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开年以来仅7个交易日，A股就跌去20%，各大指数均抹去去年全年涨幅。经历大跌之后，包括新财富宏观第一任泽平，第二姜超等卖方大佬纷纷“乐观起来”。国君任泽平“风险是涨出来的，机会是跌出来的”，海通姜超“站在当前时点，一些看多理由依然成立”，中泰罗文波“当前位置积极看多”。
虽然开年以来，' 券商预期的一些利好因素发生重大变化，比如汇率贬值加速、' 美国就业超增导致' 加息预期强化、IPO重启、大非减持来临，以及央行迟迟未再降准降息等，都可能是导致A股开门大跌的风险因素。' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)姜超认为，2016年市场风险确实特别多，但站在当前时点，一些看多理由依然成立。包括“目前A股估值不算贵、无风险利率重新开始下降、人民币汇率短期企稳的可能性，以及市场对改革预期太低”。
' target='_blank' >国泰君安首席宏观分析师任泽平称，快牛快熊均不利于资本市场改革的推动，风险是涨出来的，机会是跌出来的。随着A股逐步调整到位、泡沫去化进入尾声，市场正逐步进入正常状态，估值趋于合理，投资者趋于理性，这为资本市场改革迎来重要机遇和时间窗口。
中泰策略罗文波也称，市场已经进入底部区域，下行空间有限。市场对于目前几个不确定性因素存在超调，将逐步在纠错' 行情下走强，当前位置积极看多。
海通宏观《还有没有乐观的理由？》
海通证券宏观部门日前回顾A股历史称，从指数涨幅看，' 上证指数从2001年至今仅上涨50%，而同期，北上广的房价涨逾10倍。2007年，股市曾冲到6000点，但好景不长，2008年遭遇全球金融危机，A股也被拖下水，直接跌到1600点，此后再也没有恢复元气。2009年政府向实体产业投放数以万亿计的资金，2015年则是在金融市场里投放了等量级资金，但都没能让股市恢复元气。
市场涨不动，投资者“玩不动大的，开始玩小的”。2013年开始，投资者享受了3年的' 创业板成长股牛市，结果在去年夏天和今年年初连续两次遭受股灾打击。
目前，无论是代表传统产业的上证指数，还是代表' 新兴产业的创业板指数，都分别只有最' target='_blank' >高峰6000点、4000点的一半水平，无论“旧中国”和“新中国”都倍受打击，那么到底应该买什么呢？
开年以来，由于美国加息、汇率贬值、大非减持等风险因素，股市遭遇暴跌。投资者对“风险”二字已有深刻感受，但是否存在投资者对短期市场过于悲观的可能？A股市场还有没有任何乐观的理由呢？
海通证券曾在去年8月27日发布报告，提出股市可能反弹的五大理由，分别是：一、市场跌破3000点后估值不算贵，毕竟利率降了那么多；二、无风险利率重新下降；三、8月26日双降超预期；四、大类资产轮动开始；五、对改革预期太低。
虽然开年以来，有很多利好因素发生变化，比如汇率贬值加速、美国就业超增导致加息预期强化、IPO重启、大非减持来临，以及央行迟迟未再降准降息等，都可能是导致A股开门大跌的风险因素。海通证券认为，2016年市场风险确实特别多，但站在当前时点，当时列举的部分看多理由依然成立。
第一、目前A股估值不算贵。8月底，A股的整体估值大约在18倍，与企业债估值基本持平（使用的是7年期AA级企业债利率当时大约在5.6%，倒过来算大约就是18倍）。而目前A股整体估值大约在20倍，但目前7年期AA级企业债利率约在4.7%，整体估值约为21倍多，对比之下A股估值并不算特别贵。
第二、无风险利率重新开始下降，而事后来看标志性的10年期国债利率在8月底的时候还有3.4%，现在已经降到2.8%，确实出现大幅下降，也带动了企业债利率的大幅下降。
长期国债利率下降空间有限，受到美国加息的制约，3%左右的绝对水平已经很低。但是至少到目前为止，长期国债收益率又创出了新低，截止1月12日的10年期国债利率已经降至2.79%，虽说降幅不大，但至少没有上扬。也就是说，A股开年的大幅下跌以及长期国债利率的再次下降对长期投资者而言是个好消息，对于拥有稳定现金流的资产而言也不是坏事。
