流动性预期改变股市走向顺水鱼财经

4月19日，' 沪指放量大跌2.31%，收于2972点。沪指盘中曾一度逼近2900点大关，午后两点半左右，经常在该时出现的神秘资金开始买入银行股以及上证50成分股，将' 上证指数强行拉升60点左右。但是，深证成指与' 创业板指数并无资金介入，分别大跌4.13%、5.60%。

在4月20日大跌之前，上证指数在3000点上下已经维持了一个月左右，面临选择方向的压力。但是，目前并无明显利空消息，相反，整个市场环境有利于做多。包括' 新兴市场与发达国家在内的' 全球股市大涨，' 道琼斯指数反弹接近历史高位，中国各类商品已经连续上涨多日，而且中国多数' 券商看好后市，甚至呼吁发动“春季攻势”。虽然有“久盘必跌”之说，但20日的暴跌多少让市场有些意外。

实际上，支持A股还有20%上涨空间以及认为A股可能会大跌千点的两种相反的极端观点，他们的依据都是同一个因素，即流动性。在经济下行趋势之下，中国股市的波动主要源于流动性的变化。在过去的一年，这种变化既来自于汇率贬值带来的资本外流，也与地产市场火爆的跷跷板效应相关。

中国的货币投放在今年一季度大幅增加，推动了各类商品价格的上涨，GDP增速、投资增速、CPI、楼价等都出现了上涨的趋势，因此，有人认为，宏观经济将因宽松刺激政策而反转，这必将支撑股市上涨。市场唱多派的逻辑是，A股外面到处都是无处可去的面临各种资产荒的资金，比如24万亿的银行理财以及' 保险资金都面临配置难题，而楼市受到调控抑制，国债收益率受通胀预期影响上行，信用债违约事件频发，会导致流动性向股市转移。

看跌派则对流动性的预期持有相反的观点，认为货币投放引发强烈的通胀预期，抑制了货币政策进一步宽松空间，再加上近期长端国债利率大幅上行，信用违约频发，信用利差创出阶段性新高，债市风险越来越高，因此，流动性预期偏消极，而且央行政策也开始从偏宽松向稳健转向。事实上，市场担忧第一季度的金融' 数据会引起通胀，而由信用扩张支持的经济增长又不具有可持续性，对未来预期偏负面。

此外，影响A股走势的另外一个重要因素是国家队。在去年的股灾当中，国家队成为缓冲市场暴跌的主要力量，但是并不能改变市场的趋势，市场在国家队救市时的3600点左右经历两轮暴跌最低到2600多点。在过去的一个多月，一个明显的迹象是国家队每天入市维稳，这也是上证指数在3000点上下维持小幅波动的主要原因。

如果市场资金推动A股上涨，市场担忧持有大量筹码的国家队会趁机解套，陷入债务与融资困境的上市公司也会减持，再加上3000点以上存在大量去年下半年入市被套的筹码，因此，在缺少足够增量资金的情况下，做多的动能与力量较弱。也就是说，目前的流动性与潜在的套现资金是不对称的，做多有风险。

一个现实的困境是，国家队为了稳定市场投入了越来越多的资金，但在短期内又不能顺利退出，为了稳定市场又要不断投入，累积的筹码和风险越来越高，市场上行的压力也会越来越大。这种做法不仅无法改变市场资本的走向，还会导致国家队流动性出现紧张，实际上得不偿失。

自去年以来，政府部门试图通过做多股市推动直接融资，尤其是想要推出注册制，降低企业对银行信贷的依赖。但是，由于股灾的发生，注册制被迫无限期推迟，第一季度投放的过多流动性，也就无法依靠股市作为“蓄水池”。因此，既不能达到扩大直接融资规模的政策目标，反而投入更多流动性救市维稳，这个结果是最糟糕的。

全球央行不断采取货币放水行动之后，已经到了山穷水尽的地步。经济复苏依然无望，但累积了金融泡沫，面临随时破灭的风险。中国的新一轮信用扩张，虽然暂时支撑了经济企稳，也刺激了资产泡沫与通胀，事实上，不管是中国股市还是债市，对通胀的警惕已经抬头，风险偏好逐渐降低，流动性风险值得关注。