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很多上市公司的估值和市盈率水平处于合理区间，定增已具备一定的投资价值。

本刊记者 张学庆

定增热度正在延续。

2016年首月，已有53家上市公司通过定增业务融资967.81亿元，实际募资总额较去年同期已实现翻倍。定增股的投资机会日益凸显。

规模远超IPO

定向增发指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份，一般发行对象不超过10名，锁定期12个月，价格相对现价有一定的折扣。简单地理解就是，相同一只' 股票 ，在二级市场是现价购买，随时可以买卖；在定增市场可以用一个折扣的价格购买，锁定一年的时间，除了二级市场的价格波动外，还可以享受到折价带来的超额收益。

目前定增融资已经成为上市公司融资的主要手段，规模远超IPO。

Wind' 数据显示，2015 年上市公司实施定增次数超800次，全市场定增融资规模超过1.2万亿元。

截至3月初，2016年已发布定增预案的上市公司逾 960 家，随着产业转型升级的推进，有机构预计2016年定增市场发行规模有望达到1.5万亿元。

在政策方面，2015年四部委联合发文，鼓励上市公司并购重组，推进企业整合，定增的发行审核周期不断缩短。

2015年11月，证监会对并购重组的审核进行了全流程优化，预计2016年并购重组类定增的审核会有更明显提速。

超额收益

“折价买股”、“超额收益显著”、“高成长性”是定增投资的突出特点。经过年初的A股市场调整后，很多上市公司的估值和市盈率水平处于合理区间，定增已具备一定的投资价值。

定增项目投资收益主要有3个来源：折价率、市场波动收益以及' 个股成长性收益。

当折价率大于30%时，到期收益率为正的概率最高，且平均收益率亦相对较高。定增发行折价率与到期收益率均与股指有着较高相关性，在市场' 行情向好的情况下，定增折价率较大，同时到期收益率也明显增加。在长牛行情下参与定增投资，可分享市场上涨带来的收益，定增盈利的概率更大。

近年来，调结构、促转型是我国经济发展的主基调，进入2016年，供给侧结构改革同时背负众望，过剩产能去化或有实质性进展，因此，' 新兴产业与供给侧改革方向的定增项目有望实现超额收益。

从过去5年整体市场的情况来看，每年都跑赢二级市场，大部分年份有绝对收益，是比较好的权益类配置方向。

时机较好

博时睿远定增灵活配置混合基金拟任基金经理陈鹏扬认为，2016年财政政策会更加积极，改革稳步推进，当前位置系统性风险可控；就股票 市场来看会有分化，整体机遇大于风险。虽然现在不少概念股估值还在高位，但同时也看到较多的' 大盘、中盘蓝筹和细分行业龙头公司的估值已经回到了2013~2014年估值底部的水平；就国际比较来看，国内公司的成长性、估值吸引力都具备优势。而且从国内大类资产和房产、债券比较来看，股票 整体相对低估，目前时点自下而上还是能发掘出不少投资机会。

陈鹏扬表示：“定增投资因为有一年的锁定期，所以从投资的角度而言和二级市场不完全同步，有的时候甚至是逆向的，我们会更注重当前股价和基本面的安全边际和一年之后的潜在空间。”

举例来看，2015年上半年股市最热的时候大部分定增项目其实现在来看都是亏钱的，而2012~2013年市场不太好的时候那两年定增项目的回报率反而是比较高的。近期市场下跌使得定增企业估值下降，在这个基础上再打折发行的话从定增角度而言反而是更有吸引力的。之前几年，' 沪指在2000点至4000点区间，大部分的定增标的都有正收益。

破发股的机会

由于市场低迷，对于中小投资或者来说，不仅能以比大股东或是一些机构更低的价格购买股票 ，而同时又不受定增锁定期的限制。

' howImage('stock','1_600109',this,event,'1770') 国金证券(' 600109,' 股吧)为投资者提供三方面的选股思路：1.跌破大股东增发价格；2.跌破高管增持价格；3.小市值（总市值 50亿元）、低估值（PE 50)、超跌(目前股价低于前一轮上证综指2850点对应的股价）个股。

