外媒称证监会考虑限制中概股借壳 “壳股”后市堪忧顺水鱼财经

编者按：据彭博新闻最新消息，知情人士称，考虑中的措施包括对' 中概股回归的估值按照一定的市盈率进行限制，另外还考虑限制每年中概股借壳回归交易的数量。限制原因是为了防止中概股国内借壳上市溢价较高，或会导致融资过多抽取股市资金，影响股市稳定。从证监会新闻发布会表达的态度来看，监管层并未正面回应该传闻，“壳股”后市恐不乐观。

彭博：中国证监会考虑限制中概股借壳回归措施

知情人士称，考虑中的措施包括对中概股回归的估值按照一定的市盈率进行限制，另外还考虑限制每年中概股借壳回归交易的数量。限制原因是为了防止中概股国内借壳上市溢价较高，或会导致融资过多抽取股市资金，影响股市稳定。另外，中概股大批集中回归会导致在美私有化金额巨大，增加人民币贬值压力。

证监会为何研究中概股回归

证监会6日称，境内外市场的明显价差和壳资源炒作应得到重视，正对中概股通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。监管层对中概股回归的关注，直接影响相关' 个股在' 美国市场的表现，当当网、陌陌和世纪互联的股价近两个交易日下跌9.03%、11.42%和6.56%。

近三年已有在国外上市的5家企业通过并购重组在A股上市，如今超过30家中概股尚在回归的路上。其中，不乏' 业绩表现不佳的公司，但在私有化的过程中却被国内资本市场追捧，形成境内外市场的明显价差。

原因1：境内外市场差异加大 中概股回归估值奇高

' 中国资本市场从来不缺故事，这次故事的主角是中概股。

自去年股市异常波动以来，A股一直处于信心恢复之中，但就有极少数名不见经传的个股在市场持续小幅震荡期间迎来了爆炒盛宴，这些“幸运儿”就是被中概股私有化回归A股过程中相中的那些“壳”股。

受海外监管差异、境内外市场理念不同、国内资本市场高估值等影响，中概股在近几年掀起了私有化回归A股热潮。与赴美上市企业数骤减形成鲜明对比的是，38家在美上市中资股去年宣布私有化交易，其中6家已经完成。

从已完成回归的公司来看，市值翻番不是问题，其中被巨人网络借壳的' howImage('stock','2_002558',this,event,'1770') 世纪游轮(' 002558,' 股吧)走出20个涨停，从31元一度飙升至231元。从默默无闻到股价大涨，不少A股标的因为中概股的“加持”而名声大噪，轻松实现乌鸡变凤凰。

原因2：回归公司溢价奇高多数公司业绩低迷

据中国证券报综合报道，中星微电子、搜房网的“回归”只待监管部门放行，另有超过30个中概股回归还在路上。2015年1月以来，已有42家在美上市中资股宣布私有化，13家已经完成，但梳理相关公司过往业绩发现，其中大多数公司业绩不佳。

自去年以来宣布或完成私有化的中概股公司中，近三年营收保持高速增长的并不多。奇虎360、欢聚时代算是其中的佼佼者。欢聚时代2011年以来持续盈利，2011年至2014年的营收增速都保持在100%以上，但在2015年只增长60.32%。

欢聚时代3月22日公布财报显示，公司受在线游戏业务下降拖累，去年净营收同比增长60.3%至58.972亿元;净利润为10.332亿元，同比下降2.94%。

更多拟回归中概股公司在美国上市多年盈利状况并未改善。世纪互联最近三年亏损逐渐加大，2013年至2015年亏损额分别是4822.6万元、34848万元、42809.9万元;航美传媒2011年至2014年一直在亏损，期间营收在2013年以及2014年也出现下滑;优酷土豆(合一集团)最近几年亏损额也逐年扩大，营收增速更是逐年下滑，2011年营收增速为131.89%，2014年营收增速只有39.46%。

营收增速下滑是普遍现象，刚刚并入' howImage('stock','1_600258',this,event,'1770') 首旅酒店(' 600258,' 股吧)的' target='_blank' >如家，2012年至2015年的营收增速分别是45.97%、10.06%、5.2%、0.07%。世纪佳缘2011年至2014年的营收增速分别为97.65%、24.01%、19.91%、24.64%，净利润也逐年下滑。

业内人士指出，目前回归的中概股中除了少数公司属于行业龙头，更多公司其实在行业内表现不佳。以电商平台为例，阿里和京东已经成为巨头，营收保持较高增长，当当网作为电商平台的境地较尴尬。

影响：壳资源炒作有望降温

分析人士指出，今年以来，A股市场借“壳”大戏不断上演。“壳”资源交易火爆，二级市场多只' 股票 走出大幅上涨' 行情。监管层近期最新表态或让A股市场上壳资源炒作有所降温。

*ST新梅由于三年连续亏损自4月8日起暂停上市，但在此之前，其股价曾从2月初的5元一线一路飙升至最高8.15元，阶段涨幅逾六成。2015年成功扭亏的*ST皇台，此前多次重组失败，股价自1月中旬起大幅攀升，涨幅最大时超过七成。Wind' 数据显示，具备壳概念的个股今年以来走势显著跑赢' 大盘。

