短期因素推高CPI 资产泡沫风险大于滞胀顺水鱼财经

核心观点：2月，CPI同比 2.3%，大幅高于前值和市场预期的 1.8%。PPI 同比-4.9%，降幅继续收窄。CPI 跳涨主因是寒潮天气和春节因素造成的食品价格大涨，鲜菜、鲜果、猪肉和水产品四项占 CPI 环比总涨幅的近八成，非食品价格基本平稳。PPI降幅收窄主要受近期煤炭、黑色、有色等产业价格上涨、原油价格反弹、石化降幅收窄等因素影响。维持经济一季度下台阶，中期 L 型判断。近期大宗和周期品价格普涨，滞胀预期再起，我们认为超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。

CPI跳涨主因是寒潮天气和春节因素造成的食品价格大涨。食品价格连续 4 个月上涨。2 月食品价格同比 7.3%，高于前值 4.1%，环比 6.7%，高于前值 2%。食品价格大涨主要受寒潮天气和春节因素影响，寒潮天气影响鲜菜生产运输，春节因素引致鲜活食品需求增加，鲜菜、鲜果、猪肉和水产品价格环比分别上涨 29.9%、6.9%、6.3%和 6.0%，合计影响 CPI 环比上涨约 1.24 个百分点，占 CPI 环比总涨幅的近八成（78%）。

非食品价格基本平稳。2月非食品价格同比 1%，低于前值 1.2%，环比 0.3%，高于前值 0.2%。其他七大类价格同比“6 涨 1 降”，医疗保健、衣着、居住、教育文化和娱乐、其他用品和服务、生活用品及服务价格分别上涨 2.8%、1.6%、1.3%、0.9%、0.4%、0.3%；交通和通信价格下降 1.6%。

PPI降幅继续收窄。2 月 PPI 同比和环比降幅分别较前值收窄 0.4 个和 0.2 个百分点。

PPI降幅收窄主要受近期煤炭、黑色、有色等产业价格上涨、原油价格反弹、石化降幅收窄等因素影响。注意到 2 月中国官方和财新制造业 PMI 均有所下滑，且低于预期，官方制造业 PMI 连续 7 个月低于荣枯线，财新制造业 PMI 连续 12 个月低于荣枯线，显示经济下行压力仍大，维持经济一季度下台阶，中期 L 型判断。

超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。近期大宗和周期品价格普涨，滞胀预期再起。超发的货币天然地追逐供给弹性小需求弹性大的商品。考虑到产出缺口、严重产能过剩和需求不足将制约货币向 PPI、CPI 的传导程度，超发货币对资产泡沫的影响程度将远远大于实体滞涨风险。经过 2009 年 4 万亿财政刺激遗留一大堆产能过剩，2014-2015 年货币超发遗留一堆股市房市泡沫，公共政策经过长期试错，沉痛地表明，当前结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决，供给侧结构性改革有待从方案准备到落地攻坚。