和聚投资：大多数的长线投资仍然是赚钱的顺水鱼财经

过去一两年整个'私募基金行业风起云涌，各类创业者陆续进入私募基金行业。理论上，一个私募创业的起点是一波牛市的开始或者说牛市的初期是最好的，太早了太晚了风险都很大。

和聚成立的时点比较幸运，7年前的2009年一季度和聚成立。和聚是一个主动管理类做基本面投资的公司，我们以产业' 公司研究为主。现在多元化投资趋势特别强，除了炒' 股票 还有玩各种各样的创新，我们的模式还是比较传统。

1 不合理中有机会

股票 市场我个人认为比较贵，为什么现在经济形势不好还这么贵？主要是钱多。股票 市场被连续股灾了三轮，为什么还有很多的钱在里面？原因我觉得也是很简单的，现在大量的资金没有去处，所以即便从被动配置的角度来讲也在支撑现在的供求关系。

今年政府工作报告不再提注册制，政策方向让位于维稳，到现在为止的' 行情是政策摇摆导致的一系列后果之一。其中一个后果在我看来就是估值体系的紊乱，股票 市场和其它资产，以及股票 市场内部估值体系的紊乱，很难说股票 市场的三千点贵不贵，说便宜是有道理的，有的股票 比海外的便宜，有的股票 比清算价值还要便宜。你说贵的话当然也贵了，一个公司可能就是20个员工净资产为0左右，还有30个亿的市值公司，一个小的公司在' 两会以后有新的涨幅，存在就有道理。

在这样一个价值体系比较紊乱的时期，我们看到基础资产的价格和影子资产的价格是有差别的，一个资产现在的价格和远期的价格是有差异的，而且这种差异其实是不合理的，所以说实际有很多的套利机会，也有投机的机会。

整' 个股票 市场现在秩序还是比较混乱，市场的投资预期不清晰，这种世道之下保持一个心态，前途是光明的，阶段性的道路是曲折的。

2 不确定性很大的程度上来自于政策

我们日常是研究企业研究产业，甚至是研究宏观，我原来经常给我的朋友推荐一本书《一个分析师的醒悟》，试图去说服人家，不要去判断大势，其实这个大势背后，尤其是在中国的证券市场来自于政策变化，但这些变化是好的。

回顾历史，证券市场的游戏规则都是在不断的变化，在十年前的时候，中国股市发生最重大的一次变革股权分置改革。回头讲在全球历史上可能都没有类似的先例，剥夺一部分的财产，赠与另一部分或者说赠于中小投资者，不是改革，就是一场革命。

类似的极端改革措施，其实我们一直到现在整个的证券市场还在不断发生，整个市场的游戏规则都在变化。

看发行制度，我们的IPO过去20多年平均每两年到三年就会发生改革，发行制度包括定向增发和再融资。过去几年以来再融资的内容，每年和每一个季度都在发生一些修正，每次修正都会影响投资收益。

我们再看交易规则，去年7月8号到今年的1月8号是半年，今年的1月8号开始又继续，从交易规则本身都在发生巨大的变化，包括现在的投资和' 期货，跟十多年前的' 国债期货彻底关门又有什么大的变化。

3 珍惜当下的时间窗口

从业人员的角度，我们也要珍惜现在当下的时间窗口，公共巴士车要开走，车上有两万人，还有两到四万人不让上车，车上的两万人要排斥一万人下车，私募的监管对早一些已经成立或者说现在运营管理比较规范的私募，其实是一个利好。私募基金的行业酸甜苦辣都有，这里我从不同的侧面跟大家分享一些我的感受。

  4 大多数的长线投资仍然是赚钱的

过去两年时间，被我们重仓的个股和重仓的板块寥寥无几，在去年五六月份之前我们也有一批标的翻番，但是痛苦之处就在于当时' 大盘相关的小股票 指数也翻番，并且很多标的我们卖出以后还翻番。做买方，在回顾历史的时候，在这一点上还是和卖方有重大差别。当然，暂不论是否处于股灾的后期阶段，现在大多数的长线投资仍然是赚钱的，无非就是过去的半年多吐出一些营利，现在的三千点比长期在二千点还涨了50%，如果说看' 中证500%' 创业板的指数涨幅不止一倍。

