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本文作者：张训苏博士，系上海景领投资管理公司董事长、前' howImage('stock','1_601377',this,event,'1770') 兴业证券(' 601377,' 股吧)副总裁
中国股市正经历的长期非良性循环，需要对股市认识上重大突破与改变。
1股市核心在发行与交易，必然舍本逐末
' 股票 市场不同于一般市场，核心价值在于它是投资市场，是个可以并应当创造增量价值的“正和博弈”规则市场，是个通过优化治理与市场化配置提升上市公司股东价值的市场。
从法到规的核心是为了“规范发行与交易”，并以此为基础构建“保护投资者合法利益”的制度。应当把它作为特殊的投资品市场,依托股东与投资者价值创造机制与价值交换进行投资与融资等行为。如果核心在发行与交易，必然是舍本逐末，容易产生短视与投机盛行、股市赌场效应，炒作和买卖的核心是公司价值而不是股票 价格与“21点”。
2投资者保护法规化、形式化
法制化是健康市场的必要特征。但不是合规合法就很公平了、投资者利益就很有效保护了。现行股市价值取向与利益分配规则严重非市场化、明显不公平。规则不公平的运行与交易犹如拉斯维加斯赌场，即使十分规范与合法、即使交易活跃也只能是形式上的健康：很难从本质上保护投资者与弱者，而且造成了更可怕且合法的“机制内伤”。
这主要表现在，国有大股东主要靠税负实现价值（近年所有上市公司税负与净利相近且远远大于分红与回购）而不是分红、回购与股票 增值； 多数公司中高层与骨干主要靠工资奖金实现利益而不是且基于股票 增值与贬值；民营股东主要靠高市盈率变现实现利益等；员工持股出发点很好但措施不当且进展缓慢。
规范的“生产队”远没有比规范的“联产责任制”更保护参与者的利益。如果核心放在“生产队”的合法合规上，“土地资本”、“劳动力成本”、税负成本、资本效率这些供给侧核心要素很难形成改革红利与市场效应。
股票 市场最大魅力在于来自于这些要素成本有效降低与效率最大化的“资本乘数”效应。目前所有上市公司税负与人力成本超过4.5万亿，若能5%的成本（卵）节约或转移到股票 价值上，即使按10倍市盈率可创造约2万亿的市值财富（母鸡）……关键是利益规则与价值取向要发生重大变化……努力去创造公司长期价值增长而不是侧重于短期利益与杀鸡取卵。
如果赌场的利益规则被合法化，需要的不只是保护法规而是先要重构规则与重修法规。习主席说“世界观”是“总开关”。股市的“总开关”机制确实需要重构了。市场法制化需要与规则公平化共同推进。如果大股东代理人与公司核心团队核心利益不关联股票 长期价值，如果民企治理仍停留在一股独大，即使信息披露合法合规，“总开关”能正常吗？投资者合法利益能得到有效保护吗？投资者敢长期投资吗？注意：阳光下也会杂草丛生。
3对基本功能认识与执行扭曲了
股市最基本功能是融资与投资。显而易见重融资轻回报的顽疾长期没有改变，而且从各级政府、监管各层部门、多数上市公司形成强大的重融资体制、机制、导向与惯性。统计也表明中国股市股权净融资全球遥遥领先，即使在发展中的金砖国家也是如此。平衡投资与融资关系、使投资者获得合理收益是股市生态建设必需解决的一个突出问题。
目前多数公司分红是为了融资、净分红是负数。' 汇丰控股过去10年净分红占净利超过40%（分红回购减去股权融资）。重视投资功能与投资者利益、良性投融资生态是股市健康发展的必要条件。期待上市公司和相关部门每年不仅公布融资额也公布股息率、上市以来累计净分红额。
4裁判是否越位？体制是否最优？
资本市场需要什么样的体制与部委分工？央行、国资、人大、财政与证监会谁制定规则、谁是裁判、谁是老板、谁是领队、谁是' 主力？目前证监会显然超越了监管职责，实际承担了推进直接融资、服务实体经济职责。但这是国情，难说对错。几乎每位主席在总结工作时都有融资总额成绩且放在显著位置，而其被文字界定的职责并无此。但各个主体职责存在错位或有选择地履行资本市场相关职责。裁判兼隐形队员必然对独立性、市场规则与走向产生影响。裁判帮助其他主体“进球”却引起大老板与球迷不爽……里外不是人。
' 美国证监会不隶属于“国务院”、没有直接融资导向的直接责任与服务实体的光荣使命，而是安心做忠实的“看门狗”，立足规范与构建机制健全、活力充足的强大市场。至于强大的市场能干什么那是别人的、衍生的职责。
5国情是否允许过多过快创新？
信用基础、投资理念基础与适当性基础有多厚？初级阶段中国需要什么样的资本市场？哪些产品与创新能适合种植在这样的土壤？如果作为' 现货的股票 都问题重重那以此为基础的各种衍生与创新能不爆发风险？如果' 融资融券、' 创业板等适当性管理很薄弱、流于形式，那么客户的风险管理与投资能力能匹配吗？发展方式的认识是否该转变与提升？发展速度是否过快？发展模式是否转型？多层次市场建设是太慢还是大跃进？全球领先的股权净融资是“产能总量过剩”还是供给不足？连' 退市都困难重重情况下如何搞注册制才不会“消化严重不良”？经济转型与发展方式转变是国家战略，资本市场发展是否也要转型升级、注重效率与效益？
