任泽平：股市进入正常调整状态 休养生息放马南山顺水鱼财经

1月10日，在深圳举行的“2016" 胡润新金融百强榜”发布会上，" 国泰君安首席宏观分析师任泽平发表主题演讲称：二级市场2016年收益率可能不如2014、2015年。2016年是做交易和主题投资的时代，熔断机制取消以后，市场正在进入正常的调整状态。

但从新兴行业的角度，任泽平对2016年寄予厚望，他认为，随着中国13.7亿人口正在蓬勃的消费升级，2016年将是播种一级股权时代的黄金时期。

以下为演讲内容

尊敬的各位来宾、女士们、先生们：

很高兴参加这样一个活动，其实我本人最近一直在休假，（借此）来表明我对市场的看法。但是今天的活动，我觉得非常有意义，为什么呢？因为深圳是这个国家最具创新活力的地方，而“新金融”是这个国家最具创新活力的行业之一。

我想讲三句话：第一，感谢。感谢在座的诸位，我们创" 新创业活力的企业家，他们为推动整个社会的进步做出了巨大的贡献。我本人也是在2014年5月份，和大家一样怀抱着梦想，下海加盟国泰君安，当时我的梦想就是中国正在经历一轮伟大的变革，这次变革将跟那些有才华、有梦想并且愿意付出、艰苦卓绝努力的年轻人提供实现梦想的舞台。在这个变革当中资本市场将会承担重要的使命，所以我当时和大家一样，怀揣着梦想到这个市场。

中国正在经历一个三十年未遇之变革，中国高增长的时代已经永远的落幕。2008年前后我们看到" 刘易斯拐点的" 数据线，劳动力成本趋势性的上升，中国的加工贸易开始增速放缓，在2012年我们看到劳动适龄人口出现净减少，在2014年我们看到" 房地产周期拐点的出现，房地产链上相关的重化工业开始退潮、开始衰退，中国的未来还能依靠这些传统的、旧的增长模式和增长动力吗？我们还能再依靠钢铁、水泥、煤炭和房地产吗？不可能。

中国的未来在哪里？中国的未来就在高端制造业和现代服务业，就在那些具有转型创新活力的地方和行业。

我提出几个判断：未来三年中国经济没有复苏。我去年提出中国经济未来三到五年可能是一个L型，但是这个L型的背景一点都不平静，因为旧的模式将会落幕，新的模式将会崛起。虽然新的增长动力还很弱小，但它代表着未来。

我们都说2014年是最困难的一年，2015年是最困难的一年，我们现在又说2016年是最困难的一年，从传统行业的角度，2016年会是一个越来越困难的一年。但是如果我们从新兴行业的角度，我认为我们正在迎来越来越有希望的一年，因为他们在崛起，他们在壮大，所以感谢在座的诸位在推动社会进步方面所做出的巨大贡献。

第二，期待，新的一年大家都有很多的祝福和期待。对新的一年，对于经济政策与资本市场我想谈几点看法，供大家参考。一是正如我们刚才交代的，中国正在经历像中央讲的，增速放缓期、经济调整增速期，我们正在展现我们推动改革的勇气和决心。但是我想讲的是，我们对改革也不要有过于理想化的想法和幻想。

改革没有三年的阵痛不可能有活力，但是不改革必将没有未来。既然已经谈到供给侧改革，我们从新常态增速放缓谈到供给侧改革，我们从认识到位给出解决的办法，我们还缺什么？我们还缺勇气和决断。

不良率浮出水面，金融体系存在大量的隐形的不良和未来隐形失业，是不可能做一场梦就能解决的。你没有在2009年面对，你没有在2014年面对，必定会在2016、2017年面对，期待看到未来的落地空间，我们这些人也做好思想准备。

对于资本市场我有这么几点看法供大家参考：一是2016年将是在座各位播种一级股权时代的黄金时期，为什么呢？因为中国有13.7亿人口正在蓬勃的消费升级，13.7亿人的市场都找不到机会，你在哪里能找到机会？" 美国3.4亿人、日本1.3亿人、" 韩国5000万人、" 德国8000万人，整个欧元区才有3亿多人，全球70亿人。再加上注册制改革，将会给我们一级股权投资提供黄金的播种期。

