震荡慢牛可期 挖掘结构性机会顺水鱼财经

每年一季度是市场选择方向的时间窗口。站在新一年的起点，笔者认为2016年市场以震荡为主，整体上涨空间有限，但其中存在很多结构性机会可以把握。因此，基金经理的工作重点是关注企业盈利稳定性与估值性价比，在沙子中挑出真金，选出未来" 业绩确定、估值合理的投资标的，获取企业业绩增长带来的稳定回报。

结构性" 行情为主

不少机构对2016年的市场比较乐观，理由是无风险利率下降和大类资产配置向股市配置转移。但笔者认为，这两个因素推动市场整体上涨的空间可能有限。

过去三年，利率下降的趋势有目共睹。目前中国10年期国债收益率2.8%，只比2008年最低的2.78%相差20个基点，与" 美国10年期国债收益率的差距不到100基点，进一步下降幅度已经很小。假设未来中国的无风险收益率跟美国接轨，未来大概还有50到100基点的下降空间。但从汇率制约的因素看，美元" 加息等因素会制约无风险利率下行的空间。

其次，从资产配置角度看，大类资产配置从" 房地产和固定收益产品（包括存款、" 信托、债券）向" 股票 转移的大趋势还在延续，但是边际速度已放缓。同时，随着债市收益率快速下行，银行理财资金、投资性" 保险产品（尤其是万能险）出现增配股票 资产的趋势，但其所带来的增量资金体量很难与2015年相提并论。因此，从流动性角度看，即便2016年无风险利率继续下降，大类资产配置继续向股市转移，其对股市估值提升的效果边际递减。

除了前述两个有利因素外，2016年市场面临的制约因素为股票 估值水平并不便宜。自2012年底到2015年，" 上证指数、" 创业板等各类指数均出现趋势性上涨。其中，估值提升对指数贡献的比例为70-80%，盈利增长驱动的涨幅占比仅为20%左右。从这个角度看，只有一部分股票 估值比较合理，其余大部分股票 估值都比较高。因此，综合来看，2016年市场整体上涨空间比较有限，结构化行情将向纵深发展。

具体而言，笔者比较关注两类机会：一类是稳定增长的白马股，包括低估值的蓝筹股和传统成长股，这类股票 估值并没有严重偏离实际价值。第二类是转型的“新”股。2014年至2015年底，A股市场发生的并购案例超过1000家。大量民营企业通过外延收购和配套融资的方式做大企业；还有一批传统行业通过并购重组变成一家新公司，里面有一些质地优秀的企业，存在结构性投资机会。

顺势追求确定性的投资机会

笔者认为，A股市场的股票 可以分为四类：第一类是价值股，市盈率10倍左右，分红收益率达到3%-5%；第二类是传统成长股，这类股票 增速为25%-40%，但估值在30倍或者是接近40倍；第三类是近两年市场涨势较好的新兴成长股或科技股，这类股票 的市盈率达到50倍以上，大多数品种的估值在60—100倍左右；第四类是主题股，如" 自贸区、" 一带一路等主题标的，这类股票 的机会跟自身业绩的相关度很低，主要与某个特定的事件或者是政策直接相关。

笔者秉承顺应市场、积极投资的理念，投资风格偏向均衡。过去一年时间的投资中，笔者管理的" 广发稳健增长(" 270002, " 基金吧)混合凸显均衡配置的特点。在基金组合中，价值股和经典成长股的比例占2/3左右，主题股和新兴成长股会阶段性配置。

2016年元月，笔者所在公司新发一只保本混合型基金——广发稳安保本混合基金，这只基金的权益资产由笔者来负责。保本基金是一款风险偏好比较低的产品，在确保本金安全的基础上追求确定性的投资收益。因此，广发稳安保本基金成立后，先由负责固定收益资产的基金经理通过债券、打" 新股等运作积累一定的安全垫，然后再逐步开始配置股票 资产。

基于保本基金所强调的保全本金、净值不能跌破面值以及对控制回撤的要求，广发稳安保本混合基金在权益资产的" 投资策略为确保产品在一定安全垫的基础上追求确定性的收益，灵活管理股票 仓位，注重" 个股安全边际，防范市场短期波动造成的" 基金净值回撤。

在配置方向上，广发稳安保本基金首选股票 标的以价值股和稳定成长股为主，尽量不参与新兴成长股。这是因为新兴成长股的估值处于60到100倍，这类股票 的波动非常大，很难控制基金净值回撤，不符合保本基金稳健运作的特点。

在挑选个股时，笔者更为偏好两类品种：一种是稳定增长、低估值、高股息率的蓝筹股，例如，某些行业的龙头公司净利润增长15%、分红收益率达到5%以上，2016年估值只有10倍。另一类是具有独特壁垒的优质成长股，预期净利润增速超过30%，2016年估值逐步下降到可投资区间。我们相信，真正有确定增长的优质股票 ，还是可以获取稳定的回报。