40家私有化中概股最新进程：利益博弈难定 如履薄冰顺水鱼财经

原标题：40家私有化' 中概股最新进程：资本纷争频生，利益博弈难定，一步一坑，如履薄冰

据投资界不完全统计，自2015年至今，收到私有化要约的中概股已达37家。本文将解构包括2013年、2014年收到私有化要约的盛大游戏、分众传媒、巨人网络在内的40家中概股回归之路，勾勒回归路径。

北京时间5月5日晚间有传闻称，证监会拟暂缓中概股企业国内上市，中概股回归国内借壳、重组、IPO可能受限制。消息一出，此前宣布私有化的中概股齐齐跳水。对此，证监会回应称，近3年已有5家在海外上市的红筹企业回到A股市场上市。市场对此提出了一些质疑，认为这类企业回归A股市场有较大的特殊性，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。证监会注意到市场的这些反映，正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。

这一回应虽未明确限制中概股回归，但也提醒着中概股这一实现市值快速翻倍的资本手段终会在某天受到限制。不止证监会限制中概股回归的传言，战略新兴板开板的不确定性，外汇管制的严格以及私有化背后买方团、资本的利益纷争都会制约中概股的回归之路。据投资界不完全统计，自2015年至今，收到私有化要约的中概股已达37家。本文将解构包括2013年、2014年收到私有化要约的盛大游戏、分众传媒、巨人网络在内的40家中概股回归之路，勾勒回归路径。

（一）纷争篇：汽车之家、智联招聘、世纪互联、盛大游戏（未列入分类的企业详见文末表格）

汽车之家：门口再现野蛮人，三方力量的角逐

私有化前奏：

说起汽车之家，多少能解读出伤感的意味。2005年，' target='_blank' >李想创办了汽车之家，此后拿到了' target='_blank' >薛蛮子的100万天使投资，但也正因这100万，汽车之家与薛蛮子、与' target='_blank' >黄明明、与' target='_blank' >蔡文胜扯上了关系，导演了后来了掌门人的空降。2007年' target='_blank' >秦致空降加盟汽车之家，2008年澳洲电讯收购汽车之家55%股份，李想股权被稀释到仅仅5.3%，无奈退居幕后。

2013年12月11日，汽车之家在在纽交所上市。发行价为17美元，开盘价为30.16美元，较发行价上涨77.4%。

2015年6月12日，汽车之家宣布，李想将不再担任汽车之家总裁一职，创始人终究无奈被资本挤出了牌局。截止到2016年2月29日，汽车之家最大股东为澳洲电讯，持股比例为51.6%，汽车之家CEO秦致持股为2.9%，汽车之家创始人李想持股为2.6%。

收到私有化要约：门口野蛮人与管理层的阻击战

区别与普遍始于管理层收购的私有化，汽车之家的私有化则始于资本的急于退出，与另一家机构的获利企图。2016年4月15日澳洲电讯宣布，将以16亿美元价格出售汽车之家47.7%股权予' 中国平安，出售价格为29.55美元每股。交易完成后，澳洲电讯将持有6.5%股权。这笔交易一旦完成，中国平安持股将达到47.7%，也将取代澳洲电讯成为汽车之家最大股东。除了将其打造成' 互联网金融平台的重要一环，中国平安的一大企图就是推动汽车之家的私有化。

然而在中国平安的收购方案被抛出一天时间后，汽车之家紧急启动了私有化方案。4月16日下午，汽车之家(ATHM. NYSE)' 公告称，由汽车之家CEO秦致牵头的公司管理层，以及博裕、高瓴资本、红杉中国准备以31.50美元每ADS的价格进行私有化。

这也意味着汽车之家的私有化进入了三方力量的角逐，在宣布将股权转让给中国平安之际，澳洲电讯就曾表示，自2008年以来，汽车之家的业务发展非常迅速。对于澳洲电讯股东而言，目前是获得投资回报的最佳时期，而这次的选择权似乎掌握在澳洲电讯手中。虽然管理层收购的价格比中国平安的价格每ADS股高出了不少，但两者的角逐还包括时间的较量，较高的价格意味着收购完成需要的资金额更大、难度更高。不过，此前秦致在接受21世纪经济报道的采访中强调，平安' 信托斥资收购汽车之家股权，和汽车之家管理层主导的私有化计划属于“两笔交易”，这场争夺仍在继续。

