拾贝投资：货币环境对各类资产价格的影响开始趋弱顺水鱼财经

首先非常感谢' howImage('stock','1_601688',this,event,'1770') 华泰证券(' 601688,' 股吧)' 研究所组织这个活动。拾贝投资2014年2月份成立，我们公司成立的时机比较好。当时出来创业，感觉中国资产管理行业（财富管理行业）确实到了一个即将大爆发的时代，但是没有想到它就在一两年内会爆发。这个事本身我们就计划做二三十年的，所以什么时候爆发对我们来讲确实不是很重要，但不可否认，我们确实赶上了好时机。

1 能够挣大钱的机会来自于时代的大趋势

两年做下来，我们自己感觉这个行业比大家想象的还是难一些，这个行业进入的门槛很低，但是要做的好是真不容易。所以刚才几位都说长期能够存活下来就是一个很大的成就，我自己感觉这句话说的非常有道理。

我们公司现在是21个人，我们希望把整个公司打造成一个学习机器，希望能够不断的更新我们的知识，去跟上这个社会的浪潮和趋势。我们相信真正能够让我们挣大钱的机会是来自于时代的大趋势。我们在投资的过程中总体来说还是拼价值，希望通过我们内部多元深入的研究考虑估值和成长的匹配以及减少我们的波动获得风险调整以后相对比较良好的回报，这是我们的投资方法。

2 让投资人找到适合自己的投顾，这需要业界共同推动

我自己在管公募产品的时候累计的' 业绩做到了400%，从业8年左右，这个400是7.5年的业绩，有半年的时间在准备换工作。其实在那半年里面市场涨幅有50%-60%，不出什么大的差错跟上市场，假如说你也有涨幅的话。差了半年，你的业绩长期的回报差异是非常惊人的，挣了400%相当于把1块钱变成了5块钱，再挣60%的话就变成了8块钱，8块钱跟5块钱的收益率会相差20%-27%。

出来做'私募后，我们一直跟客户交流，就希望客户谨慎地选择投资，要长期跟踪，选择到适合自己的投顾。这是一个需要业界共同努力推动的事情，现在来说这还是有点过于理想化。但持有人找到一个符合自己风险收益偏好的投顾，这是非常好的事。一个好投顾能发挥出复利的力量。

3 即便穷尽各种研究，认识也可能片面

投资经验的分享谈不上了，我自己说一个失败的案例。在08年的时候，虽然整个组合回撤总体比较低，但是其中有一支' 股票 给我们带来了非常大的损失。当时我们也是看到同类的公司在国际市场做的非常成功，我们就觉得如果可以复制这个路径，其实相对来说比较容易，我们做了非常多的调研。最底下到董事长的调研，大家都反映这是很好的。但最后结果是很惨的，那年我们因为这笔投资亏了2个亿。

后来我们发现有很多的时候即便是穷尽各种研究，你认识的可能只是一个片段而已。在我们整个组合构建里面，我们很少极端去投一' 个股票 ，从这个角度来讲可能对我们的风控会有一些帮助。我们保持一种可能性，我们即便做了很多的论证，但其实还是片面的，所以我们到现在为止组合不会说好几十个点。

4 未来机会很少，但机会不小

我们现在对市场看法，机会很少，但是机会不一定很小 。刚才在台下的时候跟小九也在开玩笑，09年-12年他们的业绩非常突出，我觉得像这类的投资者春天马上又来了，其实小九自己也说了，现在2014年和2015年大家都可以挣钱的' 行情里面，其实有很多的人确实很容易挣钱，但是心里面的愉悦程度不怎么样。与大妈没显著差异，挣钱是很容易，但是你也没什么成就感。

接下来可能会有一点变化，挣钱确实会比以前难很多，但是你相对的成就感可能会有提升，可能别人挣的比你少很多，但是你可以挣钱。

5 投资者结构发生了天翻地覆的变化

为什么会有这样的感觉，我们观察到过去几年投资者结构确实发生了天翻地覆的变化，融资交易从两万到现在的八千，我自己判断这个数可能还会有下降空间。最活跃的那批投资者，比如说他们的融资成本最少是8%，今年到年底的话有多少人有绝对的把握说每年增长可以到8%。几轮下来这样会越来越少，别说场外更高规模的资金人来做，这些钱可能还有退出的过程。

我们的市场新增的超级' 主力，规模已经超过了整体公募，公募权益类的资产没有它大，它跟公募不一样，公募是分散决策，它有点类似于统一决策。没有出现特别大挑战的情况下，出现像前面那样股灾的可能性会下降，有利于大家去选股，在未来从投资者结构变化角度来说，可能确实会进入一个相对比较平稳的时期。

6 货币环境对各类资产价格的影响往后会趋弱

过去几年货币环境对资本市场各类资产价格的波动影响比我们想象的大很多，最近一次货币环境对整个资产价格的影响为例，从13年钱荒以后宽松，到那个时候小股票 开始出现上涨，然后到2014年开始其实就很多的一线城市房价开始掉头，2015年的时候在股票 上得到了充分的发挥。但是在2015年上半年债券其实基本上是没有表现的，债券真正的表现是在股灾以后的，然后' 房地产全国性的上涨引起大家的注意也是在下半年。

根据我们自己的估算，一季度整个社会融资总额加上地方政府跟中央政府债券类的融资，它的增速和去年同期相比超过了60%，我们很难指望在这个数上还有一个更加快的增长。暂时不用考虑又出政策上的纰漏引起特别大的波动，现在的情况下很难出现。

7 回到精细化的投资阶段，比拼选股能力

大类资产配置的角度，在2014年的时候' 上证指数收益率超过10%，债券的回报6.13。现在没有那么高，确实有很大的恢复，理财类的产品降到了4%。' 创业板现在很难讲出一个系统性的让很多人都可以信的故事。老的股票 很便宜，确实遇到另外一个问题，渤海钢铁一个公司欠了一千九百亿，全中国十几个这样的公司就是上万亿了，虽然不会出特别大的问题，但是你考虑其它的坏账情况，PB和PE到了非常坏的地步，不对经济做乐观的假设，必胜的信念不是特别强，不会有特别大的系统性风险，但是特别大的机会也看不到。

在此过程中可以通过自己的选择找到很多可以让你觉得持续增长的机会，我们开玩笑地讲，好像' 炒股很难，但若今年以来持有索非亚与' howImage('stock','2_002508',this,event,'1770') 老板电器(' 002508,' 股吧)这样稳定增长的股票 ，那基金经理好像挣钱也容易。市场会回到精细化的投资阶段，这个时候看各自的运气和选股的能力。

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