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这次市场大跌到底是为什么？
（1）国际市场来看：全球市场流动性趋紧，" 美国的" 加息，资本回流导致全球流动性趋紧，这又进一步带动人民币贬值预期。国内市场来看：央行没有全面放水，整体流动性环境也是趋紧，12月流动性趋紧，而到了1月，货币市场流动性没有太放松，也没有如很多投资者预期的降准降息。而且国内清理场外配资后，很多" 个股的流动性跟不上，而春节前是传统钱紧时间。首先从流动性来说，炒作型个股是有价值回归的基础，但是真正的金融蓝筹，这么大幅度的下跌，恐怕不能简单从估值找原因。
（2）减持禁令1月8日即将到期，此时很多投资者抢着出逃，毕竟在去年底很多" 股票 的估值又开始出现泡沫化的倾向，而如果大股东都不认可自己的估值，自然也有减持压力。
（3）在15年11月时，" 周小川行长撰文专门提到要防范金融攻击，目前的操作思路，确实有金融攻击的影子，汇率，股市，" 期货（现在国内部分不敢，而海外期货明显也统一攻击），三箭齐发，而目前反腐到了深水区，我们正在慢慢懂，我们之前写过全球路演总结-知心分析师第二卷，主要分析了各个主流投资者的变化，没见过鲨鱼别当做鲨鱼不存在，我再把这篇报告的核心内容这里说下。投资者也要分海外对冲基金，海外公募和" 保险，本土神秘大资金，本土公募，本土" 私募，本土个人投资者。
这是全球最敏锐的资本，一般都很神秘，但是做为大卖方，优势就是可以和他们交流，了解他们的想法。这么多年的经验，实际上觉得海外对冲基金顶层的最大优势主要有两点：
1.对全球金融政治体系具有深刻的理解和洞察力。因为这些对冲基金的顶层往往和政治联系很紧，经常可以和各国精英有相互交流的机会，自然能明白全球的政治金融风向，而且对各国金融体系与规则十分熟悉。
2.自身交易系统很优秀，很多可以做到大象无形，利用各国监管规则，可以隐秘的渗透进金融体系。这种资金是大金融股中短期暴涨暴跌最主要的发起方。因为对冲基金对流动性要求很高，进出必须自由，而且往往还要结合衍生品来放大杠杆，要达到一击必中的效果，乐观时要制造亢奋氛围，这样才能吸引大量资金进场，悲观时也要制造恐慌，吸纳足够筹码。由于与政治相关度很紧，虽然赚钱是其主要目的，但同时个别也承担使命。
海外公募和保险资金：
这类资金的特点是长期大资金，也是国内投资者比较了解的外资，因为他们往往通过正规渠道进入或离开" 中国资本市场，例如QFII，RQFII，沪港通等，由于可以清晰看到痕迹，这些资金不会采取对冲基金式的暴涨暴跌，制造波段策略，而他们确确实实最在乎的是估值和长期基本面，如果估值很便宜，而长期基本面又不错，确实会买入并长期持有，反过来说，如果短期个股涨幅过大，也确实会卖出等待估值合理再重新进场，这类资金是市场的中流砥柱，也是促进估值合理化的" 主力。所以会出现当A股暴涨时，反而看到沪股通的资金是在流出的，而且这类资金整体交易是比较平缓的，很少会短时间集中买入卖出。
本土神秘大资金：
本土大资金指的是真正从" 房地产，民间高利贷，" 互联网金融等相关金融领域转移出来的资金，这些资金是去年底大金融" 行情，尤其是2014年12月后面接力上攻的主力资金。这类资金的体量远超海外对冲基金，也远超QFII，RQFII等外资，是真正的本土资金中的主力。这类资金在去2014年年底由于股市的财富效应，房地产，" 信托等影子银行领域等相关出路收窄，在海外大资金激活市场后，蜂拥至股市，导致股市出现了史无前例的井喷，而且由于进入的速度太快，不可能去买炒作型小股票 ，因为这些流动性承载力太弱，所以只能拼命冲向大蓝筹，而且这批资金也是国内两融业务的主力，又有杠杆，可以想象下，能带来股市多大幅度的上涨？
本土公募：
其实本土公募本来应该跟海外公募和保险做一样的事情，就是重点研究宏观，行业，公司基本面，然后买入并长期持有，因为公募的特点是信息公开，考核机制也很透明，如果和其他主力资金玩短期博弈，那很容易就被人把底牌猜透，基本处于非常不利的地位。可惜在近5年，本土公募除了少数还能坚持基本面研究和估值敏感之外，确实大部分已经和本土私募的风格相似，如何相似我们就不多说了，但是回头看，这五年，本土公募确实可以大幅跑赢市场，跑赢估值敏感性投资者，理由主要还是国内个人投资者太多，而机构还是拥有专业和各种优势，想赚钱并不难。客观说这也是国内资本市场机制使然，不应该怪公募，未来随着资本市场市场化，此时希望公募能看清未来的大格局，资本市场的风格真的会切换，从伪成长伪价值向真成长真价值切换。