智联招聘：红杉与鼎晖的正面交接，两买方团均无足够投票权和股权

私有化前奏：

智联招聘成立于1997年，是中国最早一批招聘垂直网站。不过随着' 移动互联网大潮的兴起，这家起身于' 互联网的公司已成传统公司。从创立到上市，智联招聘将近花了20年，而同行前程无忧早在10年前的2004年9月就已挂牌纳斯达克。

2011年，智联招聘冲刺上市，但受制于资本市场环境而未能成行。2014年6月12日，智联招聘终于得以登陆纳斯达克，智联招聘发行价13.5美元，开盘价14.51美元，较发行价上涨约7.4%，以开盘价14.51计算，智联招聘市值达7.25亿美元。虽然辗转多年，终圆所愿，但许多人对其前景并不看好。“此番上市更多层面或是让原来老股东变现，而且智联招聘无法给投资者更丰满的想象空间，未来市值黯淡。”

确如' 大众所料，上市以来的一年半内，智联招聘的股价在11美元到19美元之间徘徊，市值也在10亿美元下低回，一个有20年之久的互联网公司的市值竟赶不上国内几年时间迅速崛起的独角兽的估值。

收到私有化要约：两个没有十足把握的买方团

2016年5月5日晚，智联招聘在一份公告中称，CEO郭盛、副总裁' target='_blank' >王戈、副总裁唐路阳、副总裁汪维纲、CFO濮天若，以及红杉资本组成买方财团，向智联招聘董事会发出私有化要约，提议以每股' 美国存托股（ADS）17.75美元的价格（相当于每股普通股8.875美元）现金收购该买方团尚未持有的全部智联招聘已发行流通股。这一价格较智联招聘前30个交易日的成交量加权平均价格溢价12.17%，较前90个交易日的成交量加权平均价格溢价14.33%。

而这一管理层收购举措，形成了对公司私有化权的争夺。早在今年1月，智联招聘宣布收到来自鼎晖资本和Shanghai Goliath Investment Management L.P 的初步非约束力私有化要约，拟以每股美国存托股17.5美元的价格收购智联招聘母公司SEEK尚未持有的全部' 股票 。该价格与提出私有化前1月15日收盘价14.35美元相比，溢价约22%。虽然买方财团仅拟收购SEEK尚未持有的智联招聘股权，但若得以完成，仍能让智联招聘被SEEK和财团私有，造成智联招聘' 退市。

从价格来看，管理层收购要比1月份的要约价高出0.25美元，稍具价格优势，不过也在一定程度上增加了收购了难度。值得注意的是，这两个买方团都不具备足够的投票权和股权。截止到2015年9月30日，智联招聘最大股东为SEEK，持股62.8%，拥有75.1%的投票权；第二大股东为Ridgegate Proprietary Limited，持股15.3%，拥有18.3%的投票权。即便是包括CEO的郭盛在内的管理层买方团，也没有十足的把握。截止目前，两次要约都尚未获得智联招聘董事会通过。

世纪互联：清华系与' target='_blank' >雷军系暗潮涌动

私有化前奏：

相比其它因被低估而生去国怀乡之感的中概股，世纪互联在美国资本市场并不缺少关注。2011年4月21日，中国规模最大的电信中立互联网基础设施服务提供商世纪互联成功登陆纳斯达克，开盘价为20.26美元，较发行价15美元高出5.26美元，涨35%。但相比与国内资本市场的高市盈率，世纪互联的市值依旧想去甚远。竞争对手' howImage('stock','2_300017',this,event,'1770') 网宿科技(' 300017,' 股吧)自2013年股价实现大幅增长，1年涨了13倍，市值远高于世纪互联，世纪互联的私有化计划也因此开始酝酿。

收到私有化要约：

6月10日，世纪互联宣布公司董事会已经收到由公司董事长兼CEO陈升、' target='_blank' >金山软件和紫光国际联合发出非约束性私有化要约。计划以每股美国存托股（ADS）23美元的现金收购买家联盟尚未持有的世纪互联已发行普通股。