市值低于50亿、实际控制人持股比例小于20%、民营企业最好、主业不振、有重组历史，前述关键字已经成为A股市场掘金壳资源的“常识”之一。目前来看，除了借壳高发地ST板块外，壳资源主要集中于纺织服装、矿业、化工、商业零售、造纸等传统周期性行业中，这些行业中的企业尤其是部分民营企业在转型期面临业绩和估值“双杀”，往往会选择卖壳彻底套现或出让控制权。

近年来，国有企业混合所有制改革增加了重组主体与让“壳”主体。' 国企改革顶层设计出台后，从中央企业到地方国企，国有企业资产整合和清退力度不断加大。在供给侧改革的大背景下，国企重组活跃，以往被认为借壳难度较高的地方国企及央企壳资源公司也不乏实施转让、重组乃至借壳案例。

中国证券报记者不完全统计，2015年至今，已有恒天天鹅(现重组为' howImage('stock','2_000687',this,event,'1770') 华讯方舟(' 000687,' 股吧)，重组前所属中国' target='_blank' >恒天集团)、' howImage('stock','2_000953',this,event,'1770') 河池化工(' 000953,' 股吧)(实际控制人变更为民企，此前属' target='_blank' >中国化工集团)、' howImage('stock','1_600778',this,event,'1770') 友好集团(' 600778,' 股吧)(实际控制人变更为' target='_blank' >大商集团，此前属乌鲁木齐国资委)等多家国企上市公司正在或已经实施重大资产重组。

近期中国南方公司工业集团将所持' howImage('stock','1_600877',this,event,'1770') 中国嘉陵(' 600877,' 股吧)的股权全数转让给龙光基业，龙光基业由此成为中国嘉陵的大股东。根据以往市场操作手法，上市公司实际控制人变更后大多预示着后续资产重组“箭在弦上”，中国嘉陵是国企壳资源流通的最新案例。

分析人士认为，壳资源火热的背后是目前企业巨大的证券化需求和受限的供给下供需不匹配的写照。一季度数据显示，目前排队IPO的公司已经超过700家，按照目前的审核与发行速度，消化存量至少需要2-3年时间，这已经是业内人士的共识。

2-3年的时间成本让不少拟上市公司谋求通过借壳的方式实现“弯道超车”。从今年已经或正在实施的借壳案例来看，大体量企业通过借壳的方式登陆资本市场的案例明显增多，带来上市公司市值的巨大变化进一步催热了壳资源个股在二级市场的表现。

在香港上市的全球第二大工业铝型材制造商中国忠旺的分拆上市计划显示，其旗下主营铝挤压业务的辽宁' target='_blank' >忠旺集团有限公司(忠旺集团)，将通过借壳' howImage('stock','1_600890',this,event,'1770') 中房股份(' 600890,' 股吧)登陆A股，作价282亿元。中国忠旺也由此成为“香港红筹回归第一股”。而中房股份停牌前市值仅44亿元，复牌后走出连续上涨行情。

壳资源股风险不容小觑

上市公司在被借壳之后往往能够收获巨大涨幅，一方面是因为上市公司被借壳之后基本面发生变化，公司价值得到重估;另一方面，上市公司借壳往往会成为资本市场关注的热点，容易受到投资者热炒。据统计，被借壳公司复牌后的股价在短期内急剧上涨，十几个交易日相对累计超额收益平均达70%以上。

由于中国市场的高估值，及巨人网络借壳世纪游轮、分众传媒借壳' howImage('stock','2_002027',this,event,'1770') 七喜控股(' 002027,' 股吧)等同类成功案例给市场的示范效应，导致壳概念股受到资金追捧。

2015年起，中概股回归或者表明有回归意向的公司开始增多，包括巨人网络、分众传媒、奇虎360等。2015年已经完成回归的公司包括分众传媒(借壳七喜控股)，巨人网络(借壳世纪游轮)等。

然而，随着“注册制”推进的步伐暂缓、战略新兴板被搁置以及中概股的回归潮再起，从目前递交A股IPO申请的排队情况和发审节奏看，排队中的公司若按当前情况，最少也要等候3年时间。出于时间成本的考虑，"借壳"似乎已经成为这些公司唯一的选项。

从二级市场表现看，上市公司被借壳之后基本面发生了变化，公司价值被重估，复牌后短期内赚钱效应明显，因此受到投资者的热捧。

然而，市场人士对这种“只是换个市场上市，但却能享受数倍、数十倍收益”的模式提出质疑。5月3日，停牌近5个月的' howImage('stock','1_600770',this,event,'1770') 综艺股份(' 600770,' 股吧)' 公告，将用101亿人民币收购中星技术100%股权。此次重组属于中概股回归，标的中星技术原控股股东中星微曾在美国上市。中星微去年6月宣布从纳斯达克' 退市时，市值3.6亿美元(23.4亿人民币)，距今不到1年，其收购价居然到了100亿人民币，估值溢价达427%。

也正因为这种质疑的存在，' target='_blank' >才让本文开头所描述的传言在短时间内传播开，并被部分人士采信，这其中不乏市场一线专业人士，才有了网络媒体“从' 券商人士处确认了该消息”的新闻出现。

从证监会新闻发布会表达的态度来看，监管层并未正面回应该传闻。“壳股”后市恐不乐观。