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编者按：就近期市场走势，' howImage('stock','2_000166',this,event,'1770') 申万宏源(' 000166,' 股吧)认为，3月人民币贷款超过1.3万亿，再次超预期，社会融资总额更加超预期，' 数据表明资金进入实体经济。政策面上不温不火，小心呵护。存量的证券' 保证金一直在1.65万亿左右波动，并没有出现明显的增量资金。
宏观流动性：信贷超预期，资金进入实体经济迹象显著，长期利率向上，须警惕稳增动力边际减弱。3月人民币贷款超过1.3万亿，再次超预期，社会融资总额更加超预期，数据表明资金进入实体经济。在社会库存偏低的状况下，经济短周期复苏已成定局。债券供给增加，实体经济需求复苏带动的贷款需求增强目前看仍将持续，而债券市场当前还主要表现为对信用债的担忧，并未反应实体经济需求复苏的情况，逻辑上讲，短期看债券的吸引力仍在下降。但同时，我们也要意识到 M1和M2剪刀差继续拉大，投资强劲恢复，稳增长的目的已经达到，而长期来看，调结构依然是重要并核心的任务，需警惕货币政策可能出现的从偏宽松到偏谨慎的导向，稳增长动力边际或减弱。
政策层面：不温不火，小心呵护。' 信托配资监管略有压力，同时' 券商完善监管指标，略放松，开正门堵邪门，有保有压，期权价值更强，管理层合理呵护股市。
供给：依然呈现出存量博弈的格局，沪港通呈现净流入。股市货币流通速度进入3月迅速回暖，而进入4月前两周数据却掉头向下降至0.7左右，绝对值与2015年11月底情形接近。存量的证券保证金一直在1.65万亿左右波动，并没有出现明显的增量资金，同时，我们检测的余额宝指标则进一步出现了大幅下行，从另一个侧面证明资金入市意愿不强。新交易账户数、新发基金、' 保险、'私募等数据均没有出现很大变化，无信号意义。沪港通从3月以来相对乐观，呈现净流入状态。
需求：仍需防范解禁减持行为带来的压力。产业资本仍然处于净减持状态，增持意愿不明显。5月、6月进入解禁' target='_blank' >高峰，谨防上市公司产业资本减持力度增加，根据Wind统计' 限售股解禁，2016年4月、5月、6月解禁量分别约为1500亿元、2000亿元、2700亿元左右，规模逐步攀升，且由于2015年下半年行政化禁止大股东、董监高等减持行为，并强化了净增持的隐性要求，虽然有新规限制，但依然可以有' 大宗交易或协议转让等绕开方式，需警惕。
仓位分析：综合申万金工测算和申万策略的最新调研情况，我们认为公募基金的仓位较3月初有一定提升，但较2016年1月仍然偏低，而市场总体情况与3月下旬相比基本持平，较2016年12月下旬情况仍然低5-7个百分点左右，有小幅向上寻找上限的空间。
宏观流动性：长期利率略上行，警惕稳增长边际弱化
企业债融资超预期，长期利率短期或有上行动力。3月人民币贷款超过1.3万亿，预期上限基本在1.2万亿左右，再次超预期，社会融资总额更加超预期，同比多增1.1万亿左右，其中比较超预期的是企业债券融资同比多增5600亿元。在社会库存偏低的状况下，经济短周期复苏已成定局。
贷款需求指数已经出现回升，历史上对长期利率由于引导作用，通胀小幅上行亦有推动作用。债券供给增加，实体经济需求复苏带动的贷款需求增强目前看仍将持续，而债券市场当前还主要表现为对信用债的担忧，并未反应实体经济需求复苏的情况，逻辑上讲，短期看债券的吸引力仍在下降。
M1和M2剪刀差继续拉大，稳增长动力或边际减弱。短期地产公司回款改善，居民购房积极性提高，同时从银行端我们也观察到信贷从去年三、四季度就开始有所好转，M1和M2的剪刀差从2015年10月开始出现扩大，并逐步扩大，企业活期存款增速继续上行，而我们已经看到近两个月的地产和基建投资出现了较强的复苏。稳增长的目的已经达到，而长期来看，调结构依然是重要并核心的任务，需警惕货币政策可能出现的从偏宽松到偏谨慎的导向。