由于大股东对公司具有相对较高的控股权，大股东参与定增一般体现了其对上市公司目前经营的认可。同时，由于认购存在锁定期，大股东参与定增后，会进一步为上市公司提升经营及投资收益而贡献，以谋求公司长足的发展。因此大股东参与定增对公司长期发展及股价都起到了支撑作用。

同时，高管通过增持公司股票 一方面显示其对于公司长期发展的信心，表示看好公司未来的发展；另一方面，在股价经历一段时间的调整之后，高管认为公司股价存在被低估的情况，因而也有动力增持公司的股票 。

' howImage('stock','1_600999',this,event,'1770') 招商证券(' 600999,' 股吧)发布' 研究报告称，相较于折价发行的定增，倒挂发行定增的增发价格向上的牵引作用更强，从发行到解禁上涨胜率明显高于折价发行定增，而且从发行到解禁的年涨幅是折价发行个股的1.6倍。

' howImage('stock','2_002736',this,event,'1770') 国信证券(' 002736,' 股吧)称，目前投资者可以关注解禁临近和折价率高的标的。

关注定增基金

除了关注定增破发股外，普通投资者想要参与定增，获得超额收益，还可以选择认购一些专门投向定增市场的专户产品或者公募基金，前者门槛相对高一些；后者门槛相对较低，且有些在交易所上市后能提供一定的流动性。

目前市场上已在正常运作的定增基金共有5只，分别是' 国投瑞利、' 前海开源再融资精选、' 国投瑞盈、财通多策略、' 九泰锐智定增，主要成立于 2015年年中。

目前不少基金公司将定增作为其业务发力的重点。今年以来，财通、九泰均发行了定增类公募产品，' target='_blank' >博时基金也正在发行旗下第一只定增公募产品。

从2015年全年上市公司' 公告的定增项目来看，博时基金参与规模在市场前列，博时在定增主动管理市场优势比较大，从参与项目的整体回报率来看，也是领先市场的。

此外，基金专户也在定增领域纷纷布局，除了财通基金和九泰基金两家专注做定增的基金公司外，不少基金公司也在筹备组建定增的投资团队，做大定增产品。

定增投资优势明显，定增的价格折扣为定增基金提供了一定的安全垫。若市场上涨，持有定增基金可以同时享受净值上涨和折价兑现的收益。

不仅是基金公司，' 券商资管更看好定增市场。某券商资管准备用定增的方式参与股市投资，最近已发行了多只20亿元的定增集合计划，预计全年的定增规模达到100亿元。

据介绍，券商定向增发的资管产品主要有两类，一种是投向单一上市公司定增项目，另外一种是投向多个上市公司的定增项目。此外，一年期定增产品还可以设置结构化，偏好高风险、高收益的投资者认购劣后级，优先级投资者则享受稳定收益。

现阶段投资定增产品具有一定的安全边际，但考虑到市场趋势未明，分析师建议以持有至封闭期满赚取折价收益为目标适当定投或短线操作赚取价差收益。

定投方面，建议配置成本摊余折价率和总盈余折价率均较高、剩余期限适当且仓位稳定、透明度高的品种。波段操作方面，选择仓位较重、弹性较好、流动性较高的品种。

考虑到现在市场点位相对较低，可适当认购正在发行的定增基金，待新发产品上市后再根据市场表现选择是否转让份额或者买入新的份额。

在二级市场进行定增基金交易时，投资者需同时关注两个折价率。

封闭式基金折价率即是二级市场交易价格偏离基金单位净值的程度，' 基金净值的确认直接影响基金折价率的大小。

非公开发行有明确锁定期的股票 ，其公允价值根据不同情景按照市价法和摊余成本法分别确认。由于成本摊余的存在，基金管理人公布的基金净值可能并未充分反映出定增基金完全按照市价计价的盈利状况，则投资者根据公布净值与二级市场价格比较得出的折价率可能比实际折价率小。

部分跌破增发价的个股一览表