基础化工：出口复苏带动钛白粉行业回暖 维持看好顺水鱼财经

报告起因

国内钛白粉行业在前期经历了近乎全行业亏损的洗礼后，目前企业整体的扩产意愿低，未来在环保趋严下产能仍有望进一步收缩。此外，国外巨头也不停收缩产能，同时通过维持低库存降低运营成本来来维持较好现金流。在需求侧，我国钛白粉主要出口国的经济形势和' 房地产行业逐渐向好，近两个月的钛白粉出口' 数据充分说明了这一点。而目前龙头企业开工率维持高位，库存量不断走低，钛白粉行业有望持续回暖。

核心观点

需求端：钛白粉出口复苏，国外需求有望继续回暖。1 月份我国钛白粉出口 5.2 万吨，同比增长 8%，结合去年 12 月出口同比增 27%，已经连续两个月超出预期。目前来看，' 印度国内经济增长强劲，已成为我国第一大钛白粉出口国。而美韩等国及欧盟地区房地产行业也已从谷底缓慢回升，预计未来对钛白粉需求量有望增加,利好我国钛白粉出口。

供给端：国外产能不断收缩，国内产能面临环保压力，新增产能进入尾声。受前期全球需求不足、中国出口增加以及成本结构的影响，2015 年三季度以来国外钛白粉巨头已经关停生产装置 41万吨，产能净减少 21 万吨，约占国外产能的 5%。而国内企业纷纷推迟或取消扩产计划，新增产能迎来拐点；且在环保压力下，未来全行业有望继续淘汰 20%的落后产能，整个供给格局将得到进一步改善。

企业库存处于低位，补库存带动行业持续回暖。国外主要钛白粉企业的存货周转自 2012 年以来已恢复到稳定水平，但 2015 年四季度周转提升，库存减少，最终选择涨价。目前国外企业库存整体减少，其中产能和库存均较小、库存量下降较快的特诺和康' target='_blank' >诺斯具有更强的涨价动力。国内钛白粉龙头企业已经提价两次，但在开工率维持高位的同时企业库却大幅降低，随着需求回暖和环保去产能的进行，钛白粉价格或将继续回暖。

投资建议与投资标的

随着供给侧的收缩和需求端的回暖，叠加环保压力趋严，我国钛白粉行业有望迎来利好，建议关注兼具产能优势和技术优势，并有望通过收购四川龙蟒从而成为国内钛白粉行业龙头的' howImage('stock','2_002601',this,event,'1770') 佰利联(' 002601,' 股吧)(002601 ，未评级) ) 以及在废物利用和内外部循环经济运行方面具有优势的 ' howImage('stock','2_002145',this,event,'1770') 中核钛白(' 002145,' 股吧)(002145 ，未评级) ) 。

风险提示

全球房地产行业持续萧条。人民币大幅升值。钛白粉去产能不及预期。

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