3月18日，银监会已向各银监局下发《进一步加强信托公司风险监管工作的意见》。意见值得关注的有四点：对信托资金池业务穿透管理，重点监测可能出现用资金池项目接盘风险产品的情况；结构化配资杠杆比例原则上不超过1：1，最高不超过2：1，相比目前行业内能达到的3：1有明显压缩；对信托公司的拨备计提方式提出改变，除了要求信托公司根据资产质量足额计提拨备，还要求对于表外业务以及向表内风险传递的信托业务计提预计负债；要求把接盘固有资产纳入不良资产监测，接盘信托项目纳入全要素报表。4月9日，证监会就《证券公司风险控制指标管理办法》（以下简称《办法》）及其配套规则征求意见，《办法》规定净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本比净资产指标由不得低于40%调整至20%，就传统指标来看，券商的杠杆约束的确明显降低。但此次《办法》引入了一系列新监管指标，包括：附属净资本比核心资本的比例（不超过100%），风险资本口径调整之后的风险资本覆盖率（不超过100%），资本杠杆率（不低于8%）等，都可能在此次放松的监管指标之前，对于券商的业务扩张形成约束。另外，流动性覆盖率和净稳定资金率两个流动性监控指标，也曾在2015年牛市阶段，对于场内杠杆的扩张产生了一定约束（主要限制了证券公司借短放长扩张模式）。所以客观来讲，《办法》的确一定程度上提升了券商加杠杆的空间，但绝不是理论上从6倍杠杆到11倍杠杆的巨大涨幅，需重点关注新增监管指标对于个别券商业务的约束作用。往深了想，完善监管指标有效性、加强场外杠杆场内化、平衡与其他机构监管的协调性以及一定程度的放开券商加杠杆的空间应该是当前监管调整的大方向。
供给：暂时依然是存量博弈格局
股市货币流通速度进入3月迅速回暖，而进入4月，却掉头向下降至0.7左右，绝对值与2015年11月底情形接近。如果该指标全月数据继续向下，按照历史回溯检验的结果，指标向下下穿0.75，且环比跌幅大于5%，则是卖出信号（从2003年至今，历史上曾经发出过26次买入卖出信号，其中正确的占比高达89%！），而当前价格较3月初情形已经出现了一定的涨幅，且近一周多上涨趋势偏弱，市场当前的做多动力似乎并不是很强。
依然是存量博弈格局。对比2015年9月-12月的' 行情，该指标的9月指标触底大幅回升，且上传2010年以来的均值0.75，发出明确做多信号，但10月过后，该指标则掉头向下，但并没有下穿0.75，直到2015年11月，该指标继续向下跌穿0.75，达到0.7，发出明确的卖出信号，12月更是小幅度继续下行甚至跌破了0.7。相比之下本轮的反弹却更加缓慢，主要是受制于存量的资金，9月时存量保证金余额平均约2.3万亿，当时的上证综指点位约在3100点，到11-12月，存量保证金继续下滑至2.1-2.2万亿左右，除了保险资金提供了增量资金，存量的基金和绝对收益机构也有所加仓，但受制于资金存量，价格终究没能撑住，而进入2016年1月之后，存量的证券保证金一直在1.65万亿左右波动，并没有出现明显的增量资金，同时，我们检测的余额宝指标则进一步出现了大幅下行，从另一个侧面证明资金入市意愿不强。
那么，当前这个水平的证券保证金能够支撑什么样的价格水平呢？本轮牛市上涨的阶段中，证券保证金水平与当前相当的时间大约是3月底4月初，届时上证综指的指数点位约为3600点，之前3月经历了短暂的波动，则是在3200左右，3月的交易量水平与当前相当，进入4月交易量上行伴随指数上行10%，因此，当前在风险偏好如果有所提升叠加趋势性强，价格方面的确可以支撑至3600点左右，在向上则需要进一步的资金支撑，而当前的情况是，经历过几次股灾，趋势整体向下，投资者受伤严重，短期缓慢反弹并没有伴随增量的资金，想要形成较强的趋势或比较难。因此，我们的结论偏谨慎，主要看证券保证金，如有增量资金，能形成趋势，则建议继续维持较高仓位，如若一直没有增量资金，指数却步步攀高，则可以准备边涨边出。
