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本文首发于微信公众号：弥达斯。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
正是基于两个市场截然不同的表现，火爆的商品期货对A股市场资金的分流也就变得不可避免，毕竟资本是逐利的。而从有关的媒体报道来看，巨额" 资金流向商品期货市场并非只是停留在口头上，而是在实际的行动中。而这些巨额资金流向商品期货市场，又进一步推动了商品期货市场的火爆，A股市场因此显得更加冷落。
实际上，在这轮商品期货" 行情大爆发之前，商品期货明显未分流A股市场资金，但A股市场仍然不温不火，赚钱效应并不明显，投资者入市的热情同样不高。
股市暴跌后遗症
之所以形成这种尴尬局面，这一方面与“股市暴跌后遗症”有关。在暴跌的打击下，投资者对" 股票 市场的信心遭遇重挫，而要恢复信心显然不是短期就可以完成的任务。
另一方面是尽管股市遭遇了暴跌，但A股市场的估值却并不低，除了银行股等部分蓝筹股之外，A股上市公司的估值普遍偏高。如截止4月21日，整个深市上市公司的平均市盈率超过39倍，其中" 中小板48.12倍，" 创业板70.03倍。如此高企的股票 市盈率，让投资者看不到行情向上发展的空间。而一味炒作的话，投资者的伤疤还没好呢！
于是，A股市场只能是进退两难，陷入尴尬境地。A股市场资金因此被周边市场所分流亦在所难免。
一、A股股市目前还有三个“不正常”的特征，无法吸引长期资金入场。
1、第一个不正常的现象：从来没有什么时候像现在这样，大家张口闭口就是“国家队”——“国家队高抛低吸”形成“横盘”的预期在蔓延，期望赚取稳定正收益的长期资金很难入场。
虽然除了一个季度才发布一次的上市公司" 季报以外，市场上没有任何“国家队”的公开信息，但是市场投资者却喜欢天天都讨论“国家队”，仿佛“国家队”就是他们唯一的“对手盘”——很多人通过“捕风捉影”，认定“国家队”现在的操作就是“高抛低吸”去控盘，因此涨也涨不上去，跌也跌不下来，单边做多和单边做空都会很难受。
我们并不清楚“国家队”究竟是什么操作思路，但是一旦市场投资者都形成了这种“横盘”的预期，那么就注定无法吸引那些注重稳定正回报的长期资金入场。市场在这方面要回归正常，要不然就是等“国家队”资金彻底退出市场之后，要不然就是早日公开“国家队”的操作思路和退出路径，从而稳定投资者的预期。
2、第二个不正常的现象：大家普遍长期悲观，但却以不低的仓位拼命在做短线交易——热点轮动太快，赚钱效应太差，期望通过布局核心产业赚取长线收益的资金很难入场。
目前市场上大部分投资者对经济和股市的长期预期都是悲观的，但是他们的仓位却并不低，一是因为他们认为有“国家队”撑着，跌也跌不到哪去；二是因为现在市场上也不是完全没机会，如果空仓看着一些热点上涨，心里反而会很难受。
一位投资经理告诉我：“现在即使是他最看好的股票 ，涨了两天也要先卖掉，不敢像以前那么一直拿着了，而是等跌下来再补仓，如果不跌就干脆再也不进去了，宁愿重新换一" 个股票 买”。在这种普遍的行为模式下，造成市场的热点轮动非常快，没有赚钱效应，也没有一条持续的行业主线，这样就很难吸引那些期望通过布局核心产业赚取长线收益的资金入场。
3、第三个不正常的现象：即使还有少数对股市长期趋势乐观的投资者，却也发现找不到真敢下手的具体股票 ——三轮暴跌之后个股估值仍然不便宜，期望通过盈利扩张赚取长线收益的资金很难入场。