事实上，陈升本没打算引入雷军系。但在谋求私有化的过程中，惨遭做空机构Trinity Research Group的阻击，股价大幅下降。2014年12月3日，世纪互联宣布已分别与金山软件、小米和新加坡淡马锡签署股权认购协议,累计获得2.96亿美元投资,其中雷军系的金山和小米合计向世纪互联投资2.2亿美元，持有世纪互联15%的股份并拥有29.9%的投票权。而任金山软件董事长和' target='_blank' >小米科技CEO的正是雷军，也因此雷军系成最大股东，超过了拥有11%股权的陈升。不过为了防止私有化完全被雷军控制，陈升在此次私有化过程中也引入了其清华系的紫光国际，此后也有陈升联合清华系已打响了股权保卫战的说法。

私有化进展：

今年4月中旬，有接近交易的人士透露，世纪互联的私有化协议有望在2个月内完成。半个月后，沉默了大半年的世纪互联的私有化迎来新动作。4月30日，世纪互联宣布旗下全资子公司——北京毅云已同意向一批机构投资者发行17.5亿人民币亿的可转换债券。

这一通过将债权置换为股权的动作意味着此前一度停滞的私有化方案或有新的买方团加入。据腾讯科技报道，此次世纪互联可转债由有央企背景的国家开发投资公司旗下国投创新基金领投，而这次发行可转换债权也可用于处理世纪互联此前在海外发行的20亿的点心债，减轻财务压力，也有助于提升盈利水平和股价。而发行可转换债权和偿还点心债的过程，也被认为是在私有化没有开始就提前启动了拆VIE' 法律构架的实质性动作。

盛大游戏：私有化一波多折，私有化方案两年依旧悬而未决

私有化前奏：

2009年9月，盛大游戏从盛大网络中分拆出来独立上市，发行价12.5美元，融资10.4亿美元，为当年美国融资规模最大的IPO，并创下当时中国纳斯达克上市公司融资规模之最。然而从母体分拆出来的盛大游戏如同众多中概股中的游戏公司，股价长期被低估。而此时的盛大游戏也在谋求转型，退出' 美股市场将能减轻其财报压力，一场关于盛大游戏私有化的财务游戏开始酝酿。

私有化要约：

2014年1月27日，盛大游戏宣布收到来自由控股股东牵头的一家财团的初步私有化要约，收购价为19亿美元。盛大网络和投资公司春华资本的一家附属公司合共持有盛大游戏76.2%的股权，它们提出每股6.90美元的价格收购盛大游戏所有的ADS（美国存托股票 ），较私有化要约的前一交易日收盘价溢价22%。

私有化进展：股东之争，悬而未决

根据其股权结构，收购财团只需收购23.8%的股份，看上去难度不大，然而仅最终私有化协议的签订，盛大游戏如今已花去了2年多的时间。

自其宣布收到私有化要约以来，共经历了6次私有化财团变更，春华资本、完美世界、FV Investment Holdings和CAP IV Engagement Limited等最先出局，之后' target='_blank' >东方证券、' howImage('stock','1_600837',this,event,'1770') 海通证券(' 600837,' 股吧)几经出局和入局。最后，' howImage('stock','2_002602',this,event,'1770') 世纪华通(' 002602,' 股吧)和中绒集团作为大股东成为新的盛大争夺战主角。去年11月底，盛大游戏私有化协议获得正式通过，完成合并交易的交割，正当媒体为其两年私有化大戏拽下帷幕之际，其两大股东' howImage('stock','2_000982',this,event,'1770') 中银绒业(' 000982,' 股吧)和世纪华通再次陷入纠纷，不愿盛大游戏合并回归，继续争夺谁是盛大游戏回归的壳资源，有传闻称世纪华通或被盛大游戏和中银绒业挤出棋局，同时中银绒业也官司缠身：公司实际控制人马生国被刑事立案、相关合伙企业份额被冻结事项；中绒集团涉及盛大游戏私有化份额的境内诉讼事项。

不过最新消息是，中银绒业前董事长马生国可能成为所有案件的直接责任人，而上市公司方面则很有可能幸免于难。

此前，中银绒业控股股东出具一份41.19%股权优先出售给中银绒业的承诺函，由此引来深交所关注。3月8日，中银绒业回复时称，无论是盛大游戏41.19%股权置入还是100%整体置入都存在风险，主要是中绒集团并没有与盛大游戏私有化财团的各股东就资本运作方案达成一致意见，总之，盛大游戏借壳上市一事依然悬而未决。