对于二级市场我们的看法是这样，二级市场2016年收益率可能不如2014、2015年。2013年是结构性牛市，2014、2015年都是大牛市，你见过二十年来连续四年，第四年还是牛市吗？没有的。随着时间的原因，企业盈利的下滑，无利率风险的空间已经不大了，无风险偏好，很难再前。

2014、2015年你的玩法是做趋势投资，你在2000点的大底买进去，5000点卖出来，就是这么简单，趋势投资的时代，但2016年你要做什么？2016年是做交易的时代，第二个是做主题投资的时代，这是我们对于二级市场的看法。

熔断机制取消以后，我们认为市场正在进入正常的调整状态，2000点开始看5000点，5000点看风险，10月再次看淡休假，前一段时间提出“休养生息”的看法。

对于债市，我们继续看多，可能是债券牛市下半场。

房市维持原来的看法，未来一线城市涨一倍，三四线零增长，房地产重回高增速的时代，已经永远不可能回去了。

美元还在强势周期。" 大宗商品还在底部盘整，大宗商品的盘整至少还需要一到两年，这是对于2016年一些展望和期待。

最后，祝福。新的一年，我们生活在伟大的时代，变革的时代，我也深信市场经济的理念已经在我们国家扎根。新一届中央领导集体展现推动改革的勇气和决心，一轮从上到下和从下到上的改革正在960万平方公里的土地上展开。

2016年我们有哪些祝福？2016年我们选择深爱这个国家、深爱这个时代、深爱我们所从事的事业；2016年我们选择深信时代的进步、深信梦想的力量，深信自由的光芒。

我想起肯尼迪的一句话，“火炬已经传递到新一代人的手上，未来终将属于那些有才华、有梦想而且愿意为之付出艰苦卓越努力的年轻人”。祝福你们，谢谢。

【作者丨任泽平;来源丨价值线】

任泽平在最新" 研报中还提到：

国际经济

美非农超预期，3月" 加息预期上升。12月美国新增非农就业29.2万人，远超预期的20万人，3月加息预期上升。12月欧元区制造业PMI53.2，高于前值52.8，反映欧元区经济持续复苏。全球抛售风险资产，股市大跌、黄金大涨。美元指数略升至98.4，美国10年期国债收益率降至2.13%。

国内经济

财新PMI低于预期，PPI维持低位，经济L型。12月财新制造业PMI48.2，比上月下降0.4个百分点；财新服务业PMI50.2，比上月下降1个百分点。新订单和新出口订单均大幅低于荣枯线，企业继续去库存。12月CPI受天气影响略升至1.6%，PPI维持低位-5.9%，美元走强，大宗再次大跌，通缩压力加大，降准降息可期。短期经济下行压力仍大，中期L型，有待供给侧改革破局。

货币

利率基本持平，汇率贬值。本周央行公开市场净投放资金1900亿，R007略降至2.46%，10年期国债收益率维持低位2.84%。人民币兑美元中间价贬至6.59，NDF贬至6.71，离岸人民币一度破6.7。考虑到2014年以来中国经济下滑，利率大幅下降，而人民币有效汇率却明显升值的现实，人民币短期有贬值压力。但中期仍有三大强力支撑，即贸易顺差、物价稳定和人民币国际化程度增强，长期取决于改革。

政策

供给侧改革。国家主席习近平新年考察了重庆果园港和京东方，提出五大发展理念，“创新”摆在第一位。强调制约我国经济发展的因素，供给和需求两侧都有，但矛盾的主要方面在供给侧。要加大供给侧结构性改革力度，促进产能过剩有效化解。在重庆座谈会上指出推动长江经济带发展必须从中华民族长远利益考虑，把修复长江生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发。

国务院总理李克强在太原会议上表示，化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神，与深化改革、企业重组、优化升级相结合；要坚持市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持、综合施策。

证监会决定暂停实行熔断机制。本周证监会发布上市公司大股东减持新规，要求大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。证监会表示3月1日并不是注册制改革正式启动的起算点，具体时间表将另行" 公告。

市场

股市进入正常调整状态，债牛继续，房市分化，美元强势，大宗承压。近期股市自身有内在调整要求：筹码供给的压力；汇率贬值引发资金流出担心和风险偏好下降；央行降准降息预期落空；日益逼近的供给侧大规模出清担忧。熔断暂停后，A 股将进入正常调整状态，市场企稳有赖于向下力量的消耗和逻辑的破坏。经济再降、物价通缩、货币宽松，利率再降，但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等，留意债市空间。