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' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)董广阳 ' target='_blank' >杨勇胜 朱卫华/文
展望2016年：需求疲软、增速放缓仍将持续
需求疲软、增速放缓仍将是2016年基本面主基调。
回顾2015年全年，经济增速及终端需求呈阶梯向下的特征，四季度以来，虽然白酒等高档品终端库存已经明显下降，但需求形势仍不容乐观，各大企业对于2016年的展望仍偏谨慎。
展望2016年，一季度低基数及春节旺季时间较长的因素不再，上半年需求难超预期，企业预期亦较悲观，清库存、抓动销、强促销将是企业的主要策略，下半年在渠道库存低位、需求或有好转的背景下，中秋国庆两节有望出现补库存的需求' 行情，但展望2016年，需求疲软、增速放缓仍是主基调。
人口高基数背景下，消费能力富含韧性，仍存在结构性机会，展望未来不宜悲观。中国人口高基数，消费的基本量会在，有两个大的支撑，一是利率下降及二三线' 房地产价格下滑有望释放居民储蓄促进消费；二是未来精品化消费趋势越来越明显，消费升级动力始终存在。
作为资产配置中重要板块，资金将缓慢回流，逐渐回归均衡配置。板块中白酒及部分行业龙头估值不足20倍，且保持一定的利润增速，已经具备一定的估值优势，高端白酒增速5%-10%，中档白酒增速15%-20%，' 大众品' 业绩承压，但份额提升。2016年市场仍将以转型为主，高估值的板块仍将受到资金追捧，但食品板块将回归均衡配置。同时沪港通的推出，长线配置资金比重提升，这部分资金更看重稳定成长的消费类' 股票 ，且2016年深港通推出将再次带来长线资金。
投资主线：布局品牌复苏、优选白酒板块
白酒行业底部特征明显，向下风险不大，但终端需求仍然偏弱，缺乏增长动力，行业仍处于底部徘徊，L型底部特征明显。过去是白酒行业黄金十年，集中体现在行业呈现量价齐升特征。展望未来，需求趋于良性，产量维持稳定，中档酒持续扩容，低档消费逐渐升级，行业虽难再现2011-2012年疯狂阶段，但仍有稳定发展潜力，结构性机会仍然存在，白酒板块逐渐步入白银时代。
大众行业受需求疲软拖累，企业策略无可挑剔，投资机会在于等待。大众品板块2015年需求偏弱，收入增速普遍低于预期，但由于成本下降，' howImage('stock','1_600887',this,event,'1770') 伊利股份(' 600887,' 股吧)（600887.SH）、' howImage('stock','1_603288',this,event,'1770') 海天味业(' 603288,' 股吧)（603288.SH）等龙头利润增速高于收入增速。2016年上半年，食品板块面临需求疲软，基数偏高和成本微增的情况，收入业绩难超预期，下半年或需求改善、社会补库存等边际性改善。
投资主线：优选白酒板块，食品机会在于等待，布局品牌实力强、加速增长的龙头企业，关注基本面反转' 个股。白酒板块建议优先布局，继续重点关注品牌公司的持续反转和业绩超预期的' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)（600519.SH）、' howImage('stock','2_002304',this,event,'1770') 洋河股份(' 002304,' 股吧)（002304.SZ）、' howImage('stock','2_000596',this,event,'1770') 古井贡酒(' 000596,' 股吧)（000596.SZ），建议关注发生积极变化，进而带来预期改善的个股品种：' howImage('stock','2_000568',this,event,'1770') 泸州老窖(' 000568,' 股吧)（000568.SZ）、' howImage('stock','2_000860',this,event,'1770') 顺鑫农业(' 000860,' 股吧)（000860.SZ）。
对于食品板块而言，龙头企业经营策略无可挑剔，市占率稳步提升，建议关注龙头企业回归合理估值后的中长线投资机会（伊利股份、海天味业），重点关注基本面反转的个股品种' howImage('stock','1_600872',this,event,'1770') 中炬高新(' 600872,' 股吧)（600872.SH）、' howImage('stock','1_600298',this,event,'1770') 安琪酵母(' 600298,' 股吧)（600298.SH）、' howImage('stock','2_300146',this,event,'1770') 汤臣倍健(' 300146,' 股吧)（300146.SZ）。
三大主题：关注改革与变革，寻找增量机会
' 国企改革：2016年仍将加速与深化，从弹性和可能性两个维度布局。
2015年，国企改革进一步深化和加速，2016年国企改革仍是重要主题，建议积极布局。从2015年经验来看，改革对于盘活经济要素，释放经济动力，促进经济增长有明显正向作用。展望2016年，终端需求仍较疲软，经济增长压力仍然较大，在国企改革标杆案例的催化和影响下，2016年国企改革仍将是贯穿全年的主题，建议积极布局弹性和可能性两个维度。
弹性维度：判断改革带来弹性，享受改革红利。重点布局已经改革、但改革活力还未充分释放的公司。重点关注中炬高新（前海人寿入主有望改善机制，加大费用投放，并可能采取并购的方式向省外扩张，预计收入体量3年翻倍）、' howImage('stock','1_600559',this,event,'1770') 老白干酒(' 600559,' 股吧)（600559.SH，业绩不断释放，大本营衡水石家庄稳定，其他市县不断扩张，未来将启动省内并购，内生加外延推动业绩加速增长，3年收入看50亿体量）、' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)（混改迈出了第一步，短时间的弹性有限，但未来改制可能会继续深化，带来弹性）。
