医疗服务投资机会多点开花顺水鱼财经

“就医难”始终是国家重点解决的主要民生问题。在今年' 两会中，多个代表再次提及并就这个问题献言献策。而政府也正通过政策促进医药服务行业的发展，从鼓励社会资本进军民营医院，到公立医院“医药分家”的改制，以上市公司为代表的社会资本正在涌入医疗服务行业中的医院领域。而由此也给' 股票 市场带来了相应的投资机会。本周，华泰证券' 医药行业首席分析师杨烨辉在接受《红周刊(博客,微博)》专访时表示，随着市场估值下调，医疗服务板块价值凸显，很多模式突出、' 业绩优秀的企业值得关注。其中，专科医院盈利更高，综合医院抗风险高能力更强，公立医院的改制更多向上市国企打开大门。

医药分家促行业发展

对于医疗服务的定义，杨烨辉解释说，医疗器械和药品属于制造业，不在医疗服务范畴内，医疗服务包括医院和信息化，医院中又包括专科医院和综合性医院。目前医疗信息化的盈利模式不清晰，因此医院是医疗服务的参与主体。

在中国，医院又分为公立医院和民营医院，为解决' howImage('stock','1_603883',this,event,'1770') 老百姓(' 603883,' 股吧)“看病难”以及公立医院“以药养医”的症结，近年来，国家大力鼓励社会资本进入医院领域。早在2013年国务院公布了40号文件《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》，确立了社会资本投资医院的大格局。除此之外，为了促进医疗服务行业的发展，很多省市已经发布了“医药分家”政策，试图通过削减药品在医院营收中的占比，倒逼医疗服务在公立医院中的发展，这些都给二级市场带来了不错的投资机会。

不仅政策鼓励，医疗服务市场在我国确实还有很大的发展空间。对此，杨烨辉向《红周刊》提供了一组' 数据：卫生局统计的2012年数据显示，医生人数年增长量为5%，而入院人数增长则超过15%，病床使用率超过90%，接近饱和，虽然2016年上述数据会发生略微变化，但总体依然处在供需失衡的格局中。“国务院在40号文件中提出要求，到2020年医疗服务市场总值要达到8万亿，而目前只有1万亿”。杨烨辉说

在二级市场医疗服务板块中，' howImage('stock','2_300015',this,event,'1770') 爱尔眼科(' 300015,' 股吧)等部分' 个股也走势强于' 大盘。杨烨辉表示，随着整个市场的估值回调，医药行业已经进入价值区间，投资者可以做些中长线的配置。而从具体选股看，投资者可以关注医疗服务中的民营专科医院、民营综合医院以及公立医院改制给上市公司带来的机会。

专科医院盈利高、回报快

上市公司作为社会资本参与经营的民营医院分专科和综合两大类，且专科医院更受上市公司青睐。杨烨辉表示，这是因为专科医院回报周期比综合医院更短，只有2到3年的时间，净利率收益也更高——为30%。更重要的是专科医院因为业务单一，容易建分院。“如一直作为民营专科医院经典案例的上市公司爱尔眼科，就是短周期公司中的龙头。公司在全国拥有40余家眼科医院，可以开展近视眼手术、白内障手术、近视光学等多个项目”。《红周刊》记者统计，公司2014年一季度到2015年三季度净利润同比增长率几乎均超过40%，业绩持续大幅上涨。其2015年度' 业绩快报显示，2015年公司实现营业收入31.66亿元，同比增长31.79%；实现净利润4.27亿元，同比增长38.15%

而像眼科、口腔、泌尿、医学美容专业在专科细分领域里，回报周期相对更短，相比更加高端的脑科、肿瘤、心脏、神经等领域，上市公司参与也更积极。

此外，与爱尔眼科的自建医院模式不同，' howImage('stock','1_600763',this,event,'1770') 通策医疗(' 600763,' 股吧)与口腔医院合资的模式也被杨烨辉多次提及，通策医疗在2014年12月与郑州市口腔医院共同筹建口腔医院分院，同时与杭口医院、南京口腔医院在长三角地区设立了3家分院，公司预计到2019年医疗收入将达到4000万，年复合增长率将为147%。

作为专业研究人士，杨烨辉表示，考察专科医院增长能力的指标还有品牌影响力和内部质量监控体系。“既然卖的是服务，消费者对公司的信心决定了市场的大小，如爱尔眼科这样优秀的品牌效应会促使业绩滚雪球发展，且公司为保障服务质量，每月都会进行质量检测。”

