国泰君安任泽平：经济“L型”股市走大牛顺水鱼财经

' target='_blank' >国泰君安研究所任泽平日前发布' 研报指出，' 德国、日本、' 韩国和中国台湾地区的经验显示，“经济L型”时期，资本市场往往会走出大牛。其中，德国“经济L型”时期，DAX指数7年上涨2.6倍；日本“经济L型”时期，股市走出长牛慢牛；韩国“经济L型”时期，股市反弹300%走出大牛市；中国台湾地区“经济L型”时期，股市大幅走牛创出新高。

研报认为，德、日、韩、中国台湾地区“经济L型”时期的资本市场表现，对当前的中国经济和资本市场具有重要启示。

1.在经济增速换挡初期，大多数经济体都曾进行政策试错。由于对“经济L型”的必然性和经济增长动力转换的必要性缺乏足够认识，寄希望于旧增长模式，依靠负债维持经济高增长，从而形成资金黑洞，杠杆率快速攀升。虽然短时间内经济能够保持高速增长态势，但难以持续，并将积累经济、金融风险。同时企业盈利大幅下滑，市场预期普遍悲观，股市表现大都为熊市，或者由于短' 期货币政策刺激出现泡沫后继续转熊。

2.德、日、韩、中国台湾地区成功推动了经济结构改革，“经济L型”之后经济增长依靠全要素生产率和创新驱动，产业结构升级，企业盈利能力大幅提升。虽然经济增速下台阶，但增长质量上台阶，股市普遍出现牛市，甚至是长牛慢牛。经济增速换挡成功的经济体在传统产业升级的同时，涌现出了一批新兴主导产业群，比如，韩国在2000年以后的半导体、通信电子、汽车、造船、文化传媒等；日本在1975年以后的精密仪器、电气、电子、节能汽车、机械等；中国台湾地区在1985年以后的电子产业等。新兴的高端制造业和现代服务业相比传统的重化工业和' 房地产业，虽然推动GDP增长的能力较弱，但企业盈利能力更强。

3.经济高速增长阶段过去之后并不必然会出现中速增长平台。拉美、东南亚等很多经济体由于经济改革转型失败，落入“中等收入陷阱”，失去增长动力。根据我们自2009年以来大量的跨国经验研究表明，跨越或落入“中等收入陷阱”的关键在于能否成功推动供给侧结构性改革。

4、中短期内中国经济将呈现“L型”，虽然经济增速下台阶，但增长质量上台阶，从而实现经济结构的脱胎换骨。随着房地产投资、库存、出口等经济指标的先后探底，中国经济中短期内将呈现“L型”，长期只有通过供给侧改革才有望实现“U型”复苏。表面上看是经济增速换挡，实质上是经济推动力升级，根本上是靠改革转型。

5.中国经济仍有很大的增长潜力。我国拥有改革开放30多年来建立起来的庞大产业基础、训练有素的工人队伍和一批具有创新、创业活力的企业家群体，这是最大的希望。目前广东、浙江等部分地区经过前期的转型阵痛，经济已经告别了高速增长时代，实现“经济L型”换挡。近年来这些地区经济增长质量大幅提高，保持了中速平稳增长。我们相信，只要坚持供给侧改革，中国经济转型成功就有希望，未来中国经济仍有很大的增长潜力。