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《红周刊(博客,微博)》特约作者 籍承
《红周刊》：上市公司高溢价收购资产愈演愈烈，本周' howImage('stock','1_600770',this,event,'1770') 综艺股份(' 600770,' 股吧)宣布101亿元收购中星技术100%股权，资料显示，综艺股份实际控制人' target='_blank' >昝圣达控制的企业圣达投资持有交易标的中星技术33%股权。
截至预估基准日2015年12月31日，中星技术模拟合并报表净资产账面价值仅为4.69亿元，而采用收益法评估后，中星技术全部股东权益价值的预评估值高达101亿元，预估增值96.31亿元，增值率2055.57%。中星技术到底有何特别之处，不到5亿元的净资产，竟能以超过100亿的价格卖给上市公司？
小徐：中星技术主营安防监控产品，与' howImage('stock','2_002415',this,event,'1770') 海康威视(' 002415,' 股吧)、' howImage('stock','2_002236',this,event,'1770') 大华股份(' 002236,' 股吧)等上市公司主业相近，惟一不同的是目前国内视音频编解码标准主要包括H.264标准及SVAC标准，其中海康威视、大华股份等均以H.264标准为主，而中星技术是以SVAC标准为主。
《红周刊》：那么中星技术的SVAC标准是否强于H.264标准呢？
小徐：SVAC标准是由中星微电子和公安部第一' 研究所共同建立的我国自主知识产权的“安全防范监控数字视音频编解码技术标准”，虽然在某些方面具备创新亮点，但是长久以来，国内' 视频监控企业已习惯了采用H.264标准。根据CPS中安网统计，2015年视频监控市场份额约为870亿元。H.264作为目前主流的视音频编码标准，由于其推广时间较长应用较广，目前其市场占有率较高，约为95%以上，而SVAC标准应用市场份额仅占安防视频监控市场份额的2%~3%。
《红周刊》：至少从市场推广及占有率来看，中星技术的SVAC标准并不能构成高估值的依据。根据上市公司' 公告，中星技术2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益的净利润预测数分别为34589万元、55807万元和91641万元，这是否是中星技术高估值的依据呢？
小徐：其实这样的问题谈过很多次，不到5亿元的净资产，超过100亿的价格卖给上市公司，溢价超过96亿元，然后3年承诺合计18.2亿元的利润又有何用，这种羊毛出在羊身上的游戏上市公司玩得乐此不疲。
《红周刊》：看来这96亿元的溢价让人无法理解，那么从股价角度来看，综艺股份的股价是否合理。
小徐：本次上市公司向中星技术原股东的定增价格为12.20元，根据本次交易预估值101亿元扣减现金支付对价23亿元后的估值测算，本次向交易对方发行的' 股票 数量预计为6.393亿股。本次发行的募集配套资金预计不超过51亿元，按照发行底价15.20元/股计算，上市公司拟募集配套资金发行股份预计不超过3.355亿股。加上综艺股份现有的13亿股总股本，收购全部完成后综艺股份的总股本将增至22.748亿股。
目前综艺股份的股价在15元左右，即总市值约342亿元。再来看同属于安防视频监控行业的海康威视和大华股份，目前海康威视的总市值约为1290亿元，约为综艺股份的3.77倍。大华股份的总市值约为415亿元，约为综艺股份的1.21倍。
《红周刊》：看起来还是综艺股份的总市值略低一些。
小徐：市值虽然低，但是综艺股份的利润更低。现在看一下净利润方面的' 数据，2015年中星技术营业收入10.99亿元，净利润2.82亿元(其中政府补贴等带来的非经常性损达1.34亿元）。而同期海康威视的净利润为58.69亿元，为中星技术的20.80倍。大华股份同期的净利润为13.72亿元，为中星技术的4.87倍。
再来看市盈率方面，目前海康威视和大华股份的市盈率分别为22倍和30倍。2015年综艺股份巨亏2.46亿元，假设公司在2016年现有业务能够扭亏，加之中星技术预期的3.46亿元净利润，按总股本22.748亿股计算，折合每股收益约0.15元，按目前股价计算，市盈率仍高达近100倍。
《红周刊》：看来综艺股份目前的股价仍大幅高估。
小徐：实际上与海康威视、大华股份等同行业上市公司相比，中星技术还存在应收账款高企等问题，截至2015年12月31日，安防行业可比上市公司应收账款收入占比平均为39.48%，标的资产应收账款收入占比为110.37%；安防行业可比上市公司应收账款收入增速比达到1.75，标的资产应收账款收入增速比为2.70；均高于行业平均水平。