日均开户数4月骤降回2月水平，参与交易的A股账户缓慢攀升，侧面印证存量市场，情绪有所回升。日均新开户数在2、3月上升至去年7月初水平后，4月又有所回落，落回2月水平，主要是由于春节的扰动效应，过去几年的春节前后也呈现出该现象；参与交易账户数3月提升至2015年9月水平，4月又小幅下降。
成交回归6000亿，比牛市启动时还低，市值换手率较2015年9月依然偏低，但与牛市之初比较依然偏低，风险偏好依然偏低。
两融余额回归至8950亿元左右，约等于2014年12月情形，两融担保比例”痊愈”。仍高于牛市起点的情况，融资买入额占交易量的比重经历了屡屡低于9%和春节后一周降低至7.1%，逐步回升至9%左右，仍略低于10%左右的正常均值，表明风险偏好仍然较低，但处于上升态势。全市场平均维持担保比例较上月240%左右水平大幅提升至276%，从杠杆资金这个维度已经完全恢复“健康”。
公募基金新发行份额降至2015年2月水平，环比继续下行。公募基金新发行份额继续回落，降至2015年9月水平，3月总发行份额336.66亿份，其中' 股票 型基金发行份额远低于混合型基金，全部基金市场规模维持在2015年12月水平基本维持不变。
私募备案规模小幅上行.备案的私募基金管理规模处' target='_blank' >于平稳上升趋势，2月达到5.7万亿，其中私募证券投资基金规模自去年11月以来变化不大，大约为1.9万亿。
保险业投资配置股票 占比略有回升。保险业投资配置比例中股票 及证券投资基金占比2月基本不变，占比13.8%，略高于1月。约等同于2015年10月水平；债券占比逐渐下降，2月占比34.4%，处于历史低点；其他类占比快速增加中，占比直逼债券占比，2月占比30.4%。
沪港通整体呈现净流入。QFII额度较2月小幅增加，为809.52亿美元；RQFII额度不变，为4714.25亿元人民币。但从微观调研的结果来看，QFII投资者增持意愿一般，QFII的Quota仍然有大量闲置。沪港通净流入余额在4月中旬大幅流入，单日曾达到30亿以上，4月前两周净流入余额达到50亿元，3月全月净流入余额达到108亿元。
需求：仍需防范解禁减持行为
IPO和定增均小幅增长。IPO自开闸后规模处于较低水平，和2014年12月差不多，2016年3月IPO规模为57亿元，环比2月有所增长。定向增发规模持续增加，2015年12月达到历史最高值，高达3352亿元，之后大幅回落，2016年1月仍有1144亿元，3月754亿元。
产业资本仍然处于净减持状态，增持意愿不明显。经历了2015年下半年的行政化禁止减持，虽然经历了该禁令解禁前市场的快速下跌，产业资本的净减持动力仍在，3月全月净减持103亿元，进入4月净减持情形略好，但增持意愿并不明确。
5月、6月进入解禁高峰，谨防上市公司产业资本减持力度增加。根据Wind统计限售股解禁，2016年4月、5月、6月解禁量分别约为1500亿元、2000亿元、2700亿元左右，规模逐步攀升，且由于2015年下半年行政化禁止大股东、董监高等减持行为，并强化了净增持的隐性要求，虽然有新规限制，但依然可以有大宗交易或协议转让等绕开方式，需警惕。
仓位：中高位，尚未到达最高
综合申万金工测算和申万策略的最新调研情况，我们认为公募基金的仓位较3月初有一定提升，但较2016年1月仍然偏低，而市场总体情况与3月下旬相比基本持平，较2016年12月下旬情况仍然低5-7个百分点左右，有小幅向上寻找上限的空间。
