证监会发布《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》,建立限时办理和督办制度,对各审核环节提出明确时限要求。目前推进注册制改革的各项准备工作正在有序开展,证监会和证券交易所正在组织研究注册制改革的配套规章规则。中央军委改革工作会议对我国未来国防和军队改革做了重要部署。

5.1 监管收益互换

证监会监管收益互换。证监会叫停融资收益互换协议,考虑到该类杠杆规模一两千亿、截至11月26日两市两融余额12,205亿元,此次去杠杆对股市资金面有一定压力但冲击程度远不及6-7月。

5.2 注册制加快,新三板分层

新三板分层。11月24日,全国中小股份转让系统发布公布新三板分层意见征求方案。新三板分层后,打开了向主板" 创业板的转板机制,有利于完善多层次资本市场建设,对新三板构成利好

注册制加快。11月27日证监会发布《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》,建立限时办理和督办制度,对各审核环节提出明确时限要求。目前推进注册制改革的各项准备工作正在有序开展,证监会和证券交易所正在组织研究注册制改革的配套规章规则。注册制加快有助于实体经济资本市场良性互动,有助于" 行情可持续发展。

6.市场:股市和债市等待新的催化剂,房市分化,美元强势,大宗底部盘整

股市和债市等待新的催化剂,房市分化,美元强势,大宗底部盘整。经过修复之后,存量博弈之下,面临前方的密集成交区压力、规范杠杆以及1月大股东减持预期,A股需要新的催化剂,未来核心关注增量资金入市和改革落地试点。股市已是正常市,未来的调整也是正常调整,不会出现6-7月情况。近期关注sdr、美联储加息、混改、国防、网络安全、注册制推进、自贸区、新兴成长。利润再降、物价下滑、货币宽松,利率略降,但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等,留意债市空间。


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