广发证券:二季度A股策略报告顺水鱼财经

稳增长与调结构的交谊舞——二季度A股策略报告

一、在“存量经济”模式下，传统“投资时钟”失效——2004年的美林“投资时钟”理论，对2012年以前的中国大类资产配置、及股市行业轮动均有较好的指引意义。而随着2013年以后中国经济由“增量模式”步入“存量模式”，股市和基本面的关系弱化，投资时钟失效。

二、构建中国特色“新投资时钟”——传统的“投资时钟”之所以近年失效，是因为只考虑了“盈利”和“利率”二元因素，而股价是由“盈利”、“利率”、“风险偏好”三因素决定的，且“风险偏好”近两年对A股的影响权重变大，不容忽视，因此应基于三因素重新构建“新投资时钟”。

三、“弱复苏+温和通胀”是二季度概率最大的经济组合——在财政政策发力、地产景气回暖双重推动下，一季度尾声经济出现“弱复苏”信号。但展望二季度，“弱复苏”走向“强复苏”的条件是“需求和供给的共振”，而目前供给扩张还无从谈起。通胀率有所抬头，但涨价品种主要是食品和工业品，不存在供给的刚性收缩，因此二季度大概率是“温和通胀”。

四、稳增长和调结构的交谊舞，“熊市反弹”和“阴跌”的交织——“弱复苏”环境下的“投资时钟”，风险偏好仍是市场的主导因素，而改革进入“深水区”后，风险偏好面临中长期抑制，“向死而生”(放弃稳增长、全力调结构)是解决矛盾的唯一出路。在此之前“调结构”与“保增长”的交谊舞，将带来“熊市反弹”与“阴跌”的交织。

五、行业配置建议：金融服务、食品饮料、房屋建设——牛市反弹从一而终，如2013年' 创业板牛市中的传媒、2014年主板牛市中的' 券商；而熊市反弹热点轮动，投资者很难捕捉到赚钱机会。因此，建议二季度关注有估值安全垫的低估值行业——金融服务、食品饮料、房屋建设，这些行业在“熊市反弹”中迟早会被轮到，反弹结束后仍能有相对收益。(广发策略研究微信)