2015 年11月固收市场分析顺水鱼财经

每当临近年根岁末的时候，无论是企业方面还是国家层面都会对之前的工作进行总结，同时也为以后的规划作出部署。2015 年作为“十二五” 规划的收官之年，总结过去、规划未来的意义非同寻常。

2015 年10 月26 日~29 日，五中全会在北京召开，讨论和通过了第十三个五年计划。11 月3 日， 新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》。《建议》指出： “十二五”时期我国发展取得重大成就。我国经济总量稳居世界第二位，十三亿多人口的人均国内生产总值增至7800 美元左右；“十三五”时期是全面建成小康社会决胜阶段，“十三五”规划必须紧紧围绕实现这个奋斗目标来制定。

2015 年11 月10 日，习近平在中央财经领导小组会议上首次提出了“供给侧改革”，他指出：“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力。”而在此后的9 天里，中央四次提及“供给侧改革”，使得这一概念成为了中国经济领域最为火热的词汇。可以预见，中国经济改革将迎来一次不小的变化。

中央的政策信号作为经济大环境中的“新鲜血液”，对资本市场11 月的走势产生了不可忽视的影响，这在固收市场上得到了体现。' 信托和资产管理行业走出了自己的新趋势。

固收市场量升价跌， '私募基金数量大幅上升

随着 2015 年10 月份以来流动性继续宽松， 受股市资金回流、二级市场回暖等因素影响，以及国家供给侧改革号角的吹响，11 月固定收益类产品的成立数量和规模呈现双升，但产品收益率却在央行连续降息等影响下加速下滑，固定收益市场普遍呈现“量升价跌”的情景。同时加上 IPO 的重新启动，股市去杠杆接近尾声，逐渐趋稳， 投资者信心开始略有回复，因而许多二级市场相关产品的发行和需求同时回升。

从各类固收产品的投资收益率来看，受货币宽松政策的持续性影响，各类固收产品的年化收益率依然呈现下行趋势，而这一趋势在近几个月可能都不会出现明显反转。就信托来看，目前房产建设类、工商企业类、基础建设类及自主管理类产品预期年化收益率，降幅较10 月继续扩大； 而相应的资管产品年化收益率，除了房产开发类略有上升，其他均呈现继续下跌态势，整体已经跌破 9%；货币基金收益率已全面处于“2 时代”， 11 月份已跌到 2.73%。

在权益类产品发行量方面，如阳光私募11 月略有回升，证券投资类私募基金11 月则环比显著上升 76%，股市回暖促进权益类市场也跟着进一步复苏。但是经济下行压力下，随着美联储' 加息靴子落地、人民币稳步贬值，供给侧改革的难度还未显现，市场仍然存在很多不确定性，投资者锁定长期固定收益的需求会比较大。

私募基金方面，根据德晟的统计口径， 2015年11月私募基金 （除阳光私募） 成立数量大幅上升， 从10月 862 只升至11月的 1362只，环比上升 58%。

从投资方向占比来看，私募证券投资基金发行占比明显回升，已从上期的 58.7%回升至 65%，但与前期' target='_blank' >高峰的 80%左右相比还是有较大幅度的回落，表明虽然市场逐渐恢复投资信心，但要恢复到此前牛市时期的水平应该比较有难度。其他各类投资基金发行占比与10月相比略有回调。

信托行业中、长期产品重获青睐

据统计，我国2015年11月信托产品共计发行 205 款，较10月 113 款的数量出现大幅回升，环比上升 81.42%。11月新产品的发行方也明显增加，由10月的 35 家增至 45 家。

从各公司的发行量来看，国民信托在11月跃居发行量首位，共计发行 18 款产品，主要集中于基础建设类及工商企业类的产品；四川信托 11 月发行量居第二位，共发行了 16 款产品，主要集中于房产开发与证券投资类产品；中航信托在本期位居第三，共计发行了 15 款产品，主要集中于工商企业和自主管理类产品。三家信托公司发行量占总发行量的比重为 23.90%，与10月的 26.55%相比，市场集中度继续下降，可见行业竞争日趋激烈。

按照类型划分，受国家宏观调整政策及供需改革，PPP 等开始逐渐吸引资金，基建类产品重新回到首位；但同时，经济下行压力下，企业信贷需求减低，工商企业类产品发行数量基本持平位居第二；由于房产销售回暖，10 月份政府号召展开“' 房地产库存歼灭战”，并推出一系列去库存手段，房产开发类发行量出现明显回升；随着股市的反弹，配资清理去杠杆接近尾声，投资者信心恢复，证券投资类产品发行数量增加也较为明显，自主管理类产品发行数量也有所增加。