二、从资产横向比较来看，随着金融资产的收益率普遍下降，实体资产吸引力逐渐显现，未来资金可能“脱虚向实”，形成“经济强、股市弱”的“慢熊”环境。
1、很多金融资产在经历了牛市之后，收益率已经降到了很低的水平，因此实体资产的相对优势开始显现。
2013年到现在，股市、债市、期市都经历过轰轰烈烈的牛市，而过去两年由于实体经济较差，投资实业的收益率远低于金融资产，因为资金都是“脱实向虚”的。但目前来看，一方面这些金融资产随着价格的上升，收益率也随之下降，而国内宏观经济却在“保增长”和地产复苏的双重拉动下出现了复苏，投资实业的收益率开始逐渐超过了金融资产，因此资金接下来很可能会“脱虚向实”。
2、能兼顾“高收益”和“无风险”的金融资产开始暴露出“类庞氏骗局”的特征；而在实体经济中，既能保证合意收益率、又有政府信用背书的PPP项目有望成为新的“高收益无风险资产”。
在金融资产中，已很难找到能兼顾高收益和无风险的资产，而在实体经济中反而可能找到这样的资产，PPP项目就是一个值得重点关注的方向——今年以前做基建项目收益率不高、现金回款也慢，因此对资金没有吸引力。但随着各类金融资产收益率的下降，基建项目的收益率反而开始具备了相对吸引力；而同时其又具备 政府信用担保，因此还有“无风险”的属性。随着监管层大力推行“PPP模式”，民间资金对接基建项目的渠道已被打通，预计接下来大家可以看到大量低风险偏好的资金涌向PPP基建项目。
3、资金“脱虚向实”，可能带来“经济强、股市弱”的“慢熊”环境。资金的“脱虚向实”，从正面来看，这是有利于进一步夯实本轮经济复苏基础的；但从反面来看，这也意味着资金绕过了股市这样的直接融资市场，直接流向了实体经济，这种“脱虚向实”可能会带来“经济强、股市弱”的环境。
需要引起注意的是，如果要在“经济弱、股市强”和“经济强、股市弱”里面二选一的话，监管层肯定倾向于后者，因为资金“脱虚向实”其实是监管层乐于看到的情景，这时候反而会动摇投资者对股市“救市资金”的信仰。我们继续维持4月初以来的谨慎观点， 建议投资者要更多地关注和学习01-05年的“慢熊”特征（见下图）。
" 中信证券(" 600030," 股吧)策略周报：震荡调整期 静候转换时机
中国处于金融周期下半场的非典型复苏中，经济向上弹性不足，A股盈利回升幅度不大，市场对利率下行和货币宽松预期趋于理性，A股趋势上涨的条件尚不成熟。" 大盘处于区间运行中的向下调整期。中信证券认为，需坚持持有周期与消费蓝筹，调高白酒比重，个股组合不变。上周，行业配置整体思路是降低周期类板块比重，提高消费类行业权重。从下半周表现来看，周期行业开始领跌，银行、白酒行业表现较好。同时需要注意，
平安证券推荐的领域包括：第一，科技类的VR、无人驾驶到人工智能。第二，价栺向上弹性带杢的" 业绩改善性行业(黏胶短纤、禽类、维生素A等)。第三，新消费领域的体育、传媒、教育、文化。个股方面推荐" 五粮液(" 000858," 股吧)、" 新和成(" 002001," 股吧)、" 新疆天业(" 600075," 股吧)、益生股仹、" 中体产业(" 600158," 股吧)、" 美盛文化(" 002699," 股吧)、金固股仹、海信甴器、和顺甴气、东关证券。 浙商证券认为A股市场近期投资风险偏好回落，主要在于映射部分市场风险。信用债不断爆发实质性违约，以及债券投资背后的流动性风险、高杠杆风险；在国际" 大宗商品暂时企稳背景下，国内商品期货市场出现爆炒局面(背后的高杠杆风险)，三大商品期货交易所的紧急调控，让人看到了2015年A股疯狂的影子。在当前A股市场总体呈现存量资金博弈的格局中，管理层对于" 互联网金融的清理整顿，以及近期低于" 私募基金高管人员的进一步规范，使得A股市场增量资金成为市场所担心的一个重要问题。 " 招商证券(" 600999," 股吧)策略周报：胶着状态