可能性维度：提前布局国企改革，静待改革落地。2016年国企改革重点关注：泸州老窖、古井贡酒、' howImage('stock','1_600199',this,event,'1770') 金种子酒(' 600199,' 股吧)（600199.SH）、' howImage('stock','1_600305',this,event,'1770') 恒顺醋业(' 600305,' 股吧)（600305.SH）等。
1）老窖改制可能性大大提升。首先老窖与五粮液同属四川省，省内改革环境最为成熟。2015年6月份公司管理层换届，之后开展品牌清理等调整措施，第一波调整已经开始，更大改善仍需机制跟进。2）恒顺作为历史积淀深厚的国有企业，营销和渠道建设一直不尽如人意，公司正专注主营，一定程度的品牌推广，同时公司表示改制方向确定，值得期待。3）安徽国企改革持续，加之五粮液的标杆作用，古井和金种子改制的预期加强。
' 互联网：继续渗透与融合，改造传统企业进行时。
2015年是互联网炒作的大年，食品饮料公司积极参与，主要以原有业务电商化和新业务模式创新为主。
食品饮料企业的“互联网+”仍在探索期，对股价催化仍不明显。整体而言，上述互联网化的两大思路，对于传统企业的改造仍在起步阶段，新业务和新模式也处于探索期。
对食品饮料板块而言，线上销售占比不足2%，电商仍然只是传统渠道的补充，从股价角度来看，整体性的主题催化仍不明显。
2016年互联网将加速渗透与融合，建议关注细分子行业蕴含的投资机会。如休闲食品行业的电商三巨头已然形成（三只松鼠、良品铺子、百草味），' howImage('stock','2_002582',this,event,'1770') 好想你(' 002582,' 股吧)（002582.SZ）欲收购百草味100%股权，目前仍处于停牌之中。
互联网食品公司快速崛起，开始触及到接触资本市场的阈值（收入陆续突破10亿元关口），也对传统企业带来冲击和触动，其结果必然会带来互联网业务对传统企业的渗透和融合，预计2016年也会有更多类似案例涌现，对公司产品和商业模式产生显著改变，建议关注其中蕴含的投资机会。建议关注:' howImage('stock','2_002557',this,event,'1770') 洽洽食品(' 002557,' 股吧)（002557.SZ）、' howImage('stock','2_002646',this,event,'1770') 青青稞酒(' 002646,' 股吧)（002646.SZ）、壹玖壹玖（' 新三板）。
转型重组：预期收益率居高不下，主题投资机会仍将涌现。
预期收益率居高不下，防御性板块不断低配。经历过2014年白酒板块估值修复后，2015年上半年，市场热情仍然较高，牛市背景下，预期收益率及风险偏好均显著提升，偏稳健的食品饮料板块整体归' target='_blank' >于平淡，基金配置占比维持低位。
并购、转型、卖壳仍将不断涌现，可适当关注主题性投资机会，但需控制风险。2015年年初以来，食品饮料板块出现卖壳和资产重组等主题概念股，如年初' howImage('stock','2_000796',this,event,'1770') 凯撒旅游(' 000796,' 股吧)（000796.SZ）借壳易食股份，' howImage('stock','1_600090',this,event,'1770') 啤酒花(' 600090,' 股吧)（600090.SH）出售啤酒资产，重组置入医药流通资产同济堂，' howImage('stock','2_002719',this,event,'1770') 麦趣尔(' 002719,' 股吧)（002719.SZ）拟收购烘焙连锁企业。
我们认为在主业空间有限、全球竞争格局演变、主业增长遭遇瓶颈等因素催化下，传统企业或主动转型，或被动卖壳重组，寻求自身突破。
在2016年未见行业转暖、啤酒等行业格局有望发生变化背景下，转型、卖壳等概念仍将涌现，建议适当关注主题性投资机会。但由于催化时点及详情不好提前把握，且成功与否存在不确定性，需控制投资风险。
建议从转型、并购、重组卖壳三个维度寻找投资机会。食品领域的民营企业，主业增长无望，在目前环境下积极寻求主业转型，目前相关个股包括' howImage('stock','2_002387',this,event,'1770') 黑牛食品(' 002387,' 股吧)（002387.SZ）、' howImage('stock','2_002515',this,event,'1770') 金字火腿(' 002515,' 股吧)(002515.SZ)、' howImage('stock','2_002330',this,event,'1770') 得利斯(' 002330,' 股吧)（002330.SZ）、' howImage('stock','2_002604',this,event,'1770') 龙力生物(' 002604,' 股吧)（002604.SZ）、' howImage('stock','2_002286',this,event,'1770') 保龄宝(' 002286,' 股吧)（002286.SZ）、' howImage('stock','2_300138',this,event,'1770') 晨光生物(' 300138,' 股吧)（300138.SZ）等；而某些细分品类龙头企业则希望通过并购实现价值提升，包括洽洽食品等；此外，在百威收购' target='_blank' >米勒后，全球啤酒格局增添变数，国内' 华润创业非啤酒业务全部剥离，未来不排除带动行业重新拉开并购重组大幕，一旦信号释放，有可能迎来板块性行情。
作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖食品饮料行业第一名