  5 净值压力是私募管理人缠绵不断的痛

投资表面上很光鲜，但是是缠绵不断地痛苦，做私募基金我们的盈利模式在台面上都是一样的，在净值创新高以后客户赚钱我们分得一部分。一个私募基金管理人的净值，按照工作日进行统计，2%的工作日净值创历史新高，你才有管理费的收入。在98%的时间或者说工作日里面，你的净值可能在曾经历史上的净值之下，这样一种常态造成了私募基金行业其实内心深处多数的时间是痛苦的。但权益类的市场，涨跌都是很正常的，市场唯一确定的就是不确定本身。

6 亏损的痛苦大于赚钱的快乐，但健康是首位

作为一个投资者有得有失，在股票 翻番的时候我不感到快乐，因为当时有更多的股票 翻两番，我跑不过很多的公募。股票 市场下跌的时候，也许我的跌幅还比较小，但是真的是很痛苦。假如说你赚钱的，或者说亏钱了，一定是亏损带来的痛苦大于前者的快乐。我是脸皮比较厚的，去年下半年股灾期间，我的睡眠没有受影响，我的饮食没有受影响，身体健康还是常态的，但是据我所知很多的投资者是受到了影响。

7 私募存活率不高

在中国证券市场的剧烈波动环境中，做私募其实蛮艰难。我们第一个产品09年7月份成立，当时只能借道' 信托。04年四季度信托账户又叫停了。我们很庆幸，三季度产品成立，大盘当时点位3200点，七年过去了，指数点位未及3000点，这些年就是这么振荡的环境。

过去几年证券行业有新人，也有老兵，新人变老兵，原来别行业的老兵包括我们在座的卫老师成为这行业的新兵，切换快，大家看到了光鲜的一面，但是我感觉存活率还是很低。

私募管理人最重要的使命就是活着。

8 私募基金发展的三个阶段

在黑暗里摸索阳光：第一个阶段就是2014年以前，一帮基金经理在黑暗中睁大黑色的眼睛寻找眼睛，那个时候是阳光私募。华尔街的教科书里是没有这样的单词，之前必须借道' 券商的资管求得自己的' 法律地位，它就是没有法律地位的。一个行业政策一旦发生变化，信托停止信托账户炒到一百万，三百万，甚至是五百万。我们和聚第一个产品是五千万，一百万的成本相当于管理费全部捐给信托公司。

政策确立私募的地位：第二个阶段是私募基金真正得到政策承认，政策监管的角度确立私募的地位，证监会到协会成立相关部门帮助行业规范发展。更加重要的标志就是行业开始启动契约型基金发行模式。法律框架上来讲私募基金真的成为了基金的管理人，有充分权力进行产品的创新。私募基金跟公募相比很多的地方都是劣势，但是在创新层面这是天然的优势。这个阶段非常之短。

对私募监管与公募接轨：去年年底到了第三个阶段，其实跟股灾没有关系。政策的变化来自于私募行业局部出了问题，刚才讲不是说股灾以后私募基金本身合规也好，还是投资也好出了大的问题，而是' 互联网金融。金融的' 互联网，但是之前的很多政策推导的方向是互联网金融，导致的结果就跟私募一样，全民互联网，全民创业，P2P层出不穷，所以造成一系列的重大社会风险事件，最近大家可以看到一些新规，今年年初出了很多的私募新规，这些新规对我们的影响是很大的。

这周在微信群很热闹的事情是关于私募基金的大老开始考试，考试成绩出来。在去年的时候曾经有人讲私募发展来自于监管的套利，我非常不认同这样的观点。

监管的角度讲现在对私募的监管很大的程度上跟公募是接轨，表面上只是一些形式。现在私募除了要考试，你公司还得进行审计，不仅要出信托来讲很多的资管计划没有这条线的。现在还有很多的新规则，比如说销售的环节需要投资人出具书面资产证明或者说收益证明。高净值人群其实对自己的财产是有高度隐私的，我们卖金融产品信托没有这样的规则，如果说单独给私募加一个这样的规则，对行业产生监管上的不公平。

投资的角度讲，我们现在定向增发大家可以看到，如果穿透原则的话公募是不需要的，而私募和其它的一些资管项目是必须要穿透的。

二级市场的' 炒股票 来讲公募基金十个百分点举牌，私募基金5个百分点就得举牌，现在监管的不公平不是说私募在套利，私募现在从公平监管的角度未来还有很长的路要走，但是路径其实很长，短期不可能，短期需要忍受。

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