资金抱团抗通胀主题 白酒板块将强者恒强顺水鱼财经

15年下半年以来，随着几次股灾的发生，市场风格从讲故事开始转向重' 业绩，具备业绩支撑的白酒行业逐步受到市场青睐，白酒指数相对上证综指在15年7月开始见底回升。16年以来，随着物价的上行，白酒行业的业绩企稳，白酒逐步受到市场青睐，白酒指数/上证综指从16年开始出现明显上涨，白酒龙头公司' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 贵州茅台(' 600519,' 股吧)股价也从16年开始快速反弹并创历史新高，5月3日白酒行业更是领涨市场，行业内多数公司涨停。

白酒板块反弹的逻辑在哪里？我们认为白酒板块继续看好的逻辑有两个，首先是白酒行业复苏加速，多数公司业绩增长，其次是目前市场对白酒的关注度开始提高，下面我们具体论证这两个逻辑。

行业复苏加速，多数公司业绩增长

2015 年白酒板块的营业收入合计同比增长6.0%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长10.7%。2016 年第一季度，白酒板块的营业收入合计同比增长15.6%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长16.8%。从盈利能力来看，自2012 年起，白酒板块的销售毛利率稳定保持在70%左右；而销售净利率在2014年触底后在去年及今年一季度持续回升至32.7%。19 家上市白酒企业2015年利润和扣非净利润均同比增长；此外从2016 年一' 季报来看，17 家上市白酒企业业绩继续保持增长。

透视' 财报数据，行业景气度持续回升，客观' 数据优于主观判断。产业市场还在纠结于白酒行业景气度是否回升时，通过客观的数据证明了景气度的持续回升，并且多项指标优于主观判断。(1)增长呈现加速趋势，2016Q1 利润实现增长的15 家企业当中全部实现两位数增长。2015 年年报显示，19 家上市公司当中，17 家实现了正增长，2016Q1 收入增速呈现加速趋势；15 家白酒企业净利润实现正增长，2016Q1 增速全部达2 位数以上。' howImage('stock','1_600519',this,event,'1770') 茅台(' 600519,' 股吧)、' howImage('stock','2_000858',this,event,'1770') 五粮液(' 000858,' 股吧)、' howImage('stock','2_000596',this,event,'1770') 古井贡酒(' 000596,' 股吧)预收账款均达历史最高水平，分别为85 亿元、68 亿元和9.9 亿元，增长确定，后期可调控的余地较大。(2)多数企业毛利率、净利润率稳步提升，期间费用率明显下滑。2015 年年报显示，销售收入靠前的白酒企业当中洋河、' howImage('stock','2_000568',this,event,'1770') 泸州老窖(' 000568,' 股吧)、古井、顺鑫、' howImage('stock','1_603198',this,event,'1770') 迎驾贡酒(' 603198,' 股吧)、' howImage('stock','1_603589',this,event,'1770') 口子窖(' 603589,' 股吧)等毛利率稳步提升，到了2016 年Q1，大多数企业毛利率、净利率提升更为明显。期间费用率除了除了贵州茅台、洋河、泸州老窖等3-5 家企业出现了小幅上涨之外，其余企业期间费用率全部下滑。(3)批价及股价应证行业景气度持续好转。飞天茅台通过非标茅台实现了变相的提价，普五的一批价已稳步提升至635-640 元，较去年同期上涨近100 元;国窖1573 同增近30 元，高端白酒的价格稳步上行应证了行业景气度的持续。

目前市场对白酒的关注度开始提高

' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)分析认为当下是震荡市，根据历史经验，震荡市业绩为王，而基本面反转、具有业绩支撑的白酒行业则更加受到青睐。海通证券分析了08年以来市场走势与估值和盈利的变化情况，在牛市、熊市的单边市场背景下，指数涨跌幅与估值变化高度同步，而盈利的影响相对较小，而在震荡市中，结构性机会为主，盈利更加重要。从08年以来市场经历了两轮震荡市，2009/8-2011/4' 上证指数跌幅12%，而期间白酒行业单季度净利润同比稳定在30%以上，白酒指数上涨33%。

近期通胀升温，白酒等下游消费品受追捧。2014年下半年以来，货币政策持续宽松，并且开始出现推动物价上涨的迹象， 16年2月、3月CPI当月同比已经回升至2.3%。回顾近十年来两轮典型的通胀，2007/03-2008/02及2010/05-2011/07，白酒行业存在明显的相对收益，白酒指数/上涨综指分别上涨50.4%和72.2%。而这一轮价格上涨，实体经济需求疲弱，上游行业产能过剩严重，相对而言下游消费品的供需结构更加合理，投资机会也将会更偏下游消费类行业。白酒行业深度调整已近四年，处于周期性底部区域，近期行业呈现出探底弱复苏的态势，未来存在涨价可能，更受追捧。

投资建议与推荐

' target='_blank' >中信建投证券指出“一季报前买一线白酒，下半年看好三线白酒”，一季报后看好三线白酒的机会。看好一二线白酒：贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖和' howImage('stock','2_002304',this,event,'1770') 洋河股份(' 002304,' 股吧)，但同时更看好弹性大的三线白酒公司：' howImage('stock','1_600702',this,event,'1770') 沱牌舍得(' 600702,' 股吧)、酒鬼酒和' howImage('stock','1_600199',this,event,'1770') 金种子酒(' 600199,' 股吧)。这些公司一季报业绩迎来拐点，公司治理、营销体系、产品结构都发生重大变化。

平安证券最新' 研报称关注三类机会。首先是茅台、五粮液估值继续回升，尤其是茅台16、17 净利年增速可达15%，18 年仍可增10%，市场预期偏低，17 年当年PE 可回升到25 倍上下。五粮液大周期反转至今充分兑现，但2016 年EPS 约2 元股价仍便宜。其次，看好200-400 价格带高速成长机会，ST 水井和酒鬼酒' 主力产品集中在这两个价格带。尤其是水井，2H14 就已完成渠道重梳理，持续增长可期。第三，仍非常看好' howImage('stock','1_600559',this,event,'1770') 老白干酒(' 600559,' 股吧)，公司自身业务能力强、储备充足、战略符合行业并购趋势，是盈利可看10 倍增长，股价空间3 年可看2-3 倍的品种。