专科医院领域的医美、康复、体检等短周期回报领域，也吸引了一些上市公司跨界涉足，主营' 房地产的' howImage('stock','2_002016',this,event,'1770') 世荣兆业(' 002016,' 股吧)、主营有色冶炼加工的' howImage('stock','2_000633',this,event,'1770') 合金投资(' 000633,' 股吧)和主营珍珠养殖的' howImage('stock','2_002173',this,event,'1770') 千足珍珠(' 002173,' 股吧)纷纷进军医美、保健领域。但《红周刊》记者了解到，虽然这些上市公司进军医疗服务的声势浩大，但目前这3家公司目前主营收入依然全部来自于原有产业，医疗服务领域并没有贡献利润。

综合医院抗风险能力、延展性高

与专科医院相比，综合医院回报率在5~10年间，利润率也低至5%~10%，并且由于对人才需求更广泛和成本更高等原因，社会资本进入的难度更大。在杨烨辉看来，目前上市公司进入多以并购现有民营综合医院为主。但杨烨辉向《红周刊》表示，且综合医院也有优势，其抗风险能力强、延展性高，里面也具有投资机会。

二级市场上，' howImage('stock','1_600196',this,event,'1770') 复星医药(' 600196,' 股吧)和' howImage('stock','2_002219',this,event,'1770') 恒康医疗(' 002219,' 股吧)是进军综合医院的上市公司代表。复星医药目前已经控股广济医院、钟吾医院及禅城医院，共计创造床位2090张，直至2015年二季度，公司控股的医疗服务业务创造净利润6.74亿。

恒康医疗自2013年以来，先后收购了十余家地方医院，去年7月7日公司因重大资产重组项目停牌至今，计划收购海外同行公司50%以上股权、武汉市商业职工医院改制后成立的商智公司100%股权、崇州市第二人民医院改制后成立的二院公司72.61%股权。据公司' 公告，拟收购的海外同行公司位于发达国家，旗下运营多家医疗中心，2014年净利润在5000万元至1亿元之间；武汉市商业职工医院2000年变更为股份合作制医院，属非盈利性医疗机构，2014年营业收入2.12亿元；崇州市第二人民医院为二甲综合医院，2014年营业收入1.75亿元。但今年2月份，公司实际控制人阙文彬因违反证券法，并购案遭到深交所问询，但公司表示，目前并购仍在积极进行。

公立医院改制蛋糕可期

除了对于民营资本进军医院做大力推动外，对于中国老百姓关心的就医难问题，国家也在通过政策大力引导公立医院改革，“以药养医”的局面被打破已是大势所趋。且“医药分家”在北京等地已经开始落地，杨烨辉认为这将扩大医疗服务领域的市场空间，因为如果实行医药分家，取消了药品15%的加成，药品在销售额中的占比由原来的45%下降到30%，医疗服务占比就有原来的55%上升至70%。

杨烨辉认为，在打破“以药养医”的改革中，三甲医院和二级以下医院在服务板块的拓展模式有所不同，三甲医院有品牌和口碑，消费群体稳定，所以可以通过提高诊疗费、挂号费和专家问诊费把去掉的收益补回来。二级以下医院，例如职工医院，品牌弱，涨价将大幅影响就诊人次，这种情况下可以通过药房托管或引入社会资本化解药品份额的下降。

杨烨辉说，“对于公立医院来说，既有品牌又有资源，所以和社会资本合作的意愿不强烈，但随着‘以药养医’模式的打破，在削弱了药品这块蛋糕后，寻求合作的动力会变强。

杨烨辉将参与医院改制的企业分为两类：一是民营平台，二是国企平台，投资者可以按这两个逻辑去寻找投资标的。在公立医院改制过程中，国企上市公司参与改制更顺畅，因为都是国企背景，所以不存在国有资产流失的问题。如' howImage('stock','2_002030',this,event,'1770') 达安基因(' 002030,' 股吧)2015年12月斥资8.68亿与贵州省凯里市的三甲医院进行股权合作，最终控股65%。' howImage('stock','2_000788',this,event,'1770') 北大医药(' 000788,' 股吧)2015年1月收购了齐鲁石化医院集团中心医院及旗下4所分支医院、3家卫生所。

杨烨辉说，除了身份的优势，对品牌的熟知度也是优势，参与公立医院改制里面最好有一个医院集团，懂医院经营模式并且具备资源。像' howImage('stock','2_000919',this,event,'1770') 金陵药业(' 000919,' 股吧)，2012年参与南京医科大学第三附属医院改制，随后，医生在医院输出技术，在公司进行培训，形成良性循环。相比之下，民营医院参与公立医院改制的模式进度要慢一些，参与模式为PPP，即政府出地、公司出钱、医院出资源，相比之下更为负责，投资机会同样不能小觑。■