根据各类型产品的占比' 数据，证券管理类信托产品占比从10月 1.77％升至11月的 5.85%，占比环比上升 4.08%；房产建设类信托产品占比也从10月的 11.50%，上升至11月的 17.56%，占比环比上升 6.06%；基础建设类产品占比也从10月的 32.74%上升至11月的 41.95%，环比上升 8.31 个百分点；工商企业类占比出现大幅下降，从10月的 36.28%下降至11月的 20.49%，环比下降 15.80%；自主管理类产品占比下降 3.55%，至 14.15%。

而在产品期限方面，受利率下行影响，市场对长期产品的接受度在增加，许多投资者对提前锁定收益率的产品偏好明显。数据显示，11月信托类产品仍以中期产品（13-24 个月）为主，占比从10月的 67.26%下降至11月的 66.01%，环比下降 1.25%；短期产品（≤12 个月）占比也较10月出现略微下滑，降至 23.65%；长期产品（≥25 个月）占比则略有回升，为 10.34%，上升 2.38%。

产品收益率方面，11 月份信托产品收益率全线下滑，尤其是房产建设类在各类型汇总中下滑幅度最大，且环比降幅也最大。从我国近期公布的经济数据来看，货币政策依然会维持这种相对宽松的状态，市场依然会处于流动性过剩而优质高收益资产缺乏的影响下， 这也意味着各类固定收益类产品的收益率在短期内可能都会处于下行通道中。其中，房产建设类产品收益率为 8.08%， 较10月下降 0.80%；基础建设类产品收益率为 8.25%，较10月下降 0.43%；工商企业类产品收益率为 7.96%，较10月下降 0.31%；自主管理类产品收益率为 7.87%，较10月下降 0.26%。

按期限分类的收益率中，不管短期、中期还是长期产品收益率均出现明显下滑。其中，短期产品收益率从10月的 8.02%降至11月的 7.82%，下滑 0.20%；中期产品收益率从10月的 8.59%降至11月的 8.21%，环比下降 0.38 个百分点；长期产品则从10月的 8.73%降至11月的 8.30%，环比大幅下滑 0.43%。

11月信托产品总体平均预期最低固定收益率较10月下降 0.33%，至 8.13%，继续呈下滑趋势。

资产管理行业收益率下滑明显

资料显示，11 月共计 27 家资管公司发行了合计 80 款的资产管理类产品，较10月发行数量大幅增加了 37 款，环比上升 86.05%。11月发行量排名前三位的分别为财通资产、首誉资产和中融资产，各自发行了 15 款、10 款和7 款。11月由于出现较多的新兴资管公司，因而市场集中度明显较10月分散，三家公司发行量占比为 40%左右。

从产品的分类来看，证券管理类产品占比环比上升 7.85%，至 12.50%；房产建设类产品占比环比下降 0.58%，至 25.00%；基础建设类产品占比环比上升 8.87%，至 43.75%；工商企业类产品占比环比大幅下降 11.66 个百分点，至 16.25%；自主管理类产品占比环比下降 4.48%，至 2.50%。

在产品期限方面，近三个月的资管产品平均期限都较为稳定，基本维持在 19 个月左右。中期产品（13-24 个月）11月占比为 57.50%，虽然较上两个月占比略有下滑，但依然是主流期限；短期产品(≤12 个月)占比连续两个月出现回升，至 38.75%；长期产品 (≥25 个月)占比则小幅下降，从10月的 4.65%降至11月的 3.75%。

产品收益率方面显示，除房产建设类产品收益率继续出现回调外，其他各类产品的收益率下跌趋势依然延续，从目前国内 M2 的增速来看，下跌趋势短时间内可能难以改变。房产建设类产品的平均预期最低固定收益率逆势回调，环比上升 0.38%，至 9.52%；基础建设类产品的收益率继续下滑，跌破 9%收益线，至 8.68%；工商企业类产品收益率环比下降 0.69，至8.29%；自主管理类产品的收益率大幅下滑，至 8.55%。

而按期限划分，短期产品收益率下滑0.6%，跌至 8.5%；中期产品收益率则继续下滑，从10月 9.36%跌至11月的 9.05%。

总体来看， 11月资管类产品的平均预期最低固定收益率依然处于下跌通道中， 继续下跌， 从10月的 9.23%跌至11月的 8.78%。