客服热线：
手机版
二维码
重阳投资' target='_blank' >王庆／文
回顾2014年到现在中国股市大的波动，宏观因素是最重要的，回顾过去，对我们判断未来会有所帮助。
2014年初，重阳投资当时认为A股市场在2014年有中级' 行情，上涨空间为30%-50%，最重要的逻辑就是无风险利率下行。实际上，市场后来的变化超出了当初的判断。A股市场在2014年下半年尤其2015年经历了一波壮观的牛市，最重要的驱动因素就是利率下行，造成资产价格的重估。
' 上证指数从2000点到3500点就是利率下行影响资产价格重估，突破3000点、3500点之后进入另一个阶段，即泡沫阶段，有两个基本特征：高估值、高杠杆，而泡沫总有破灭的时候。
股市调整经历两个阶段。第一阶段是从2015年6月上旬到7月上旬简单泡沫破裂过程，降杠杆、降估值；第二阶段是从“8·11”汇率出现贬值后引发的快速调整。如果说第一阶段是去泡沫的话，第二阶段就是系统性风险集中释放在股市的体现。
“8·11”那一周汇率迅速贬值4%，年化贬值率超过70%。在汇率政策出现突然变化对未来方向没有把握的时候，加上政策层面信号不明确的时候，这种线性外推或者年化贬值率成为市场预期，所以出现了一波幅度超过30%的调整。
随后汇率逐渐企稳，尤其政策层面释放信号，人民币加入SDR就是积极信号。于是，在2015年9月中下旬到年底期间，汇率尽管波动，测算年化贬值率仅为3%，市场对系统性风险的担心逐渐稳定，股市逐渐企稳。2016年年初，汇率再次出现异动，年化贬值率超过50%，市场调整幅度超过20%。
从2014年下半年至今，股市经历了价格重估、泡沫破裂以及系统性风险集中释放等大的波动，其中，汇率的变化被很多市场参与者当成中国经济系统性风险一个指标，汇率异动成为市场参与者重新定价的坐标。
中国的实体经济、金融体系系统风险一上升，股市就做出过激反馈。为什么？在中国经营体系中，股市可能是唯一一个没有刚性兑付预期保护的市场，当信用风险上升时，就最直接反映在股市。就像老式的高压锅一样，随着温度上升，压力上升，需要通过减压释放，各市场承担了减压阀的渠道，但绝大多数市场存在刚性兑付保护，减压阀就剩下一个渠道，就是没有刚性兑付保护的股市，所以系统性风险在这里集中过度释放，市场一定会超调。
如果相信未来人民币汇率基本企稳，只要汇率能够在预期区间内波动，市场的担心就会趋于缓解，股市特有的放大效应在下行中会有表现，在筑底上升中也会有所体现，从中短期来看不宜对市场过分悲观。
对于资本市场，中短期投资者需要关注宏观基本面因素，利率、汇率的变化对市场的影响。长期来看，另一重要影响因素就是注册制。
尽管注册制讲了很多年，这次却是真要发生，虽然政策层面在推进改革时会控制节奏，但不管怎么样，对于资本市场而言注册制的推出和审批制最大的区别，就是改变了供求关系。归根结底是解除对' 新股发行的供应限制，这是根本因素，不管实际上结构怎么控制，其对资本市场的影响一定是深远的，尤其对投资者预期的影响，进而会影响到市场定价机制、定价效率，市场将出现结构性分化。
对于普通投资者而言，股市的投资是必须要参与的，因为各类理财产品、存款甚至' 房地产投资等其他资产类别的投资收益率会越来越低。股市相对会有机会，原因在于当前利率下行风险偏好的改变，更重要的是，股市因有大规模的个人投资者参与，使得市场定价效率不高。如何抓住错误定价获取机会，是A股市场能够实现盈利很重要的特征。不过，如何能够抓住市场定价失效带来的机会，还是通过专业投资机构比较合适。
