发展多层次资本市场体系顺水鱼财经

特约评论员 张天明

人大常委会工作报告指出，今年要完善社会主义市场经济等方面' 法律制度，紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用，着力提高经济社会发展和市场经济运行的法治化水平。一系列修法计划中，包括修改证券法。关于' 股票 发行注册制改革，最近备受市场关注。

主板发行机制似应不同于' 新三板，是由主板与新三板的不同性质与地位决定的。笔者认为，目前主板发行机制采用的是筛选制，新三板发行机制采用的是备案制，这是有一定道理的。主板集中了一国的优秀企业，代表了国家的综合经济实力，也表明了国家的产业政策，通过向这些企业注资，是希望它们更多地参与国际竞争。上主板的企业应该是企业中的标杆，发展理念超前、管理效率高、经济效益好，并且往往是大中型企业乃至跨国企业。而新三板则对企业的要求低了不少，只要符合一定条件基本上是来者不拒，它更像是一个中小企业俱乐部，便于今后选拔上主板。打个或许不恰当的比方，主板是酿出来的酒，新三板就是酿酒的原材料，相比较而言，酿出来的酒无论是工艺还是标准都要比原材料严格得多。

主板发行机制似应不同于新三板，也是由主板与新三板的不同参与对象决定的。主板面对的是自然人即股民，股民的进入门槛较低，获取市场信息难，核实信息更难，因此，股民更加依赖一个公开公平公正的发行机制和事中、事后监管机制。如果大量股票 同时上市，股民会感到如洪水滔滔，难辨真伪，从而产生交易恐惧。新三板市场的参与者主要是法人，包括同行业的企业、做市商等，他们经验丰富、信息广、研究能力强，抗风险能力也强，对信息披露机制的依赖不那么大。

主板发行机制似应不同于新三板，还是由市场流动性不同决定的。新三板问价采用协议转让方式，流动性不足，定价权不在市场组织者手中，监管相对容易。主板问价采用即时交易方式，流动性足，市场组织者对定价具有很大的话语权，要对市场组织者进行监管，难度很大。主板市场把握发行节奏，当经济过热或者产能过剩的时候，减少发行；当经济过冷或者产能不足的时候，增加发行，这样做有利于国家宏观经济的稳定。

党的十八大报告提出，要发展多层次资本市场体系。发行机制作为证券市场的根本性制度，在主板市场与新三板市场也应有所区别，这样才能体现出多层次。发展多层次资本市场体系也要求使发行主体多元化，通过鼓励竞争来打破垄断。当然，要鼓励竞争就不能一刀切，让发行主体来选择受市场欢迎的发行机制，这样才是真正的简政放权，让市场机制来发挥配置资源的基础性作用。(编辑 祝乃娟)