第三、汇率走势。虽然市场认为人民币还未探底，因为12月外储下降速度太过夸张，但至少本周离岸人民币市场的流动性趋紧，离岸人民币利息蹿升，说明央行还是有能力在短期稳定人民币汇率，不过长期问题是肯定会消耗外储。类比' 沙特，若外储年度流失速度保持在20%以内，不算特别夸张。而去年9月以后的反弹也是在汇率贬值阶段性企稳之后，这至少提醒投资者要密切关注人民币汇率短期企稳的可能。
且汇率贬值也并非坏消息，过去央行放水太多、货币超增，因此汇率有贬值压力，政府释放贬值压力总比一直强撑不贬要强，虽然短期容易引发资金外逃，但可以通过加强资本管制来应对，等贬值到位也就熬出头了。
第四、市场对改革预期太低。今年年初，习李新年出访的第一站都是调研过剩产能，强调坚决去产能。中财办领导在纽约讲话传达内容也十分清晰，“不会出台大规模经济刺激措施，也不要指望中国经济V型复苏；相反，可能出现长期L型增长态势。中国某些季度的增速低于6.5%也没问题，中国增速低于6.9%可以接受。”
1. 人民币贬值问题对市场影响究竟还有多少？
从2015年11月开始，人民币出现较大幅度的贬值，尤其是12月份，当月贬值1.95%，贬值幅度仅次于2015年8月水平。而同期' 股票 市场在万科增持事件之下，蓝筹板块集体暴跌，市场并未对人民币大幅贬值做出相应调整。2016年开年，央行大幅下调人民币中间价，再次引起人民币快速贬值，截止到1月8日，人民币汇率继续贬值1.32%。从1月11日开始，央行开始强力干预离岸人民币市场，香港间银行拆解利率连续两天暴涨，部分市场投资者认为离岸拆借利率飙升是由套利行为对离岸人民币需求猛增而引发，但我们宏观组判断央行的主动引导亦是重要因素。从相对较长的一段时间来看，人民币贬值预期存在基础之下，外汇占款流出态势并未发生根本性变化。仅12月当月，外汇储备净流出量高达1079亿美元，我们相信这部分资金流出多数用于央行对外汇市场的干预，如果说贬值压力的集中释放消除了部分贬值预期，那么12月外汇储备的流失亦是为2016年打了部分“提前量”，如果汇率中枢寻稳，人民币大跌后阶段性稳定，1月份外储流出规模的上升空间亦将有限。同时，我们认为人民币短期贬值高峰已经过去，央行大概率将主动引导贬值的时点选择在：（1）美元走弱行情中，（2）国内经济阶段性复苏期间，（3）外汇盘面较轻、交易量相对低迷时，在以上时点中即使人民币阶段性走贬，亦存在其他因素的对冲与弱化作用。短期人民币汇率暴跌，对A股市场造成较大程度的负面效应。在人民币汇率开始暴跌的十二月份，股票 市场在万科增持事件之下，蓝筹板块集体暴跌，市场并未对人民币大幅贬值做出相应调整。当举牌概念热潮退去之后，市场开始走弱。虽然，1月A股市场开始执行熔断机制，在股市下挫阶段助推了股票 市场下跌速度，但是我们仍然认为A股市场大幅调整的核心因子是汇率的不稳定。短期市场投资者仍然担忧汇率风险继续侵袭股票 市场。我们前文分析，人民币贬值高峰期已经过去，市场下挫已经对汇率风险构成超调，如果人民币能够在当前中枢位置稳定，市场情绪将逐步修复。
2. 大股东、董监高减持对A股负效应是否已经缓解？
我们在1月份策略配置月报中指出，市场担忧证监会《18号文》减持令到期之后，市场对减持潮对市场流动性的冲击。虽然我们在此前报告中进行测算，以当前市场成交金额来看，能够完全承受大股东减持对市场的冲击。但是，由于在市场风险偏好下降情况下，对投资者心理层面影响是存在的，因此我们当时判断市场将会对此作出反应。但是，在证监会1月8日《1号文》中对减持新规以来，通过大宗及协议转让等方式的上市公司数量极少。截止到1月12日，仅6家公司发布重要股东减持' 公告，占比市场成交金额数额极低。我们认为，减持的冲击效应已经弱化，同时从公布减持的上市公司近期市场表现来看，并未出现超出市场调整幅度。在核心汇率问题成为市场关注点之后，加之《1号文》的出台，减持潮对市场影响已经消退。
3. 市场当前流动性是否发生了变化？