本土私募
实际上接触这么多私募，本土私募对个股的挖掘能力往往很强，而这种挖掘有时也显得过于简单粗暴，有时甚至会陷入市场操纵和内幕交易，但不管如何，本土私募的本土化确实应该鼓励，因为这是相对外资的优势，要鼓励，但是也要进一步合法化，少操纵，多做真正的基本面研究。至于本土私募的宏观政治视野，全球交易系统，则离海外顶级对冲基金差距还有很远。而本土私募由于机制灵活，也有不少能在大金融行情中做跟随者，也能赚到钱，但是一般不会是主力。而当市场进入震荡，本土私募往往会更喜欢自己能有控制力的小股票 进行投资。
（4）IPO新政与注册制改革的推进，让很多高估的个股加速向价值回归，也构成一股做空的力量。
（5）熔断机制需要完善，第一次和第二次间隔太短，幅度太小。
未来的每一个因素的发展方向，与博弈结果预测：
（1）国际流动性：美国到底强到和97年时一样吗？没有的，美元指数最近两天还是下跌的，说明美国也无法承担美元过度升值带来的成本提高，还有对就业的冲击。如果真的再搞出一轮全球金融危机，估计美国自己承担不起，马上要进行的美国大选也不用选了，直接换得了。所以美国的执政者，包括美联储，也是不希望出现一轮金融危机，也因此不会不顾后果的加息，过度抽紧全球流动性的。那么代表着空方最核心的牌，已经差不多快出完了。而且我们之前在去年7月的决战大金融中写过，空方最大的问题是联盟松散，资金成本高，周期不能太长，如果要发动全面进攻，那么也就是在一个月的时间要解决战斗，不然越拖对空方越不利，那去年的节奏来说，真正做空的时点就是6月和8月中后期，这一个半月，之后基本就没有怎么发力，而今年假期归来就发动进攻，我感觉，空方的底气也不是很够，因为如果改革反腐推进，空方的力量又会大幅削弱，所以较为着急。如果美国如预期还是要保持全球流动性适度，那么人民币大幅贬值的外部基础就不存在，而如果小幅贬值，以目前人民币能提供的无风险回报率，在银行中买理财都能有4.5%，而放在美国银行中基本是0.2%，那么人民币只要贬值幅度控制在一年4%以内，那么就不会有巨大的资本外流压力，毕竟在中国赚钱比其他地方容易的多，140万亿的M2，还有初级投资者们，哪里有这么好的流动性和空间。而从中国的内因来说，中国的改革决心，改革能力，也是其他国家所不能比拟的。因此中国的改革内因也决定人民币不具有大幅贬值的基础。
（2）国内流动性：央行要维持整个流动性的稳健，不会大水漫灌，但是也不会容忍系统性金融危机，所以在需要支持的时候，还是对国内市场会定点投放流动性，例如前面的MLF，SLF，定向降准等手段，而对股市流动性来说，虽然现在场外配资体系已经清理的差不多，但是证监会也说了，证金公司等国家队并没有退出，其稳定市场的职能不会改变，意味着，该出手时，还是会出手的，以证金公司等国家队体量，在我们去年7月时的测算，4万亿的规模，顶住市场内部的核心标的并不会有太大问题。优秀大金融应在优秀的核心标的之中。
（3）减持禁令的解决：监管层很难全面禁止减持，因为这不市场化，和改革方向不相符，那么现在只能加强披露，但是对于集合竞价不准减持3个月不超过1%的规定，其实也很容易规避。说到底，监管层不能用简单粗暴的方式干预市场，只能看这个公司股价的自身价值，而如果大股东，高管坚持要减，也很难禁止。所以如果上市公司出" 公告，不减持，或者增持，也可以作为一个大股东和高管对自己公司价值认可的重要依据。
（4）IPO" 新股改革和注册制：这个改革的大方向是不会变的，不会因为最近的股市波动就改变方向，其实认真研究IPO最新的新股改革，是很有意义的，现在" 申购新股市值申购，同时不需要预缴款，按照我们测算，今年新股收益可能会接近10%，对场外资金的吸引力会逐步加强，因为现在信托，p2p，还有民间高利贷在出风险，资金需要较高的回报，会到股市的，而要享受10%的收益，必然要买股票 。最近其实看回四大行，三大保险等超级大蓝筹，下跌幅度并不大，很稳定，而且股息回报率也有5%以上，如果在风险合适和可控的基础上，用合适杠杆，融资买蓝筹，同时参与新股配售，那么今年的收益大概率是不会低的。所以无论IPO新股改革还是注册制，都应该视为长期股市的利好，短期有些担忧很正常，记得当年05年股权分置改革刚出来时，大家都解读为大利空，跌了一段之后，大家才慢慢明白过来，股权分置是大利好，真正的大牛市拉开序幕。所以我一直说05年股权分置改革是股市崛起重要的内在因素。而05年7月股市崛起的外在原因就是人民币汇率改革，现在呢，是人民币国际化，应该以加入SDR为标志性事件。
