国泰君安：此起彼伏顺水鱼财经

短期风险偏好下降主要源于对资金分流的担忧。本周上证综指下跌 3.25%，' 创业板指数下跌 8.87%，风险偏好主导 A 股市场，我们推荐相对收益者的高现金流高股息率板块取得相对收益。近期市场焦点转向房市火爆，一二线城市居民对投资' 房地产的风险偏好迅速上升，对' 股票 市场资金产生分流，上海住建委规范房地产中介链家相关门店经营行为从另一个角度确认了挤压效应。另外，保监会对' 保险资金运用的审查，特别是保监会监管函称中融人寿因偿付能力不足不得增加股票 投资使得这部分增量资金入场意愿暂时受阻。

中期风险偏好依赖于中国经济基本面预期的变化。周行长在 2 月 25 日 G20 答记者会上谈到“关键还是要如何应对企业杠杆率过高的问题，也有一部分人比较关注地方政府的杠杆率是否偏高的问题，从总量上来讲个人消费贷款的杠杆率不太高。“讲的是非政府部门杠杆面临去杠杆，而居民部门加杠杆有空间，这基本符合我们的判断。同时，现阶段“稳健略偏宽松”的货币政策表述有别于 09 年的“适度宽松”，结合周行长讲话：“货币政策前一段用得不少了，现在是一个时点要更加强调财政政策的应用，强调结构性政策的应用。”亦印证了 1 月份信贷' 数据给市场释放的信号更多是托底式刺激显著加强而非 08 年 11 月的观点。因此我们认为市场在二月反弹中已经消化了对 1 月份经济预期上调和对信贷大增给经济带来的改善预期。

' 美国经济数据造好短期扰动 A 股风险偏好。美国本周五公布 2015 年 Q4 的 GDP 增速修正值 1.0%，远超市场预期 0.4%。市场对美国' 加息预期上升，美元指数走强。' 两会后市场可能重新对人民币汇率波动产生分歧，由此带来两个方向变化。第一，短期内股票 市场贴现率可能上升，市场对 3 月 15 日美联储议息会议的中期利率展望有所担心；第二，中期看美国经济如果能持续复苏将提振全球经济基本面的信心，对中国经济有正面的溢出，而这点可能被市场所忽视。正如周行长在 G20 答记者会上谈到汇率时“只要你经济总体的基本面是好的话，那么他也会经过短期波动以后会回归正常”。因此我们认为汇率稳定核心因素还是看中国经济基本面的变化。

继续等待更有利的进攻时机。绝对收益投资者继续适度观望，相对收益投资者采取”核心+卫星”策略。

行业配置：1）继续优选高现金流、高股息、低估值的银行、食品饮料、高速公路、电力；2）重视产品价格与景气回升提升的养殖（鸡/' howImage('stock','2_002299',this,event,'1770') 圣农发展(' 002299,' 股吧)，猪/' howImage('stock','2_002714',this,event,'1770') 牧原股份(' 002714,' 股吧)）、化工（印染/' howImage('stock','1_600987',this,event,'1770') 航民股份(' 600987,' 股吧)，粘胶短纤/' howImage('stock','2_002172',this,event,'1770') 澳洋科技(' 002172,' 股吧)）、医药（维生素/' howImage('stock','2_002626',this,event,'1770') 金达威(' 002626,' 股吧)）、' 有色金属（锡/' howImage('stock','2_000960',this,event,'1770') 锡业股份(' 000960,' 股吧)，钨/' howImage('stock','2_002378',this,event,'1770') 章源钨业(' 002378,' 股吧)，铅锌/' howImage('stock','2_000758',this,event,'1770') 中色股份(' 000758,' 股吧)）；3）供给侧改革率先破局的煤炭、钢铁。主题投资更注重择时，推荐正产生鲶鱼效应的移动支付主题: 1）终端设备更新潜力巨大，推荐：' howImage('stock','2_300130',this,event,'1770') 新国都(' 300130,' 股吧)；2）受益于支付场景升级 NFC 景气度持续上升，推荐：' howImage('stock','2_300248',this,event,'1770') 新开普(' 300248,' 股吧)。