市场此前担忧流动性边际性收紧，对市场行情进行压制。从2015年9月市场行情重新启动以来，利率水平出现一定程度下行。虽然利率相对于估值变化是滞后指标，但是从10月份开始的利率水平下行，为市场在四季度走强打下基础。我们此前提出，当前市场估值中枢的基础是由蓝筹股决定的，趋势是由' 中小成长股决定的。在当前宏观经济趋势性下行的大背景之下，蓝筹股的投资呈现类债券的性质，那么利率水平的变化决定了蓝筹股估值的变化。因此，在蓝筹股估值企稳向上情况之下，市场风险偏好进一步提升，推升了中小成长股的表现。但是由于12月份出现人民币汇率大幅度贬值，使得境内资金大规模流出，仅12月当月，外汇储备净流出量高达1079亿美元。同时央行在公开市场操作中，上周通过逆回购实施1900亿规模的净投放，但这相对于我国的外流资金规模来讲显然并不充分，本轮贬值以来债市收益率小幅上行，亦说明流动性受到一定冲击。因此我们看到在利率市场上，短期拆借利率从12月17日开始出现上行走势，如果说是由于年末效应造成的流动性收紧，那么今年年初开始，利率水平并未向往年一样出现快速下行的走势，因此短期流动性的边际性收紧对市场走势构成了压制。但是，我们认为，一方面在市场贬值高峰告一段落情况之下，外占流出的态势短期将会受到一定程度的抑制，另一方面近期资本跨境流出明显加剧叠加春节前后资金需求增加，流动性紧缺使得降准实施的必要性增强。回顾近几次降准出台的时机，分别处于股指大幅震荡、汇率急速贬值、经济下行压力陡然增大的时点，我们判断近期这三方面因素都已不同程度地重现，降准实施的概率显著上升。我们从当前时段往未来看的话，流动性重新宽松为大概率事件，而降准虽然是市场普遍预期，但是对' target='_blank' >于利率走势重新修正意义重大，同时稳增长压力仍然巨大，在汇率问题得到缓解情况下，央行如祭出降息政策将是超预期。因此，我们判断，未来利率水平将在当前位置重新下行，市场将会提前反应利率水平变化的趋势。
4. 当前估值是否合理?
我们此次重提估值水平是否存在超调，上一次推算利率水平合理中枢位置为2015年市场调整至2850点时。当时A股市场经历股灾之后，整体估值水平经历了较大幅度的调整，当前整体A股估值水平为20.22倍，代表蓝筹股的沪深300指数整体估值水平为12.67倍，均已经跌至历史均值水平之下。从历史纵向比较来看，当前估值水平相当于2010年年底水平，当时银行间同业拆放利率一周为5.7%，票据直贴利率为5.2%。而当前银行间同业拆放利率一周为2.39%，而票据直贴利率为3.0%。从目前情况来看，全部A股整体估值水平为19.4倍，沪深300指数整体估值水平为11.8倍，均低于当时水平。在流动性整体环境并未发生明显变化之下，估值又回到当时反弹区间之中。从大类资产配置角度来看，当前A股市场对于各个理财资产市场收益红利仍然存在，当前股票 市场年化收益率对应各板块分别为：上证综指6.62%、' 中小板1.72%、创业板指1.09%；而同期的十年期国债收益率为2.82%；' 房地产租金回报率为2.5%；理财产品收益率为4.79%。从历史纵向比较来看，股票 市场收益率与其他理财市场收益率之间差额较去年股灾发生之时进一步拉大。虽然现在市场都在论证资产荒的合理性，但是我们认为资产荒是一个动态的标准，不能以当前的情况来论证未来的变化，在汇率等风险短期可控情况下，流动性继续宽松，从当前时点往后推演，股票 市场的配置价值重新产生。因此，我们大胆判断，当前市场经过大幅调整，市场估值水平构成超调的局面，市场重回反弹区间之中。
市场未来走势是以上4个问题中的总结。我们认为在人民币汇率快速贬值告一段落、减持潮得到有效抑制、估值水平超调情况之下，市场进入底部区域，下行空间已经极为有限。我们重新回顾去年市场二次下探至2850点，我们当时提出此区域为股灾后遗症、汇率超预期贬值、海外市场暴跌、配资清理持续等多方面因素造成的，对未来市场走势构筑坚实的底部。同时，2850点位往上反弹，在当时有国家队资金救市的成分。反观目前态势，市场不确定因素已经逐步瓦解，市场在下跌过程中没有维稳因素，市场能够在此位置自动出清，市场底已经探明。因此，我们认为当前市场将在此区域展开反弹。决定了买卖问题之后，我们来看究竟买什么。当前市场有两种看法，第一是前期超跌的品种，第二是前期强势的' 个股，所谓强者恒强。我们认为，应该从市场逻辑变化角度去选择投资标的，第一汇率风险短期化解之后，流动性重新走向宽松的局面，对于利率敏感性较高的蓝筹板块可以配置，尤其是有政策预期催化的原' 材料行业；第二，创业板指数调整较多，但是在风险偏好没有完全提升情况下，反弹节奏可能慢于蓝筹板块；第三，大金融板块仍然坚持配置，一方面是估值水平的提升，另一方面为市场博弈的结果。