（5）熔断机制将逐步完善。经过这么深入的分析，相信投资者心理有数，不应该再那么恐慌，但是还是要强调下，如果是估值过高，增长前景堪忧的伪成长伪价值个股，还是乘反弹可以出来看看。而如果是经过深入研究分析，认为是真成长，真价值的公司，还是可以持有，参与新股配售。春节前流动性估计很难特别松，建议春节前重视真价值金融股，例如银行，保险。而在二季度后，可以重视真成长金融股，例如证券和其他多元金融。
银行里面的：华夏，光大，宁波，北京，招商，浦发，民生。保险：新国太，新华，国寿，太保。证券：新大招，光大，招商。
银行的基本面：16年挑战很大，但是分化也会很大，而大概率银行在17年迎来并购时代，股息率高是最大优势，非常适合长期持有，参与新股配售。不良率和股价走势可以看看，银行还是大资金进场的最爱之一，体量大，估值低，回报高，牌照稀缺。
非银" 金融行业及个股分析-沈娟
一、保险行业
保险在震荡市场下是较好的防御品种，当前板块估值回落到较低水平，P/EV估值在1.2-1.3倍左右。保险行业景气度处于较好周期，基本面增长强，新业务价值发展良好，良好质地是当前较好配置板块。同时，2016年行业将迎来多重政策驱动。偿二代监管体系2016年有望落地，利好大型保险公司，偿二代有望有效提高实际资本的效用，利于保险业务发展。个税递延型" 养老保险预计2016年将推出，是我国养老体系的有效补充,为行业带来增量保费收入。同时，市场存款、理财收益率下滑，信托收益率较大，高分红的保险产品市场空间大，在利率市场化利于保险行业长期发展。代理人限制的放开利于保险产品的增长，预计2016年人身险增长率预计将达到25%，产险年增长率预计达到15%。
个股方面，关注估值相对较低、具备综合业务优势的优秀标的。推荐寿险产品强、渠道优质、投资能力较强的标的：“新国太”组合。推荐流通市值较小，" 西水股份(" 600291," 股吧)、" 华资实业(" 600191," 股吧)。西水股份：逐步剥离亏损的水泥业务收购" 天安财险转型保险股。自2012年以来天安财险原保费规模一直位列前10，市场份额稳定在1.5%左右。天安财险投资能力突出，2013年开始投资收益率一直高于行业平均，2015年5月更达到了13.59%，市场敏锐度高。优秀的投资能力铸建在迅速扩大的投资资产上，获得高回报，从而反哺保费端，不断的做大做强。注入天安财险已过会，注入之后西水股份具有流通市值小和高成长性。
华资实业：原有制糖业务近年亏损，其在金融领域已有布局并成为主要盈利来源。收购华夏人寿转型保险股。华夏人寿在“规模先行，结构跟进”的战略下以万能险打开了市场2013-2015年以万能险为主的保护投资新增交费市场排名为3、2、1名。在规模保费不断增长的基础上，华夏人寿凭借不错的投资能力获得高收益以反哺保费端。2014年华夏人寿投资收益率达到了11.6%。除了支付投资险成本，高收益回报也推动了传统险的优化升级。监管政策打开健康险蓝海，人身险费改也给产品设计能强差异化显著的保险公司提供新的机遇。由于华夏人寿保费端发展重点若成功转移传统险后发展将加速，同时增发后流通后假设原大股东不减持，流通市值仅50亿元左右，为寿险中最小，弹性高。
二、转型金融：创投+多元+金控
" 创投行业：股权投资是大趋势，未来注册制改革、" 新三板分层机制+做市机制将激活三板市场，创投公司迎来大机会。并购市场进一步放开，股权投资退出渠道通畅，创投公司迎来较好投资时机。推荐：1、国改预期强烈、股权投资创新的" 鲁信创投(" 600783," 股吧)。2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的" 中航资本(" 600705," 股吧)；3、华西股份4、园区类的股权投资公司。