不妨再等等 从对主要的市场影响因素的预期来看，分歧仍然存在。支撑上一轮市场上涨的因素有美联储" 加息延后，人民币汇率企稳，信贷大幅增长，经济
" 长江证券(" 000783," 股吧)策略周报：已入冷静期 何时才能结束
长江证券认为可以确认，虽然经济刚回暖，A股却从上周开始，结束了躁动期，开始进入一段弱势震荡为主的冷清时节。那么现在问题是，它何时结束？比如说，短期的流动性逻辑，如果未来经济数据走弱，逻辑也就破坏了。中长期的逻辑是，市场化改革推进超预期。长江证券对此抱有希望，耐心等待。建议配置：高配景气行业，把握交易型主题。
" 中金公司策略周报：债市阴云
" 中金公司分析认为，综合来看，市场短期趋势仍可能较为波折，风险偏好将受到一定压制。短期建议关注：1)基建、" 房地产相关行业的量、价、开工及产能利用方面的情况；2)流动性及信用风险层面边际变化；3)美联储议息会议；4)MSCI是否纳入A股、深港通能否及时推出等。
" 华泰证券(" 601688," 股吧)分析认为，地产销售减速，工程机械开工率下降，复苏力度减弱。美元正重新走强，本周联储4月议息或较市场预期鹰派，如谈及缩表，人民币汇率存走弱风险。影响A股市场两个最核心宏观变量——通胀和汇率，正展现负面压力。产业资本连续7周净减持，" 保证金余额低于1.7万亿。市场反弹面临压力，短期内降准降息可能性低，宏观面三大冲击正在显现。风险偏好下降，大势研判上谨慎，展开积极防御，建议关注稳健增长行业，包括家电、饮食、银行等。
" 兴业证券(" 601377," 股吧)策略周报：存量博弈 打好游击
兴业证券对于本周的几点变化存在以下三点看法：(1)期货市场的火爆叠加二线城市地产的销售旺盛将分流资金往股市的流入，中短期股市仍以存量博弈为主。(2)《证券法》修订将于今年12月进行二读，最快将于明年二季度出台，资本市场改革进度加速。(3)基金一季报出炉，基金仓位微降，消费和有色行业加仓幅度大。同时，在行业配置推荐四个方向：(1)景气向上，很好的游击战方向。(2)核心资产。(3)“定增倒挂”。定增已经过会但价格倒挂的标的，后续资本运作有空间。(4)高性价比。增长扎实、流动性高、低估值品种。如食品饮料、部分家电龙头、定制化家具家装。
国泰君安策略周报：周期燎原
从股市到商品，周期复兴已经来临。回首来看，2016年至今，煤炭、有色等周期行业在A股市场收益遥遥领先，而在商品市场，周期复兴更是表现的淋漓尽致，螺纹钢、焦炭等商品期货动辄以50%左右的涨幅引领各大投资品种。" 国泰君安分析认为，短期流动性预期变化扰动风险偏好。经济复苏预期在数据验证后快速趋向一致，短期流动性边际变化成为扰动市场的关键要素。预期差仍在，市场继续前行。短期流动性预期扰动市场已经充分反映，除非极端情况出现，否则无需过度放大。
银河证券分析认为，从本轮反弹的关键因素上看，最为重要的，稳增长政策累积效应显现，基建与房地产投资回升带动经济弱复苏，修正了市场此前过于悲观的预期，带来风险偏好的提升。短期往后看，在“经济弱复苏与温和通胀”组合被证伪前，反弹可能还会有反复，空间也相对有限，风险来源于国内流动性以及美联储态度的边际变化。本周4月26、27日美联储将召开4月份议息会议，预计本次会议不会加息，但其表态的变化仍会对市场产生重大影响。
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