熔断这个舶来品在中国为何行不通顺水鱼财经

考虑到中国股市的高度投机性质，在市场处于非理性下跌的过程中，一旦市场触发7%的熔断阀值，则会暂停交易直至收市。但是，因市场本身的下跌动能并未得到真正有效的释放，所以在次一个交易日中，市场同样采取大幅杀跌而后触碰熔断阀值的方式。

熔断机制起源于' 美国，美国的芝加哥商品交易所(CME)曾在1982年对' 标普500指数期货合约实行过日交易价格为3%的价格限制，但这一规定在1983就被废除，1987年10月19日，爆发了历史上最大的一次崩盘事件。道·' target='_blank' >琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达 22.6%。

这次股灾之后，人们重新考虑实施价格限制制度。1988 年 10 月 19 日，即 1987 年股灾一周年，美国商品' 期货交易委员会(CFTC)与证券交易委员会(SEC)批准了纽约' 股票 交易所(NYSE)和芝加哥商业交易所(CME)的熔断机制。

熔断机制什么时候最有用？主要还是看下跌的原因是什么。如果下跌是因为经济放缓，公司' 业绩下滑，估值过高，那么再怎么熔断，都是挡不住的。无论是1987年的' 美国股市“黑色星期一”还是2010年“ flash crash”，这两次下跌虽然与2015年A股巨震有相同之处，但也有本质的区别。

相似之处在于都为短时间内暴跌。1987年8月，美国股市达到了创纪录的高点，在黑色星期一发生前一周，下跌的苗头已经出现。10月14日，道·琼斯工业平均指数下跌了3.8%，已经创下单日跌幅历史之最。10月15日，股指继续下跌2.4%。

此时' 道指已经自8月25日的顶峰下探12%，不过投资者并没有足够地警惕。真正的黑色星期一来临，道指下跌508点，创下1914年以来的最大单日跌幅22.61%。相同地，2010 年flash crash 也是短时间内暴跌，美国' 道琼斯指数不到半小时的时间暴跌700点，之后又戏剧性地反弹600点。美国股市暂时性地蒸发了1万亿美元，创造了道琼斯指数新的单日日内下跌最高纪录。

不同之处则在于当时的美国经济没有问题，1987年股市有泡沫，但相对于目前A股的泡沫，那真是小巫见大巫。当时美国股市的市盈率只有20多倍，泡沫远比之后的' target='_blank' >克林顿互联网时代要小，更是远小于如今中国' 创业板动辄150倍以上的市盈率。2010 年的flash crash，经济没有任何问题，只是一个交易员的高频交易程序导致市场恐慌。

另外一点不同的是，美国股市当时正在经历一个结构性的调整，市场交易的主体超过50%是机构。当时机构投资者用的就是计算机程序控制的量化交易 (Program Trading)。用计算机实时计算股价变动，并依据事先制定的买卖策略来进行自动操作。问题出在交易策略方面。当在电脑上看到股价下挫，按照事先设定的' 投资策略启动抛售行为的时候，大批的机构投资者没有意识到一点：别的投资者策略和我是一样的。于是，抛售导致了更多的抛售。在暴跌的时候，所有的投资策略都是抛售，没有买入，program trading的操作方式将股价快速往下拉。

自此美国就设立了circuit breaker(熔断制度)。比如说如果在很短时间内' 股指期货下跌5%，交易全部停下来。停下来的目的是什么呢？第一个，大家停下来，到交易所外面去，看看天塌下来没有？没塌下来。第二个，摸摸自己心跳还在不在，还在。

第三个，看看为什么暴跌。是不是有很严重的经济问题，公司问题，还是有一些技术性的问题。或者交易机制有问题。Flash crash 其实也是一样的。当时是有个乌龙指，有个交易订单搞错了。这时候熔断机制就会起到一个非常大的作用，就是给时间让大家冷静一下。如果公司、经济没有问题，导致暴跌的是一个程序问题，或者一个技术性的，人为的错误，或者有一个机制问题，熔断机制就起到作用了，它让大家停下来，看看出了什么错，看看能不能调整自己的策略，或者更正人为的错误。

与国外成熟股票 市场相比，在中国股市实行熔断机制，我们需要有着更多的考虑。其中，中国股市独特的交易制度，就可能会让熔断机制的意义大打折扣。就目前而言，中国股市实行的是“T+1”的交易模式，而' 期指则实行“T+0”的交易模式。实际上，在中国股市中，也长期存在期现交易制度不对称的风险。与此同时，长期以来，中国股市也实行了涨跌停板交易制度。由此一来，随着熔断机制的引入，似乎给当前的市场制度带来了一定的矛盾性。

考虑到中国股市的高度投机性质，在市场处于非理性下跌的过程中，一旦市场触发7%的熔断阀值，则会暂停交易直至收市。但是，因市场本身的下跌动能并未得到真正有效的释放，所以在次一个交易日中，市场同样采取大幅杀跌而后触碰熔断阀值的方式，并最终导致市场的下跌动能不可以得到快速地释放，而延长了市场见底的时间。

除此以外，在涨跌停板制度以及“T+1”交易模式下，而后实行熔断机制，会在一定程度上损害到普通散户的切身利益。具体来说，当市场处于非理性下跌时，指数因触碰相应的熔断阀值而被迫提前结束当天的交易。此时，对于普通散户而言，因交易制度的限制，他们并不能及时进行止损操作，或者是手持股票 早已牢牢封在跌停板的价格之上。由此一来，普通散户的持股风险也在不断加大。

还是回到核心问题上，股市大跌的原因是什么？如果像现在的A股，股价下跌是因为股价过高，公司业绩不佳，经济形势不好，如果是这种情况，仅仅依靠制度强行停市，那么又有何用？