多元金融：安信信托+陕国投A+辽宁成大+渤海租赁" 安信信托(" 600816," 股吧)：公司是控股股东国之杰旗下唯一的控股上市资本平台。公司发展战略是在金融领域以信托业务为依托逐步向银行、证券、保险、基金等业务延伸，逐步构建起一个多元金融投资平台。2015年9月，公司以自有资金受让上海国正投资管理有限公司和上海假日百货有限公司合计持有的泸州市商业银行4372 万股，占泸州市商业银行股份总额的6.03%，每股受让价格2.57元，合计11,236.04 万元。公司通过定增，将补充资本实力，加快推进其多元金融布局的战略规划。鉴于银行体量大，证券、保险、租赁等类型的金融机构将是公司未来多元金融布局的方向。在扩张过程中，公司也将综合考虑包括人力成本、经营风险在内的多方面因素，做到审慎而积极。2016年PE估值19倍，维持增持评级。
陕国投A：稀缺的上市信托机构，定增完成夯实资本实力。公司是国内首家上市的非银行金融企业，也是国内目前仅有的两家整体上市信托投资公司之一。近日公司通过定增募集资金约32亿元，定增完成后总股本约15.45亿元。第一大股东陕煤化集团以现金（约11亿元）方式认购，彰显大股东支持公司发展的决心，提振资本市场信心。公司致力于强化金融股权投资能力，已持有永安财险、长安银行、" 国金证券(" 600109," 股吧)、" 中国平安、陕西金融资产管理股份有限公司等多家金融企业股权。可以预见，在资金到位后公司将继续探索金融控股平台的搭建。金控平台的搭建，有利于整合资源和渠道，从财务、业务、行销三个方面实现协同。作为国资委下重要金融上市平台，未来存在陕西国资委将相关金融资产整合注入的预期。丝绸之路经济带新起点建设和西咸新区发展等为公司带来了新的发展机遇，省属国有控股金融背景为公司依托地缘优势拓展业务带来了诸多有利条件。" 辽宁成大(" 600739," 股吧)：金融服务主要为对" 广发证券(" 000776," 股吧)的权益性投资和产业基金管理。公司于1999年投资广发证券进入金融服务领域，目前持股16.4%，为广发证券第一大股东。除了权益投资回报，辽宁成大还享受了广发证券带来的协同效应。2015年4月公司以闲置资金人民币500万元购买了广发证券一年期的“易质宝1好-威门一期资产管理计划”，预期投资收益率8.5%。子公司成大生物在2015年1月、4月、5月分别购买了广发证券全资子公司广发证券资管、广发证券、" 广发期货、广发信德投资管理有限公司的资产管理计划，预期收益率达到6.3%-8.5%。 2014、2015年上半年广发证券投资收益分别为1亿元、1.3亿元，同比增长79%、30%。2015年12月辽宁成大完成竞拍中华联合保险控股股份有限公司30亿股股份，占中华控股总股份比例为19.595%。中华控股是东方资管唯一保险标的，依靠强大的股东背景有丰富的保险资源和享受投资协同。
租赁行业：经济转型发展，产业升级，助推租赁行业迎来发展好时机，同时租赁受益政策红利支持，行业空间打开。推荐租赁龙头、外延扩张持续、多元金融加速的" 渤海租赁(" 000415," 股吧)。
多元金控：" 国企改革加速推进，央企和地方国企金控公司直接受益，未来金融控股集团将承载重要作用，推荐标的：
大连友谊（武汉金控）" 大连友谊(" 000679," 股吧)（武汉金控）：武汉金控注入大连友谊，重组完成后，公司实际控制人变更为武汉金控，武汉金控定位为武汉市国资委旗下的金融平台，纯国资背景加上国家相关扶持政策都为其之后的发展夯下了坚实的基础，武汉金控旗下拥有的各类金融牌照和金融资产（票据经纪、典当、资产管理、银行）。后续重组预期或令大连友谊成为纯正的金控平台。收购“一篮子”金融子公司+配套融资增资武信担保，“金融+”转型明确。武汉金控盈利以武信担保和武汉信发投为主，看好未来汉信" 互联网金融的盈利提升，收购完成后公司估值约18倍左右。
三、证券行业：短期市场波动较大，市场企稳后布局" 券商的时机。注册制改革不会减缓，资本市场改革是实现经济转型的重要抓手，资本市场的大改革激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。短期行业受市场震荡影响，2季度是券商股好的投资时机，券商业务产业链不断延展，业务放量和边际成长性高打开" 业绩空间。证券行业是改革发展下市场弹性最高板块，同时行业处于向上发展轨道。
逻辑一：受益注册制改革和竞争力强的大中型券商：广发，招商；
逻辑二：特色化差异化长江、兴业和" 国元证券(" 000728," 股吧)。
