政策红利逐步释放 2016年券商或迎收货年顺水鱼财经

" 券商行业“靠天吃饭”的属性在2015年最能展现，上半年千股涨停，券商" 业绩大增300%，下半年市场整体下滑，券商业绩也随之萎缩。中国证券市场起步较晚，模式单一，受市场环境更为“敏感”，证券创新作为建设成熟市场的途径，一直被高层着力推行。

2016年券商将迎来收货年，多项具有划时代意义的政策即将落地，注册制、深港通、战略新兴板……金融开放渐行渐近。伴随政策刺激，创新的步伐将再进一程，财富管理业务、经济业务、投行业务和资管业务都将有转型升级空间。

首先，财富管理业务在向O2O展业模式发展，从“通道”做到“入口”。过去券商的营业部基本都是以 A 类或者 B 类营业部为主，为客户提供了现场交易、证券交易逐渐减少以及" 互联网金融的大力发展，越来越多的人选择通过电脑或者移动终端在线上完成交易。近年来我们看到多数券商开始设立轻型（C 类）营业部或是将传统的营业部转为 C 型，以降低扩张成本。

" 海通证券(" 600837," 股吧)认为，互联金融网布局较为合理、同时网上网下结合度较好的券商经纪业务市场份额将快速提升，一些实力较弱的券商，由" 于利润被挤压过度可能面临被同业及大型" 互联网公司收购或者退出的局面，份额或将更为集中。例如" 华泰证券(" 601688," 股吧)前瞻性强、经纪份额最大，未来财富管理转型具备天然优势；" 国金证券(" 600109," 股吧)受益于民营体制灵活，并在互联网金融领域具先发优势。

其次，券商投行业务的创新体现在注册制实施后的直接融资门槛大幅降低，从而导致并购重组产生机会，做市商业务将有获利空间。在注册制下，证券监管机构的角色将弱化，将不对发行人的资质进行实质性审核，而券商将对发行公司的价值作出判断，也将考验券商承销能力。在市场蛋糕越做越大的背景下，券商的功能进一步强化，考虑到券商未来在辅助企业上市的过程中及上市后承担的责任较以前更大，因此承销费率下滑的可能性不大。此外，市场规模的放大和成熟，也将从侧面利好券商的经纪以及资管业务。" 广发证券(" 000776," 股吧)在IPO 储备项目数处在行业领先地位，" 股票 承销实力较强，有能力直接受益于投行收入恢复；" 招商证券(" 600999," 股吧)也在IPO业务方面居前，并且业务布局全面，在2016年全面开花的时间点有望成为龙头。

最后，重资产模式下，资本中介业务将更为成熟。在券商业务需求和政策支持的双重催化下，券商资本金规模和杠杆率不断提升。2015 年" 融资融券经历了爆发式增长期，曾一度突破2万亿，股灾之后有所下调，但也有近1万亿。

海通证券认为，目前券商估值（尤其是大型券商）处于历史低位，相比上一轮大牛市 （2005 年 6 月-2007 年 10 月），券商平均估值水平在 44.37 倍 PE 和 5.86 倍 PB，最高 曾达到 88.74 倍 P/E 和 11.72 倍 P/B，而目前券商估值仅为 18.3 倍 2016E P/E 和 2.7 倍 2016E P/B。 以" 中信证券(" 600030," 股吧)为例，公司目前估值约为 10.2 倍 2016E P/E 和 1.6 倍 2016E P/B，估 值安全边际非常高，长期具有向上空间。