任泽平：房市回暖通胀温和 货币政策进入观察期顺水鱼财经

文：国君宏观任泽平、熊义明

事件：中国4月官方制造业PMI50.1，预期50.3，前值50.2。中国4月官方非制造业PMI53.5，前值53.8。

点评： 1）核心观点：4月官方制造业PMI小幅回调且略低于市场预期，但仍处于荣枯线上。新订单回落，但处于近18个月次高水平，可能跟3月信贷、投资和订单集中投放有关。4月建筑业活动指数大幅回升，预示投资继续改善。4月地产销售土地购置高增，预示" 房地产投资继续改善。原材料和产成品库存指数双降，表明这一波经济小周期回升主要受政府稳增长和房地产驱动，企业补库贡献不大，跟市场一度流行的观点不一致。维持经济小周期回升持续到2季度末-3季度初、经济短期W型、长期L型判断。值得注意的是，这波经济刺激虽然短期有效果，但长期代价较大，低效产能死灰复燃、杠杆攀升、通胀预期及房价大涨引发企业成本上升等，增加了供给侧改革五大任务的困难。菜价降，猪价和大宗涨，通胀温和，货政观察。政治局会议提出“保持股市健康发展”“关注物价变化”。国资委决定由诚通集团对中国铁物实施托管，“14宣化北山债”、“14海南交投MTN001”取消提前还钱，部分信用债风险缓释。大类资产：股市震荡筑底结构性" 行情、债市休整、大宗反弹、美元回调、超配黄金。潜在的风险点来自二线房市调控、低效产能复工、信用债违约频发、通胀预期、期市调控等。

2）4月制造业PMI小幅回调且略低于市场预期，但仍在荣枯线上。值得注意的是，官方PMI指数已有效消除此前颇受质疑的季节性因素，能够较好地反应环比情况。维持经济小周期回升持续到2季度末-3季度初，经济短期W型，长期L型判断。

3）4月新订单小幅回落，可能跟3月信贷、投资和订单集中投放有关，但处于最近18个月次高水平。4月新订单指数51.0，比上月回落0.4个百分点，仍高于荣枯线，而且处于最近18个月次高水平；新出口订单50.1，比上月微落0.1个百分点。新订单和出口订单双双回落，可能跟3月信贷、投资和订单集中投放有关，3月PMI新订单大幅回升2.8个百分点，1季度信贷4.61万亿。4月建筑业商务活动指数为59.4，连续两个月大幅回升，预示投资继续改善。4月1-29日房地产销售30个大中城市商品房成交面积同比61%，前3周土地购置同比30.3%，预示房地产投资继续改善。

4）原材料和产成品库存指数双双回落，显示此轮经济小周期回升主要动力是房地产和稳增长，补库贡献不高，跟市场一度流行的观点不一致。4月原材料库存指数47.4，比上月下降0.8个百分点，产成品库存指数45.5，比上月下降0.5个百分点。增速换挡期，补库周期一波比一波弱，市场预期不稳定，企业补库意愿不强。

5）原材料购进价格指数创两年新高，预计4月CPI2.4%，PPI-3.9%，温和通胀，货政观察。4月主要原材料购进价格指数为57.6，比上月上升2.3个百分点，为近两年新高，非制造业投入价格也上升0.7个百分点，与近期工业品价格大涨相吻合。" 大宗商品价格反弹主因是美元走软、需求改善、库存低位和供给收缩，改善企业盈利，预计4月PPI为-3.9%，比上月回升0.4个百分点。综合考虑菜价回落、猪价和大宗上涨，预计4月CPI为2.4%，比上月回升0.1个百分点，货币政策进入观察期。

6）服务业景气回落，建筑业继续回升。4月非制造业商务活动指数为53.5，比上月小幅回落0.3个百分点，持续位于扩张区间，但增速略有减缓。分行业看，服务业商务活动指数为52.5，比上月回落0.6个百分点。其中，装卸搬运及仓储、铁路运输、水上运输、住宿、电信" 互联网软件、" 旅游等行业表现较为活跃，企业业务总量增长较快。批发、道路运输、餐饮、" 保险、居民服务及修理等行业商务活动指数低于临界点，企业业务总量有所减少。建筑业商务活动指数为59.4，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升。建筑业新订单指数为50.0，比上月回落0.5个百分点。

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