叶檀：有一股势力在倒逼“债转股”顺水鱼财经

对于境内市场有时流动性紧张的局面，投资者要有充分的思想准备，不需要黑天鹅飞过，只要有黑天鹅的影子，市场就已吓得不轻。去年股市去杠杆，市场波动加剧；今年以来，债券市场频现违约事件，由此可见，市场是较为脆弱的。

4月20日收盘，" 沪指报2972.57点，跌幅2.31%，深成指报10164.87点，跌幅4.13%，" 创业板指报2145.24点，跌幅5.60%。两市近2500股飘绿。上升时成交量缩水，下跌时成交量略有放大，显示投资者信心不足。

另据" 海通证券(" 600837," 股吧)姜超课题组报告，2014年3月超日债违约打开潘多拉魔盒，目前主要债券品种中已有25只债券实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约速度明显加快。

与此同时，债券发行频频取消。最新统计" 数据显示，从4月11日到15日，取消发行的债务融资工具达到51只（环比增加42只），金额合计523.8亿元（环比增加445亿元），处于近年高位。央企取消的只数和金额占比分别达到31%和35%；地方国有企业取消的只数和金额占比分别达到51%和47%。

海通证券报告称，“公募债违约主体中，民企占大多数，但从违约处置的情况看，违约的民企债有三分之二最终通过债务重组、银行支持等手段完成本息兑付，而国企（包括央企和地方国企）债大多仍悬而未决，全额兑付困难。”

二级市场债券违约风险上升。债市出现一级市场冻结，一是预计4月货币流动性下降，叠加财政存款上缴周期。二是“有意”不还，这才是恐慌的真正根源。

4月11日，中国铁路物资股份有限公司（下称中国铁物）发布" 公告称，该公司总规模168亿元的9期债务融资工具4月11日起暂停交易。这不是不还，但从银行开始的债务重组已经让债券投资者吓出一头冷汗。

《证券时报》报道称，一些债券投资者向记者反映，中国铁物仍有还款能力，只是还款意愿不高。2016年1月“16铁物资SCP001”的募集说明书显示，截至2015年9月末，发行人在各家银行授信额度较为充裕，尚余授信额度687亿元；发行人当年经营活动现金流入达到446.51亿元；发行人可变现资产为93.64亿元。

中国铁物曾在募集说明书中透露，其在全国主要城市的火车站周边都拥有大量的建设用地，其资产负债表中这部分资产仍以原始价值计算，未包含增值部分。募集说明书中还显示，如果出现信用评级大幅度下降，财务状况严重恶化等可能影响投资者利益的情况，将采取变现优良资产、盘活土地等措施保证本期债务融资工具本息的兑付。

中铁物资股份有限公司官网显示，中国铁物在全国22个主要城市设有29家物流基地，拥有仓储面积近59万平方米、材料堆场面积209万平方米、铁路专用线89条（合计长度约75公里）；另外，中国铁物拥有物流作业网点270余个，各类起重设备300余台套，年吞吐量达5000万吨。其经营" 业绩显示的是2011年的数据，当年营业收入2068亿元，总资产634亿元。

无论从资产、信用能力，还是延迟公告，以及牵头债权行超前抛售债券行为，已然打上了可疑的信用红字。值得一提的是，中国铁物是目前所有暴露违约风险的发行人中评级最高的（事发时评级AA+）。

有些国有企业可能认为，反正是国企，可以进行债务重组，实在不行，就债转股吧。问题在于有多少企业已经惦记上了一本万利的债转股呢？

债权人知情权等受到“剥夺”的违约，其实就是耍赖行为，是要逼迫纳税人或者投资者为其买单。中国铁物到底会沿着怎样的路线行进，值得关注。

截至目前，投资者害怕钢铁、水泥等行业发行的国企债券，不仅负债率高，就算负了债还债意愿也不是很高，并且还可以找到金融机构为其牵头，还有发股、债转股种种后路可走。

这也许就是债市无法形成市场化收益率曲线的根本原因。